宏观与政策周报2023年第31期（总第752期）：超预期降准，重启14天逆回购，着力宽信用和稳增长

宏观与政策周报2023年9月14日 超预期降准，重启14天逆回购，着力宽信用和稳增长2023年第31期（总第752期） 目录 摘要1 主要内容 本周看点 9月14日，央行宣布全面降准25BP，这是年内第二次降准，时点超预期。9月15日，央行未降息，平价超额续作MLF，考虑到跨季，重启14天逆回购投放。对此有如下点评： 降准主要针对中大银行，部分县级小银行已执行5%存款准备金率的底线，按照降低25BP，初步估算释放可用资金达到6200亿元左右，每年为金融机构节省成本55亿元左右。降准的直接原因是补充流动性缺口，本质上是支持银行信贷和助力宽信用，确保实现全年“5%左右”的GDP增速。 最近一次开展14天逆回购投放是2023年1月20日，考虑到后续已经降息2次，因而14天逆回购利率调降20BP至1.95%，与7天逆回购利率1.8%继续保持15BP的利差，属于正常操作。这次反映了央行缩短放长的意图，意在防止资金空转。短期内，央行货币政策仍保持稳健，流动性合理充裕，但宽信用和支持实体经济的信号比较明显。 8月经济数据整体表现可观，消费、工业增长较好，社融和信贷基本符合预期，地产投资和出口仍底部徘徊，CPI和PPI有继续上行的趋势，基本面已经走出谷底。政策方面，一揽子化债方案、城中村改造、地产优化等有望持续推出，同时稳增长需要多项政策来托底，后续结构性货币政策、财政政策、产业政策等还需互相配合，预计全年经济增速在4.9%-5.2%之间。 债市方面，四季度仍有调整压力，基本面的企稳和宽信用的逐步落地对债市利率形成压力，多空交织，但全年经济弱复苏和流动性宽松的格局未变，整体利率大幅上行的风险不大，我们认为10年国债利率保持在2.5%-2.7%左右高位震荡，短期采取灵活策略，快进快出。 宏观经济 CPI价格转正，PPI继续收窄； 重要资讯、政策监管回顾 央行：召开定点帮扶乡村振兴工作领导小组会议； 证监会：召开专家学者和投资者座谈会； 证监会：就修订《公司债券发行与交易管理办法》及配套 本周看点3 宏观经济5 重要资讯、监管政策回顾8 货币市场13 研究发展部吴进辉 wujh@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 制度公开征求意见； 证监会：就修改《公开募集基础设施证券投资基金指引 （试行）》第五十条公开征求意见； 金监局：发布《关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知》； 发改委：上线民间投资问题反映专栏； 发改委：设民营经济发展局； 工农中建：发布存量首套房贷利率调整细则； 货币市场 上周流动性紧张，回购利率全线上行； 基本面数据企稳回升，叠加地产政策冲击，债市上行； 一、本周看点 【超预期降准，重启14天逆回购，着力宽信用和稳增长】 9月14日，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 9月15日，央行开展5,910亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.5%，与此前一致； 同时开展1,050亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%，与此前一致；开展340亿元14天期逆回购操作，中标利率1.95%，此前为2.15%。今日逆回购到期3,630亿，MLF到期4,000亿元，实际回笼330亿元。 结合8月的经济金融数据，对此有如下点评： 第一，这是今年第二次降准，时点超预期，此前年内已经实施了1次降准和2次降息。在“三档两优”法定存款准备金框架下，目前大部分农信社等县级小银行早已达到5%的准备金底线，降准主要针对中大银行，按照降低25BP，初步估算释放可用资金达到6200亿元左右，每年为金融机构节省成本55亿元左右。 