火电有“8月效应”吗？

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌3.39%，环保指数下跌3.07%，周相对收益率0.32%；电力及公用事业指数下跌2.22%，周相对收益率1.17%。在31个申万一级行业中分别排名第6和第13。科学服务周下跌3.42%。 本周专题：火电有“8月效应”吗？ 通过复盘2015-2022年火电指数和沪深300指数在8月份相较月初的最大涨幅，2015-2022年的八年中，有5年火电在8月份获得相对沪深300指数的超额收益（指以8月初为基数，火电指数月内最大涨幅-沪深300月内最大涨幅，下同）；有2年火电和沪深300指数在8月份最大涨幅基本持平，这或可反映火电在8月有较大概率获得超额收益。这一现象或有3个方面的原因：1）8月为迎峰度夏后半场，煤价往往企稳回落；2）电力供需偏紧或是主导2020年来火电在8月份获得超额收益的重要因素；3）利好火电建设的政策端支撑。 站在当下节点，今年8月火电行业或仍具上述3方面特征：1）进口煤量显著提升，当前煤价较8月初已下跌约2.5%；2）年初以来火电设备平均利用小时数位于历史高位，当前电力供需或仍偏紧；3）新一轮电改下，容量市场、辅助服务市场机制的不断完善或对火电形成利好。综上所述，今年8月火电或仍有获得超额收益的潜力。 行业要闻。国家标准委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》：8月8日，国家标准委与国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家能源局等部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》，这是国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南。在氢能应用方面，《指南》提出了燃料电池、氢内燃机、氢气锅炉、氢燃气轮机等氢能转换利用设备与零部件以及交通、储能、发电核工业领域氢能应用等方面的标准，推动氢能相关新技术、新工艺、新方法、安全相关标准的制修订。《指南》明确了近三年国内国际氢能标准化工作重点任务，部署了核心标准研制行动和国际标准化提升行动“两大行动”。 投资策略。环保行业：自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐宇通重工、雪迪龙、山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际，地方性运营商宝新能源/粤电力A/浙能电力/皖能电力/申能股份等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 科学服务：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、海能技术、泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、火电有“8月效应”吗？ （一）复盘：煤价、供需和政策或是火电在8月收获超额收益的重要因素 从历史数据来看，8月份火电获得超额收益的概率较大（本文超额收益指以8月初为基数，火电指数月内最大涨幅-沪深300指数月内最大涨幅，下同）。一般来说，8月是迎峰度夏的下半场，经历了年内高温的考验，也将迎来出伏时节。通过复盘2015-2022年火电指数在8月份时相较月初的最大涨幅，并与沪深300指数的最大涨幅进行对比，在2015-2022的八年间，共有2015、2017、2020-2022等5个年份内8月火电获得了相对沪深300指数的超额收益；此外，2018-2019年8月火电和沪深300指数最大涨幅基本持平。这一数据或反映了8月份火电具有获得超额收益的较大概率。 图表1 2015-2022年8月份火电相对沪深300指数超额收益情况 进一步的，通过对火电运营商业绩影响因素进行分析，火电在8月份时相对沪深300指数的超额收益或离不开煤价、供需及政策端的支撑： 煤价：迎峰度夏下半场，煤价或企稳回落。 历史来看，煤价受迎峰度夏影响会在6月有所提升，7月达到高点后，8月逐渐回落。考虑到2021-2022年煤价波动较大偏离正常水平，我们对2015-2020年煤价变动与火电超额收益表现进行分析，其中2015/2017/2020年8月火电收获超额收益的月份中，煤价分别变化-1.4%/-2.7%/-3.7%（以秦皇岛港山西优混煤Q5500K为准）；2018/2019年8月火电相较沪深300最大涨幅持平的月份中，煤价分别变化+1.8%/-1.7%；而2016年供给侧改革下，煤炭产能大量出清，8月煤价上涨11.8%，火电指数最大涨幅较沪深300指数最大涨幅低1.97%。因此，季节性扰动即将结束的预期下，煤炭有较大概率在8月企稳，这是火电能收获超额预期的重要催化因素。 图表3 2018-2020年各月秦皇岛Q5500市场价平均值（元/吨） 图表2 2015-2020年8月火电超额收益和煤价涨跌幅 供需：“缺电”是近年来8月份火电超额收益的重要因素 2020-2022年8月火电指数最大涨幅较沪深300指数分别+2.66%/+4.64%/+7.16%，这或与电力供需整体偏紧相关，尤其是迎峰度夏期间我国多地出现限电限产事件，或对火电超额收益形成进一步催化。