银行角度看7月社融：6月高基数影响，等待更多政策落地

7月社融新增5282亿，在去年的低基数下仍然同比少增2703亿，新增规模低于万得一致预期的1.12万亿。存量社融同比增8.9%，较6月同比增速环比下降0.1个百分点。 1、表内信贷情况。主要依靠票据融资冲量，实体贷款投放回落。6月信贷冲量一定程度透支7月信贷项目储备。7月新增人民币贷款364亿，较去年同期少增3892亿元。2、表外信贷情况。票据冲量贴现，未贴现承兑汇票规模下降。本月未贴现银行承兑汇票为-1962亿元，在去年同期的低基数下同比少减782亿。信托和委托贷款由负转正。7月金融十六条部分政策得到延期，并继续鼓励金融机构提供配套融资，本月新增信托和委托贷款规模分别为230亿和8亿。同比分别变化+628亿和-81亿。3、政府债融资在去年同期的低基数下同比多增。去年国务院部署要在6月底前完成大部分新增专项债发行工作，因此6月政府债发行较高，导致去年7月发行大幅回落，本月新增政府债融资4109亿，在去年同期的低基数下同比多增111亿。预计后续8月、9月还有接近1万亿的政府债将对社融有一定的支撑。7月24日召开的中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕。4、本月企业债融资同比多增，股票融资同比少增。 7月新增企业债融资1179亿，同比增长219亿；股票融资新增786亿，较2022年同期少增651亿，主要是由于去年疫情放开以后企业集中上市所带来的高基数影响。 7月新增信贷规模低于市场预期：新增贷款3459亿元，较2022年同期少增3498亿元，创2014年以来的单月增长新低，也大幅低于万得一致预期的8446亿。信贷余额同比增长11.1个百分点，增速环比下降0.2个百分点。 1、居民贷款情况：居民短贷预计主要是银行季末加大营销、冲量透支，季初有所回落。我们拆解了今年上半年居民短期消费贷和短期经营贷新增投放情况，均呈现明显的季末冲量行为，3月、6月银行加大营销力度、规模冲高，4月回落。居民中长贷则是由于地产销售持续下滑、新发按揭规模回落+提前还款量银行在季末季初做的平滑，预计6月后移的提前还款集中在7月释放。我们拉了22年至今的居民中长期数据，最近一年半均呈现出季末冲量、4月、7月、10月回落的特征。目前按揭需求相对稀缺的背景下，预计进件等待时间银行不太会做平滑，更多是在提前还款时间上做了平移。7月居民短贷、中长贷分别减少1335和672亿元，分别同比减少1066亿和2158亿。2、企业贷款情况：季末冲高回落；票据融资大幅提升冲量。7月企业中长期贷款回落预计和上月末半年度冲量以及赶在LPR下调前抢抓投放有关，项目储备一定程度被透支。票据冲量填充额度，同比有所多增。7月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为2712，-3785和3597亿，增量较2022年同期变化-747，-239和+461亿。3、非银信贷增加2170亿，较2022年同期多增694亿。 7月、8月按揭贷款需求景气度跟踪：7月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为15.8和30.9万平方米（上月为24.0和42.0万平方米），均大幅低于同期数据。最新8月份上旬数据显示日均成交面积继续下滑，7月24号政治局会议之后的一系列政策组合拳落地效果还需要时间观察。 1、M2和M1同比增速均有所下降，与信贷增量的下降匹配，其中M1下降更快，M2-M1剪刀差扩大，资金活化程度降低也反映了需求的疲弱。7月M0、M1、M2分别同比增长9.9%、2.3%、10.7%，较上月同比增速变动+0.1、-0.8和-0.6个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值边际扩大0.2个百分点。2、存款同比增10.5%，增速环比6月继续下降0.5个百分点，已经是连续四个月下降，主要是新增企业存款同比少增。7月新增存款减少1.12万亿，较往年同期下降1.17万亿。1）居民存款：预计主要是资金配臵转移所致。7月理财余额26.27万亿，较6月份增加了1.5万亿。银行季末冲存款以后，理财在季初有一定的回流增长。7月居民存款减少0.81万亿，较去年同期多减4713亿。2）企业存款：7月缴税以后部分存款转移到政府部门。企业存款减少1.53万亿元，较去年同期多减4900亿。3）财政存款：财政支出偏慢。7月财政存款增加9078亿，较上年同期多增4215亿。4）非银存款7月增加4130亿元，在去年的高基数下少增3915亿元。 投资建议：政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、社融增速同比增8.9%，增量大幅低于市场预期 7月社融新增5282亿，在去年的低基数下仍然同比少增2703亿，新增规模低于万得一致预期的1.12万亿。存量社融同比增8.9%，较6月同比增速环比下降0.1个百分点。 图表1：新口径社融同比增速 社融结构分析：1、新增投放情况。政府债是融资主力，信贷占比大幅降低。7月新增的贷款/企业债/政府债占比分别为0.5%，22.3%和77.8%（6月占比76.2%，5.6%和12.8%），信贷占比创2014年以来的新低。 2、新增较去年同期比较。社融规模同比减少2703亿元。其中贷款是主要的拖累，在去年的低基数上仍然同比少增3892亿元。政府债和企业债融资同比分别多增111和219亿元。新增未贴现银行承兑汇票在去年的低基数下同比少减782亿元；信托、委托类非标融资恢复正增，在去年相对较低的基数下同比合计多增547亿元。 图表2：新增社融较2022年同期增加情况（亿元） 细项来看：1、表内信贷情况。主要依靠票据融资冲量，实体贷款投放回落。6月信贷冲量一定程度透支7月信贷项目储备。7月新增人民币贷款364亿，较去年同期少增3892亿元。2、表外信贷情况。票据冲量贴现，未贴现承兑汇票规模下降。本月未贴现银行承兑汇票为-1962亿元，在去年同期的低基数下同比少减782亿。