第二，降准的直接原因是补充流动性缺口，考虑到9月专项债的大规模发行、缴税等因素，本质上是支持银行信贷和助力宽信用，进一步推动经济回升向上，从而确保实现全年“5%左右”的GDP增速。 第三，央行未降息，平价超额续作MLF，考虑到跨季，重启14天逆回购投放。鉴于6月和8月已经两次实施降息，本月降息的可能性极低，需要给予政策一定观察期。14天逆回购投放最近一次开展是2023年1月20日，考虑到后续已经降息2次，因而14天逆回购利率调降20BP至1.95%，与7天逆回购利率1.8%继续保持15BP的利差，属于正常操作。 第四，本次采用降准和14天逆回购投放，而未继续加大投放7天逆回购，显示央行缩短放长的意图，意在防止资金空转，助力宽信用。短期内，央行货币政策仍保持稳健，流动性合理充裕，但宽信用和支持实体经济的信号比较明显。 总结来看，8月经济数据整体表现可观，消费、工业增长较好，社融和信贷基本符合预期，地产投资和出口仍底部徘徊，价格方面，CPI和PPI有继续上行的趋势，基本面已经走出谷底。降准的超预期落地，本质上诉求宽信用，体现稳预期、提信心和稳增长。政策方面，一揽子化债方案、城中村改造、地产优化等有望持续推出，同时稳增长需要多项政策来托底，后续结构性货币政策、财政政策、产业政策等还需互相配合，预计全年经济增速在4.9%-5.2%之间。 债市方面，四季度仍有调整压力，基本面的企稳和宽信用的逐步落地对债市利率形成压力，但全年经济弱复苏和流动性宽松的格局未变，整体利率大幅上行的风险不大，我们认为10年国债利率保持在2.5%-2.7%左右高位震荡，短期采取灵活策略，快进快出。 图表1“三档两优”法定存款准备金率情况（单位：%） 阶段 第一档 第二档 第三档 三档两优 工、农、中、建、交、邮储 股份制、城商行、跨区县经营、资产规模较大的农商行等 农信社、农合、村镇和县域农商行 基础档 一档优惠0.5% 二档优惠1.5% 基准档 一档优惠0.5% 二档优惠1.5% 基准档 达标优惠1% 2023-09-15 10.50 10.00 9.00 8.50 8.00 7.00 5.00 - 2023-03-27 10.75 10.25 9.25 8.75 8.25 7.25 5.00 - 2022-12-05 11.00 10.50 9.50 9.00 8.50 7.50 5.00 2022-04-25 11.25 10.75 9.75 9.25 8.75 7.75 5.00 2021-12-15 11.50 11.00 10.00 9.50 9.00 8.00 5.00 - 2021-07-15 12.00 11.50 10.50 10.00 9.50 8.50 5.50 5.00 资料来源：Wind中证鹏元 二、宏观经济 【CPI价格转正，PPI继续收窄】 从同比看，8月全国居民消费价格CPI转正，由上月下降0.3%转为上升0.1%，结束了连续7个月的下行，上年价格变动的翘尾影响约为0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，持平上月。从环比看，CPI上升0.1个百分点至0.3%，处于季节性水平。其中，食品价格由下降1%转为上升0.5%，结束了2月以来的持续下行。食品价格上涨主由猪肉和蛋类价格支撑，猪肉价格上涨11.4%，与极端天气影响调运以及中央储备猪肉收储支持下养殖户压栏有关；高温天气下产蛋率下降，而8月季节性消费需求开始增加，供求两端压力下，鸡蛋价格由上月下降0.9%转为上涨8.3%。非食品环比价格上涨0.2%，涨幅比上月缩小0.3个百分点，国际原油价上升传导至国内汽油价格，交通工具用燃料环比上涨4.8%，暑期出行热度延续，旅游价格上涨1.4个百分点，而家用器具、通信工具等消费品需求走弱，环比表现弱于季节性水平，拖累非食品价格。 从同比看，8月全国工业生产者出厂价格PPI同比下降3%，降幅继续收窄1.4个百分点。