宏观与政策周报：金融数据超预期走弱，降准升温

宏观与政策周报2023年8月14日 金融数据超预期走弱，降准升温2023年第27期（总第748期）目录 摘要1 主要内容 本周看点 8月11日，央行发布7月金融数据。社会融资规模增量为 5,282亿元，比上年同期少2,703亿元，低于季节性水平；社融存量同比增速为8.9%，已连续三月回落，实体融资需求疲软。7月新增人民币贷款3,459亿元，同比少增3,498亿元。 总的来看，7月金融数据超预期全面走弱，一方面是二季度的过度透支，但本质是信贷扩张困难，内需不足，实体经济承压，内生动能不强。展望后续，稳增长压力较大，推动经济回升仍需加力，应着力固本培元，实施宽货币+稳财政，加强逆周期调节，扩内需、提信心、防风险。当前，社融-M2剪刀差处于低位、预期亟待稳定，政策的步调和力度应进一步加大，近期降准的可能性提升，后续降息的空间仍存在。 宏观经济 7月出口增速继续下降，CPI同比增速转负，PPI同比增速结束下降趋势； 重要资讯、政策监管回顾 国常会：研究做好防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措 发改委：《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》； 税务总局：关于接续推出和优化“便民办税春风行动”措施促进民营经济发展壮大服务高质量发展的通知； 深交所：关于支持京津冀、东北地区防汛救灾的通知； 上交所：精准升级“办实事”项目清单支持京津冀、东北地区防汛救灾； 上交所、深交所：研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增； 山西综改示范区召开REITs以会代训会议：努力将清控创新基地（太原）打造成为全省首个REITs项目； 货币市场 上周流动性紧张，回购利率全线上行； 多空均衡，债市横盘； 本周看点2 宏观经济6 重要资讯、监管政策回顾8 货币市场12 研究发展部吴进辉 wujh@cspengyuan.com田暾tiant@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、本周看点 【金融数据超预期走弱，降准升温】 8月11日，央行发布7月金融数据。7月社会融资规模增量为5,282亿元，比上年同期少2,703亿元，低于季节性水平；社融存量同比增速为8.9%，已连续三月回落，实体融资需求疲软。具体来看，社融口径人民币信贷新增364亿元，同比少增3,724亿元，主要受6月冲量透支影响；委托贷款增加8亿元，同 比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元，主因去年基数偏低和“金融十六条”延期 政策发布；未贴现银行承兑汇票减少1,962亿元，同比少减782亿元，为7月重要冲量项目；企业债券净 融资1,179亿元，同比多增219亿元；政府债券净融资4,109亿元，同比多增111亿元，据悉专项债9月底前发行完毕，预计后续仍有发力空间，有望形成对三季度社融形成较强支撑。 7月新增人民币贷款3,459亿元，同比少增3,331亿元，高度依赖非实体融资。7月贷款相比于6月的 30,500亿元回落明显，基本符合信贷投放跨季规律，值得注意的是今年前两季度的跨幅相比前两年有所扩大。具体来看，弱基本面下居民部门收入预期偏悲观，加杠杆意愿不足，长短端贷款均下降。短贷方面，6月强消费后整体消费倾向回归向下、节日性消费信贷到期偿还，致使短端贷款减少1,335亿元，M2-CPI 剪刀差仍在高位，也表明居民消费需求未得到有效释放；长贷方面，居民部门贷款减少672亿元，一方面，房地产市场表现不振，6月LPR调降，居民对楼市持观望态度，另一方面，综合7月份居民部门存款减少8,093亿元亦需考虑房贷早偿的影响，后续随存量房贷利率下调、房地产系列政策落地，中长期贷款或可 修复。企业部门贷款增加2,378亿元，其短贷超季节性下调，减少3,785亿元，或因景气度较差的实体经 济在6月份被高度透支；长贷增加2,712亿元，同比少增747亿元，反映企业信心不足，投融资热情平淡， 相形之下，票据融资增加3,597亿元、非银机构贷款增加2,170亿元，实现同比多增，表明市场流动性供给充裕，资金冲量和空转特征明显，密集出台的系列稳增长政策传导至实体经济尚需时间。 总的来看，7月金融数据超预期全面走弱，一方面是二季度的过度透支，但本质是信贷扩张困难，内需不足，实体经济承压，内生动能不强。展望后续，稳增长压力较大，推动经济回升仍需加力，应着力固本培元，实施宽货币+稳财政，加强逆周期调节，扩内需、提信心、防风险。当前，社融-M2剪刀差处于低位、预期亟待稳定，政策的步调和力度应进一步加大，近期降准的可能性提升，后续降息的空间仍存在。 图表17月社融走弱，信贷为主要拖累图表27月信贷走弱，实体融资需求不振 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图表37月社融当月值低于季节性水平 资料来源：Wind中证鹏元 图表47月信贷当月值低于季节性水平 资料来源：Wind中证鹏元 图表57月社融与M2剪刀差继续收窄 图表6居民存款增速继续下探 资料来源：Wind中证鹏元 图表7M2和CPI的增速差高位回落 二、宏观经济 【7月出口增速继续下降，CPI同比增速转负，PPI同比增速结束下降趋势】 按美元计价，中国7月出口金额同比-14.5%，预期-11.4%，前值-12.4%；中国7月进口金额同比- 12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%；顺差806亿美元，前值706.2亿美元。出口增速创近三年新低，下滑主因海外需求放缓和去年同期的高基数，预计出口同比增速可能接近底部，但仍处于低谷徘徊，可能难有较大起色。 从同比看，CPI由上月持平转为下降0.3%，上年价格变动的翘尾影响约为0，今年价格变动的新影响约为-0.3个百分点。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%，食品中，应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%；市场供应充足，猪肉价格持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格下降。