信托和委托贷款由负转正。 7月金融十六条部分政策得到延期，并继续鼓励金融机构提供配套融资，本月新增信托和委托贷款规模分别为230亿和8亿。同比分别变化+628亿和-81亿。 图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 债券和股权融资分析。1、政府债融资在去年同期的低基数下同比多增。 去年国务院部署要在6月底前完成大部分新增专项债发行工作，因此6月政府债发行较高，导致去年7月发行大幅回落，本月新增政府债融资4109亿，在去年同期的低基数下同比多增111亿。预计后续8月、9月还有接近1万亿的政府债将对社融有一定的支撑。7月24日召开的中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕。2、本月企业债融资同比多增，股票融资同比少增。7月新增企业债融资1179亿，同比增长219亿；股票融资新增786亿，较2022年同期少增651亿，主要是由于去年疫情放开以后企业集中上市所带来的高基数影响。 图表4：新增社融结构占比 二、信贷情况：票据+非银冲量；实体项目有一定透支 7月新增信贷规模低于市场预期：新增贷款3459亿元，较2022年同期少增3498亿元，创2014年以来的单月增长新低，也大幅低于万得一致预期的8446亿。信贷余额同比增长11.1个百分点，增速环比下降0.2个百分点。 图表5：贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。7月主要靠票据和非银冲量，实体信贷投放较弱。新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比78.4%、-109.4%和104%（上月为52.2%、24.4%和-2.7%），新增居民短贷、中长贷占比分别为-38.6%和-19.4%（上月为16.1%和15.2%），占比继续提升。2、新增贷款较2022年同期比较：居民和企业贷款均同比少增，票据融资量在去年同期冲量的基础上同比继续提升。 图表6：新增贷款同比增加（亿元） 图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 细项来看：1、居民贷款情况：居民短贷预计主要是银行季末加大营销、冲量透支，季初有所回落。我们拆解了今年上半年居民短期消费贷和短期经营贷新增投放情况，均呈现明显的季末冲量行为，3月、6月银行加大营销力度、规模冲高，4月回落。居民中长贷则是由于地产销售持续下滑、新发按揭规模回落+提前还款量银行在季末季初做的平滑，预计6月后移的提前还款集中在7月释放。我们拉了22年至今的居民中长期数据，最近一年半均呈现出季末冲量、4月、7月、10月回落的特征。目前按揭需求相对稀缺的背景下，预计进件等待时间银行不太会做平滑，更多是在提前还款时间上做了平移。7月居民短贷、中长贷分别减少1335和672亿元，分别同比减少1066亿和2158亿。2、企业贷款情况：季末冲高回落；票据融资大幅提升冲量。7月企业中长期贷款回落预计和上月末半年度冲量以及赶在LPR下调前抢抓投放有关，项目储备一定程度被透支。票据冲量填充额度，同比有所多增。7月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为2712，-3785和3597亿，增量较2022年同期变化-747，-239和+461亿。3、非银信贷增加2170亿，较2022年同期多增694亿。 图表8：居民短贷和中长贷结构拆解（亿元） 图表9：新增居民中长期贷款情况（亿元） 图表10：新增贷款结构占比 7月、8月按揭贷款需求景气度跟踪：7月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为15.8和30.9万平方米（上月为24.0和42.0万平方米），均大幅低于同期数据。最新8月份上旬数据显示日均成交面积继续下滑，7月24号政治局会议之后的一系列政策组合拳落地效果还需要时间观察。 图表11：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表12：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2、M1同比增速下降，剪刀差扩大 M2和M1同比增速均有所下降，与信贷增量的下降匹配，其中M1下降更快，M2-M1剪刀差扩大，资金活化程度降低也反映了需求的疲弱。7月M0、M1、M2分别同比增长9.9%、2.3%、10.7%，较上月同比增速变动+0.1、-0.8和-0.6个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值边际扩大0.2个百分点。 图表13：M2及M1同比增速（%） 图表14：M2与M1增速差（%） 存款同比增10.5%，增速环比6月继续下降0.5个百分点，已经是连续四个月下降，主要是新增企业存款同比少增。7月新增存款减少1.12万亿，较往年同期下降1.17万亿。1、居民存款：预计主要是资金配臵转移所致。7月理财余额26.27万亿，较6月份增加了1.5万亿。银行季末冲存款以后，理财在季初有一定的回流增长。7月居民存款减少0.81万亿，较去年同期多减4713亿。2、企业存款：7月缴税以后部分存款转移到政府部门。企业存款减少1.53万亿元，较去年同期多减4900亿。 3、财政存款：财政支出偏慢。7月财政存款增加9078亿，较上年同期多增4215亿。4、非银存款7月增加4130亿元，在去年的高基数下少增3915亿元。 图表15：存款余额同比增速（亿，%） 图表16：新增存款情况（亿元） 图表17：理财余额及边际变化（万亿元） 四、银行投资建议 政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示：经济下滑超预期。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研