其中，生产资料价格下降3.7%，降幅收窄1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点。上年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.7个百分点。从环比看，PPI由下降0.2%转为上涨0.2%，结束四个月连降。受国际原油价格上行影响，上游石油和天然气开采业以及下游石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨5.6%和5.4%，基建发力、地产宽松支持下，相关行业需求边际改善，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.1%。 图表28月CPI价格转正，PPI继续收窄 资料来源：Wind中证鹏元 图表38月CPI环比运行至季节性平均水平附近 资料来源：Wind中证鹏元 图表48月PPI环比转正，运行至季节性平均水平附近 资料来源：Wind中证鹏元 图表5CPI食品分项环比变化：猪肉和蛋类支撑价格上涨 资料来源：Wind中证鹏元 图表6CPI非食品分项环比变化：交通工具用燃料价格上升幅度较大，旅游拉动能力边际走弱 资料来源：Wind中证鹏元 图表7PPI各行业分项环比增速变化：油气开采、石油煤炭领涨，金属相关需求改善 资料来源：Wind中证鹏元 三、重要资讯、政策监管回顾 1.央行：召开定点帮扶乡村振兴工作领导小组会议 9月8日，央行官网消息称，为深入学习贯彻习近平总书记关于深化定点帮扶工作的重要指示精神，认真落实全国东西部协作和中央单位定点帮扶工作现场会以及中央和国家机关定点帮扶工作推进会部署要求，近日，中国人民银行召开定点帮扶乡村振兴工作领导小组会议。 会议指出，要深入学习贯彻习近平总书记关于“三农”工作的重要论述，进一步提高做好定点帮扶工作的思想认识和能力水平，以实实在在的帮扶成果体现主题教育的实际成效。按照中国人民银行党委的部署和要求，把定点帮扶作为加强政治机关建设、践行金融为民宗旨、走好第一方阵的重要平台，发挥自身优势，创新帮扶举措，积极担当作为，持续提升金融服务乡村振兴的能力和实效。保持帮扶政策稳定连续，聚焦重点难点精准发力，统筹推进对青海省同仁市的定点帮扶和对口支援，增强帮扶工作的科学性、有效性。引导金融资源倾斜支持乡村振兴重点领域和薄弱环节，完善多层次、广覆盖、可持续的现代农村金融服务体系。学习运用浙江“千万工程”经验，深入调查研究，提高帮扶质量，充分挖掘乡村的多元价值，推动建设宜居宜业和美乡村，携手帮扶地区提升基层治理现代化水平，扎实推进共同富裕，为实现农业强国目标贡献金融智慧和力量。 2.证监会：召开专家学者和投资者座谈会 9月8日，证监会官网消息称，中国证监会召开专家学者和境内外投资者座谈会。会议深入学习贯彻 7月24日中央政治局会议精神，落实国务院常务会议和国务院全体会议工作部署，分析当前资本市场形势，就活跃资本市场、提振投资者信心召开三场座谈会分别听取意见建议，并就市场关切的热点问题做了交流探讨。证监会党委书记、主席易会满，党委委员、副主席李超以及证监会有关部门主要负责同志分别主持会议。 会上，吴晓求、刘纪鹏、樊芸、林义相、高善文等专家学者，博时基金、南方基金、重阳投资、道禾投资等投资管理机构和淡马锡、贝莱德、桥水等境外机构负责人，以及部分个人投资者代表，就如何看待当前宏观经济形势、活跃资本市场、提振投资者信心畅所欲言，围绕促进资本市场投融资平衡、引入更多中长期资金、进一步规范股份减持、加大现金分红、优化交易机制、严惩上市公司造假、保护中小投资者合法权益等提出了意见建议。 会议强调，中央政治局会议提出“要活跃资本市场、提振投资者信心”，充分体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。活跃资本市场、提振投资者信心是一项系统工程，要坚持标本兼治、远近结合，进一步解放思想，找准发力点。一是要紧扣实现中国式现代化这条主线，保持战略定力，增强制度自信，坚定不移走好中国特色