2023年Q2业绩公告点评：淘天集团GMV同比增长，用户为先策略取得进展

阿里巴巴-SW（9988.HK）2023年Q2业绩公告点评：淘天集团GMV同比增长，用户为先策略取得进展 事件：公司发布2023年Q2业绩公告。2023年4-6月，公司实现营业 收入2341.56亿元（yoy+14%），净利润330.00亿元，经调整净利润449.22亿元，同比增长48%。 点评： 新组织架构有利六大集团聚焦主营，淘天集团GMV同比增长。本次财报是公司新组织架构下的首份成绩单。2023Q2，公司实现收入2341.56亿元，同比增长14%，按业务构成： 1）淘天集团收入1149.53亿元，同比增长12%。其中客户管理收入796.61亿元，同比增长10%，主要由于淘宝和天猫线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比增加；直营及其他业务收入301.67亿元，同比增长21%，主要受消费电子品类强劲增长驱动；中国批发商业收入51.25亿元，同比增长1%。 2）阿里国际数字商业集团收入221.23亿元，同比增长41%。其中国际零售业务171.38亿元，同比增长60%，增长由于Trendyol、Lazada和速卖通等平台表现稳健，零售商业整体订单强劲增长；国际批发商业49.85亿元，同比增长0%。 3）本地生活集团收入144.50亿元，同比增长30%，主要由于饿了么GMV的强劲增长，以及高德订单快速增长。 4）菜鸟集团收入231.64亿元，同比增长34%；由于国际物流履约解决方案服务和国内消费者物流服务收入增长。 5）云智能集团收入251.23亿元，同比增长4%；主要受阿里巴巴并表业务及金融服务、教育、电力和汽车行业的客户所驱动，部分增长被公司主动管理项目式云服务举措抵销。 6）大文娱集团收入53.81亿元，同比增长36%，主要受线上娱乐业务增长及线下娱乐业务强劲复苏推动。 7）其他业务收入455.41亿元，同比增长1%，主要由阿里健康、飞猪、盒马和智能信息的收入增长贡献，部分被高鑫零售收入下降抵销。 2023年2季度，公司开启自我变革，采用新的组织和治理架构，采取 1+6+N全新业务集群。对比新旧架构，可以看到，原中国商业板块高鑫零售、盒马、阿里健康、银泰划分到其他业务板块，不在淘天集团之内；飞猪从原先本地生活板块划分到其他业务板块，不在本地生活集团之内；灵犀互娱、智能信息（主要包括UC优视和夸克业务）从数字媒体与娱乐板块划分到其他业务板块，不在大文娱集团之内。我们认为，本次组织架构调整除了在运营上给予各业务集团高度独立性，部分业务划归其他业务有利于电商、本地生活、大文娱聚焦主营。 销售和市场费用率同比持平，经调整净利润大幅增长。2023Q2，公司营业成本1423.47亿元，毛利率39%，同比提升2个百分点；产品开发费用104.65亿元，对应费用率4%，同比下降3个百分点；销售和市场费用270.47亿元，对应费用率12%，同比持平；一般行政费用72.97亿元，对应费用率3%，同比下降1个百分点；净利润为330.00亿元，剔除股权激励费用、重估和处置投资的收益（损失）、商誉和投资的减值损失以及其他若干项目，经调整净利润449.22亿元，同比增长48%。可以看到，销售和市场费用率同比持平主要由于当前国内消费 公司报告 阿里巴巴-SW 2023年8月14日 强烈推荐/维持 公司简介： 阿里巴巴集团于1999年在中国杭州创立。自推出让中国中小企业接触全球买家的首个网站以来，阿里巴巴集团不断成长，成为了一个涵盖中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云、数字媒体及娱乐、创新业务及其他的生态体系。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据52周股价区间（港元） 61.43-117.30 总市值（亿港元） 19417 流通市值（亿港元） - 总股本/流通A股（亿股） 203.7/0 流通B股/H股（亿股） - 52周日均换手率 - 52周股价走势图 30%9988.HKHSI.GI20%10% 0% -10%-20%-30%-40% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 逐渐复苏，用户消费能力尚未恢复，但电商平台间竞争程度并没下降。当前电商平台转向低价竞争策略，需要将站外营销资源与站内投放流量导向低价产品，进而导致公司平台销售费用较难下降。经调整净利润大幅提升，主要源于公司降本增效，营业成本、产品开发费用、一般行政费用均有明显下降。 淘天集团持续变革，用户为先策略取得进展。当前淘天集团CEO戴珊提出淘宝天猫三大发展方向：用户为先、生态繁荣、科技驱动。具体包括为用户提供更丰富的商品、短视频、直播、种草内容和人格化店铺，平台汇聚上千万商家、上亿创作者和各种服务商，升级所有现有商家工具继而实现商家运营工具的全面智能化等措施。6月，淘宝app日均活跃用户（DAU）实现同比增长6.5%，618购物节订单量和平均订单金额实现稳健增长；购物节期间，88VIP会员的消费金额实现双位数增长，付费订阅会员数也实现强劲增长。可以看到，淘天集团具有较强的执行力，用户为先的指导方向下，淘宝app用户互动性与购买频率均有明显提升。 盈利预测与评级：看好公司通过架构重组，提升电商、云智能等业务集团竞争力。我们预计2024-2026财年归属集团净利润分别为1479亿元，1710亿元，2055亿元，对应PE分别为12X，11X，9X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）电商竞争加剧导致淘天集团收入增长放缓；（2）国内经济复苏放缓。