服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。 从同比看，PPI下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。其中，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。上年价格变动的翘尾影响约为-1.6个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.8个百分点。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。 图表87月进出口继续下探 %贸易差额（右）出口金额:当月同比进口金额:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 20-01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 21-01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 22-01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 23-01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 -40 亿美元 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：iFinD中证鹏元 图表9PPI同比增速收窄，CPI同比增速转负，核心CPI上行 15% 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 19-01 '03 '05 '07 '09 '11 20-01 '03 '05 '07 '09 '11 21-01 '03 '05 '07 '09 '11 22-01 '03 '05 '07 '09 '11 23-01 '03 '05 '07 -7 PPICPIPPI-CPI剪刀差核心CPI（右） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：iFinD中证鹏元 % 2019 2020 2021 2022 2023 图表10CPI环比增速转正，但仍处于季节性低值 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 -1.1 -1.3 -1.5 123456789101112 资料来源：iFinD中证鹏元 图表11PPI环比增速收窄，处于季节性均值附近 3.0 % 2019 2020 2021 2022 2023 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 -0.3 -0.6 -0.9 -1.2 -1.5 123456789101112 资料来源：iFinD中证鹏元 三、重要资讯、政策监管回顾 1.国常会：研究做好防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措 会议指出，当前汛期仍未过去，后期还有台风登陆、局地强降雨的可能，救灾和灾后恢复重建任务繁重。各地区各部门要深入贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神，坚持人民至上、生命至上，切实做好防汛抗洪和抢险救灾工作，全力保障人民群众生命财产安全和社会大局稳定。要立足抗大洪、抢大险，加强研判预警，紧盯重点部位，落实落细防汛抢险措施，严防发生次生灾害。继续全力搜救失联人员，最大限度减少人员伤亡。千方百计保障好受灾群众基本生活，保证他们有饭吃、有衣穿、有临时住所、有干净水喝、有病能及时得到医治。全面做好环境消杀和卫生防疫，确保大灾之后无大疫。加快修复道路、供电、供水和通信等设施，广泛发动、积极组织群众开展生产自救，做好市场保供稳价，尽快恢复灾区正常生产生活秩序。抓紧修复灾毁田块和农业设施，加大农资供应保障力度，组织农民积极补种补救。迅速启动灾毁房屋恢复重建，确保受灾群众入冬前能够回家或搬入新居、安全温暖过冬，加快推进学校、医院、养老院等公共设施恢复重建，保证每一名受灾学生都能按时开学返校。要着眼长远，加强北方地区水利等基础设施规划建设，提高水旱灾害防范应对能力。 会议要求，各相关部门要进一步加大支持力度，迅速拨付各类救灾资金，能预拨的提前预拨，提早进行补偿救助。金融机构要加强对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企 业和农户的信贷支持，开通保险理赔绿色通道，能赔快赔、应赔尽赔，最大限度减少洪涝灾害对经济社会发展和人民生活的影响。 2.发改委：《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》 8月10日，发改委发布《国家发展改革委关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》。该通知旨在深入贯彻《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》关于“完善政府诚信履约机制，建立健全政务失信记录和惩戒制度”的有关要求，深入推进政府诚信建设，为民营经济发展创造良好环境。《通知》有关工作要求如下。 一是充分认识完善政府诚信履约机制的重要意义。加强政府诚信履约机制建设，着力解决朝令夕改、新官不理旧账、损害市场公平交易、危害企业利益等政务失信行为，促进营商环境优化，增强民营企业投资信心，推动民营经济发展壮大。 二是建立违约失信信息源头获取和认定机制。畅通违约失信投诉渠道，各省级社会信用体系建设牵头部门要依托本级信用网站、国务院“互联网+督查”平台、工信部门“违约拖欠中小企业款项登记（投诉）平台”、本地12345政务服务热线、营商环境投诉举报平台、信访部门等渠道建立或完善违约失信投诉专栏，受理、归集本辖区涉及政府部门（含机关和事业单位）的违约失信投诉。加强违约失信行为的认定，各省级信用牵头部门要将接收归集到的违约