“十三五”期间，传统火电投资相对停滞，而水/风/光等能源稳定性不足，这导致近年来用电需求大幅攀升的时段，我国多次出现电力短缺现象。电力供需偏紧或可直接反映在火电设备平均利用小时数上，2020-2022年8月我国火电设备平均利用小时数较2015-2019年8月期间总体有所提升，其中2021年虽电力供给偏紧，但煤价过高致火电运营商发电动力不足，2022年8月火电设备平均利用小时数约454小时，远高于历史同期水平。 图表4 2015-2022年8月火电设备平均利用小时数（小时） 政策：政策端支持或对火电超额收益亦有催化 通过复盘2015年来火电的表现，火电在8月获得超额收益或不乏有政策因素的支持。 2014-2015年常规火电项目的审批权逐渐从国家能源局、国家发改委及国家环保部陆续下发至各省级机构，火电项目批复数量大幅提升，基础建设投资额大幅攀升。2015年火电指数大幅上扬，年内高点较年初涨幅高达约97.3%，行情整体向好或对迎峰度夏期间火电的超额收益形成催化。2020-2022年迎峰度夏期间电力供需偏紧推动火电保供重要性被重新审视，自2021下半年开始火电建设投资升温，2021年12月中央经济工作会议指出，“实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役”,“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”。2022年9月发改委亦提出2022-2023年火电新开工1.65亿千瓦的规划 。 政策上的支持或是2015/2021/2022年8月火电相较沪深300指数获得较高超额收益的原因。 图表5 2010-2023年火电基本建设投资完成额同比增速 （二）展望：当前火电或仍具备煤价、供需及政策端三重催化 煤价：进口煤显著改善，当前煤价较8月初已下跌约2.5%。受煤炭产能扩张及澳煤进口放开影响，今年我国的煤炭供需整体宽松。自5月以来，煤炭进口量显著高于历史同期水平，煤价亦呈下跌趋势，6月煤价在迎峰度夏的影响下虽有回升，但季节性扰动步入后半段后煤价或已进入下行通道。截至8月11日，动力煤价格较8月初已下跌约2.5%，考虑到一周之后即将出伏，煤价后续或仍有下跌空间。今年8月，煤价下跌对火电行情的催化作用或仍存在。 图表6我国动力煤月度进口量（万吨） 图表7 2023年年初以来动力煤价格变化（元/吨） 供需：当前电力供需或仍偏紧，年初以来火电平均利用小时数处于历史高位。火电机组平均建设周期约为2年，2021下半年以来火电建设投资虽有所升温，但产能兑现或仍需时日。2023年初以来火电发电设备平均利用小时数仍位于历史相对高位，这或反映防疫政策优化带动社会用电量同比提升，当前火电供需或仍然偏紧，有望对火电行情形成催化。 图表8 2019-2023年火电发电设备平均利用小时数（小时） 政策：新一轮电改或长期利好火电行业发展。7月11日下午，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，会议强调“有计划分步骤逐步降低传统能源比重”、“要健全适应新型电力系统的体制机制”、“要推动有效市场同有为政府更好结合”等。在能源体系清洁低碳转型的过程中，风光波动性大的特点使得火电保供及调频调峰的地位凸显，容量市场、辅助服务市场或为新型电力系统中亟需完善的体制机制，并将带给以火电为代表的传统机组一定的收益保障，以维持电力系统长期充裕性。在新一轮电改的框架下，未来方向或利好火电发展，亦有望对火电行情形成催化。 综上所述，煤价下跌、供需偏紧及政策端的支持或是火电在8月获得相较于沪深300指数超额收益的因素，同时当前时点火电行业或仍具备这3重特征，火电或仍有在8月获得相对于沪深300指数超额收益的潜力。 二、本周核心观点 （一）重要事件与驱动 国家标准委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》 8月8日，国家标准委与国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家能源局等部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》，这是国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南。在氢能应用方面，《指南》提出了燃料电池、氢内燃机、氢气锅炉、氢燃气轮机等氢能转换利用设备与零部件以及交通、储能、发电核工业领域氢能应用等方面的标准，推动氢能相关新技术、新工艺、新方法、安全相关标准的制修订。《指南》明确了近三年国内国际氢能标准化工作重点任务，部署了核心标准研制行动和国际标准化提升行动“两大行动”。 （二）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 聆听环保细分板块轮动的序曲—装备周期重启。 自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 碳中和背景下，火转绿及传统绿电运营商均迎来发展机遇。 1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际；地方性运营商宝新能源、粤电力A、浙能电力、皖能电力等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模