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 8531 8687 9560 10672 11930 增长率（%） 18.9% 1.8% 10.0% 11.6% 11.8% 归属集团净利润（亿元） 622 728 1479 1710 2055 增长率（%） -58.7% 16.9% 103.2% 15.7% 20.1% 每股收益(元) 3.06 3.57 7.26 8.39 10.08 PE 28.9 24.7 12.2 10.5 8.7 资料来源：公司财报，iFinD，东兴证券研究所 注：表中年份为公司财年，例如阿里巴巴2022财年时间跨度为2021年4月-2022年3月。 单击此处输入文字。附表：公司盈利预测表 财务报表预测及比率分析 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 356469.00 227353.00 229510.00 529537.21 732914.96 967979.24 营业额 717289.00 853062.00 868687.00 955953.43 1067213.60 1193045.66 应收账款 27076.00 32813.00 32134.00 36072.62 40270.99 45019.22 销售成本 421205.00 539450.00 549695.00 588957.52 665668.02 744084.07 预付款项、按金及其他应 80269.00 89403.00 87441.00 101129.47 112899.59 126211.25 其他费用 0.00 0.00 0.00 42922.31 53360.68 59652.28 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 81519.00 119799.00 103496.00 113662.86 128065.63 143165.48 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 124887.00 99034.00 112431.00 32598.01 37352.48 41756.60 其他流动资产 179546.00 288966.00 348881.00 247986.19 276848.45 309490.85 财务费用 -68318.00 20611.00 16989.00 5220.41 3443.41 2128.09 流动资产总计 643360.00 638535.00 697966.00 914725.48 1162933.99 1448700.56 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 14300.00 27000.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 147412.00 171806.00 176031.00 148452.81 120874.62 93296.43 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 157996.00 74168.00 86076.00 172592.32 193623.38 229259.15 无形资产 70833.00 59231.00 46913.00 39094.17 31275.33 23456.50 其他非经营损益 7582.00 -14618.00 3109.00 0.00 5000.00 9000.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 165578.00 59550.00 89185.00 172592.32 198623.38 238259.15 其他非流动资产 828613.00 825981.00 832134.00 832134.00 832134.00 832134.00 所得税 22294.00 12471.00 23612.00 31285.06 35731.21 42578.85 非流动资产合计 1046858.00 1057018.00 1055078.00 1019680.98 984283.95 948886.93 税后利润 143284.00 47079.00 65573.00 141307.26 162892.17 195680.30 资产总计 1690218.00 1695553.00 1753044.00 1934406.46 2147217.94 2397587.49 归属于非控制股股东 -7294.00 -15170.00 -7210.00 -6555.24 -8144.61 -9784.01 短期借款 13437.00 8841.00 12266.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利 150578.00 62249.00 72783.00 147862.50 171036.78 205464.31 应付账款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 118780.00 100418.00 125313.00 213209.75 237463.82 275784.25 其他流动负债 363921.00 374943.00 373085.00 426589.07 477876.63 534209.56 NOPLAT 80804.87 73026.99 77033.08 145614.10 161615.77 190045.33 流动负债合计 377358.00 383784.00 385351.00 426589.07 477876.63 534209.56 EPS(元) 7.39 3.06 3.57 7.26 8.39 10.08 长期借款