中国宏观经济月报：中国经济触底回升，各项经济指标进一步修复

中国宏观经济月报ChineseMacroeconomicMonthlyReport 作者：宏观与大类资产研究中心李彦森 执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年8月6日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 中国经济触底回升各项经济指标进一步修复 摘要： 二季度经济形成底部后，6月开始出现反弹迹象。工业增加值、固定资产投资、社会零售消费均超过市场预期，供需全面改善。产出中，实际产出抵消价格下跌，名义产出负增长收窄。工业装备、汽车等环比拉动仍强。半导体上游继续转好。原材料受地产拖累减弱，黑色产业链修复。投资全面反弹，制造业、基建、房地产均有改善。但地产由弱转稳后未见明显回升，仍是主要拖累，弱企稳展望不变。消费维持稳定，服务消费明显增长，收入带动开始体现在改善性消费中，该逻辑将继续推动下半年消费上行。外需短期则仍有风险。价格水平走弱，但PPI已经触底，三季度将有反弹。有助于企业营收和利润增长预期上升。6月降息后货币政策短期进入观望阶段。财政受到经济修复对税收带动表现稳定，但地产羸弱状态下，土地出让收入对广义财政支持有限。且出台更多财政宽松政策的可能性下降。综合来看，二季度GDP弱于预期，但6月经济表现亮眼，行业分化减弱，结合PMI等数据看，出现被动去库存迹象。年内经济底已形成，下半年将持续修复，我们依然维持全年GDP增速5%左右的预期不变，且不排除未来上修的可能性。长周期来看，目前经济仍处于底部右侧，自身已具有内生恢复动力。7月政治局会议超预期后，关注政策落实情况，消费、地产、外需为下半年核心焦点。 目录 第一部分二季度经济底已形成修复趋势明朗3 一、产出再度加速增长修复趋势不变4 二、基建、制造业带动投资地产弱企稳6 三、耐用品消费加速消费将继续增长9 四、外需面临的短期风险不改10 五、企业利润将继续修复至正增长11 第二部分PPI带动下总体通胀即将触底12 一、能源波动抵消食品核心商品拖累核心CPI13 二、PPI完成探底三季度跌幅将收窄14 第三部分货币政策维持宽松财政收支将改善14 一、高基数拖累同比信用扩张将有修复15 二、广义财政回归稳定税收改善仍有支持16 第四部分汇率开始形成震荡反弹走势17 第一部分二季度经济底已形成修复趋势明朗 6月工业增加值、固定资产投资、社会零售消费均超过市场预期。供需全面改善，分项指标也多数上升。产出端来看，实际产出抵消价格下跌影响，名义产出负增长收窄。工业装备、汽车等行业环比拉动力仍强。原材料受地产拖累减弱，部分黑色行业明显修复。半导体上游也继续转好。企业营收和利润增长预期上升。投资分项全面反弹，制造业、基建、房地产均有改善。制造业仍受经济转型、融资成本下降支持。基建投资有对冲经济放缓需要，但短期强势后可能重回平稳。地产投资由弱转稳但未见明显回升，仍是经济主要拖累，长期趋势偏弱叠加信心不足，弱企稳展望不变。消费维持稳定，服务消费仍有明显增长。收入恢复的带动正体现在改善性消费和家电等耐用品消费中。下半年消费上行趋势不变，仍是经济主要支持，新增量也将更多来自耐用品。综合来看，二季度GDP弱于预期，但6月经济表现亮眼，行业分化减弱，结合PMI等数据看，出现被动去库存迹象。年内经济底已形成，下半年将持续修复，我们依然维持全年GDP增速5%左右的预期不变，且不排除未来上修的可能性，消费、地产、外需为核心关注点。仍要强调的是，目前经济仍处于底部右侧，即使没有政策经济也能实现修复。7月政治局会议超预期后，关注政策落实情况，消费、地产、外需为下半年核心焦点。 对GDP当季同比的拉动:第一产业 对GDP当季同比的拉动:第三产业 对GDP当季同比的拉动:第二产业 GDP:不变价:当季同比 GDP平减指数：减法实际GDP同比增速名义GDP同比增速3020 15 10 5 0 -5 2006-03 06-12 -09 6 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 2021-09 2022-06 2023-03 -10 图1名义和实际GDP增速以及GDP平减指数图2三大产业对GDP增长的贡献数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023 Q1当季 Q2当季 Q3当季 Q4当季 全年累计 6.00% 6.00% 5.73% 实际GDP同比增速 4.50% 6.30% 5.50%5.00%4.50% 5.50%5.00%4.50% 5.46%5.20%4.93% 4.00% 4.00% 4.66% 表1不同情境下的全年GDP增速预期数据来源：Wind、方正中期期货研究院 数据名称 单位 2021 2022 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 实际GDP累计同比 % 8.40 3.00 -- -- 3.00 -- -- 3.00 -- -- 4.50 -- -- 5.50 名义GDP累计同比 % 13.39 5.31 -- -- 6.24 -- -- 5.31 -- -- 4.97 -- -- 4.88 工业增加值累计同比 % 9.60 3.60 3.50 3.60 3.90 4.00 3.80 3.60 -9.79 2.40 3.00 3.60 3.60 3.80 制造业PMI 点 0.00 0.00 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 出口金额:累计同比 % 29.62 6.32 13.99 12.94 11.92 10.49 8.32 6.32 -11.60 -8.00 -1.50 0.70 -1.00 -3.20 进口金额:累计同比 % 30.05 0.97 4.94 4.21 3.69 3.24 1.79 0.97 -20.90 -9.90 -7.00 -7.30 -6.70 -6.70 贸易差额:累计值 亿美元 6704 8566 4727 5513 6340 7176 7846 8566 938 1069 1850 2718 3381 4087 固定资产投资:累计同比 % 4.90 5.10 5.70 5.80 5.90 5.80 5.30 5.10 -- 5.50 5.10 4.70 4.00 3.80 房地产投资:累计同比 % 4.40 -10.00 -6.40 -7.40 -8.00 -8.80 -9.80 -10.00 -- -5.70 -5.80 -6.20 -7.20 -7.90 基建投资:累计同比 % 0.00 0.00 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 制造业投资:累计同比 % 13.50 9.10 9.90 10.00 10.10 9.70 9.30 9.10 -- 8.10 7.00 6.40 6.00 6.00 名义社会消费:累计同比 % 12.50 -0.20 -0.20 0.50 0.70 0.60 -0.10 -0.20 -- 3.50 5.80 8.50 9.30 8.20 GDP平减指数累计同比 % 0.00 0.00 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- CPI:累计同比 % 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -- 核心CPI:累计同比 % 0.80 0.90 1.00 1.00 0.90 0.90 0.90 0.90 1.00 0.80 0.80 0.70 0.70 0.70 PPI:累计同比 % 8.10 4.10 7.20 6.60 5.90 5.20 4.60 4.10 -0.80 -1.10 -1.60 -2.10 -2.60 -3.10 PPIRM:累计同比 % 11.00 6.10 9.80 9.10 8.30 7.50 6.70 6.10 0.10 -0.20 -0.80 -1.50 -2.30 -3.00 M2:存量同比 % 9.00 11.80 12.00 12.20 12.10 11.80 12.40 11.80 12.60 12.90 12.70 12.40 11.60 11.30 贷款余额存量同比 % 0.00 0.00 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 社融规模存量同比 % 10.30 9.60 10.70 10.50 10.60 10.30 10.00 9.60 9.40 9.90 10.00 10.00 9.50 9.00 表2近一年主要经济数据变动情况数据来源：Wind、方正中期研究院 一、产出再度加速增长修复趋势不变 6月工业增加值同比增速明显加快，修复态势与月内高频数据相互印证。产销率回落，出口交货值持稳。实际产出抵消价格下跌影响后，名义产出负增长收窄。分项情况显示，高基数仍给汽车等行业带来同比压力。工业装备、汽车等行业环比拉动力仍强。原材料受地产拖累减弱，部分行业修复。半导体继续好转尤其上游，与出口分项表现一致。产出从5月低位迅速回升，极高的斜率或难持续，但在需求好转之下的上行方向不变。叠加即将出现PPI触底反弹看，企业营收和利润将有改善。制造业依然是稳定产出的主要支持，外需风险需要关注。投资尤其是地产投资改善幅度，将决定原材料行业受到带动的程度和持续性。 工业增加值:累计同比% 工业增加值:当月同比% 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -30 60 工业增加值:当月同比% 名义工业增加值同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -40 图3中国工业增加值同比增速图4实际和名义工业增加值 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 表3工业增加值分项数据 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 7月官方制造业PMI继续向上、非制造业PMI继续向下趋势不改，综合PMI稳中回落，但高于荣枯线，反应经济环比好转。制造业PMI显示，需求修复超过供给，但外需仍走弱。新订单边际改善超过产出，原材料和产成品库存同时边际改善，产品净需求表现好于原材料净需求，均显示出更强烈的被动去库存信号。其他扩散指标多数回升，尤其是企业经营预期2月以来首次上升，反映企业部门信心改善。但就业指标下滑，需继续关注下半年就业跟随经济和季节性改善程度。价格分项显示7月PPI和PPIRM环比将有上涨。不同规模企业表现仍有差异，小企业指标改善更多，尤其信心恢复明显，经济从底部修复以及政策显效正给企业带来利好