银行角度看7月社融：需求转弱，6月冲高回落

7月社融新增7561亿，同比少增3191亿，远低于市场预期，Wind一致预期在1.39万亿左右；也低于我们的弱预期、我们预期在1.1万亿。存量社融同比增10.72%，较6月同比增速环比下降0.13个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.06%，较上月同比增速环比下降0.22个百分点，政府债仍是重要支撑。结构分析：7月社融低于预期，有6月信贷多投透支的影响，但核心仍是实体信贷需求疲弱拖累所致，地产及相关产业链风险在7月传导至居民端，项目烂尾进一步打击居民购房信心，居民中长期较去年同期少增的缺口进一步拉大。或受地产链条影响，城投企业发债也少增。1、信贷情况：6月透支项目中长期贷款+7月停工停贷对地产销售进一步冲击；居民、企业新增贷款全部转为同比少增。新增贷款再度转为同比大幅少增，净增量为2015年来历史同期最低值。7月新增信贷4088亿，较往年同期少增4303亿元。从金融数据明细看，企业和居民中长贷是主要拖累项。表外信贷情况。表内票据贴现多增、表外未贴现承兑汇票规模环比下降。7月新增未贴现银行承兑汇票-2744亿元，较去年同期减少428亿元。2、表外非标情况：随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，22年新增信托和委贷的缩量好于21年。1、7月新增信托规模-398亿，较去年同期多增1173亿。2、新增委贷89亿元，较去年同期增加240亿。3、上半年地方政府债加速发行；发行额度基本用完；7月政府债净增规模边际下降。7月政府债新增3998亿，较去年同期多增2178亿。从债券发行数据跟踪看，7月国债净增3940亿，地方债净增-752亿，较去年同期分别多增+5358亿和-4804亿。随着专项债发行额度基本用完，3季度地方政府债支撑力度边际减弱。4、或受6月基建类信贷高增替代发债以及地产产业链传导影响，企业债净融资同比继续少增。新增企业债融资734亿，较去年同期少增2357亿元。5、预计与行情边际回暖有关，股票融资规模边际回升：7月股票融资新增量1437亿，较去年同期多增499亿。 预计6月为今年存量社融同比增速高点。考虑去年财政后臵、今年财政前臵，今年下半年政府债对社融的支撑力度将边际减弱，存量社融增速从7月开始边际下行、全年社融同比增速预计在10.23%。 7月新增信贷规模大幅低于市场预期：新增贷款6790亿元，万得一致预期1.1万亿，新增规模较去年同期少增4042亿元。信贷余额同比增长11个点，增速环比下降0.2个点。结构分析：6月透支项目中长期贷款+7月停工停贷对地产销售进一步冲击，实体需求走弱。1、居民贷款情况。7月居民短贷、中长贷分别净新增-269和1486亿元，较去年同期变动-354和-2488亿元，按揭少增缺口进一步扩大。2、企业贷款情况。企业短贷转为负增，预计年初投放的大规模短贷到期，而需求边际走弱、新增投放量小于到期规模，企业短贷净增转负。7月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为3459亿、-3546和3136亿，增量较去年同期增加-1478亿、-969亿和+1365亿元。票据冲量。 7月和8月按揭贷款需求景气度跟踪：或受停工停贷事件影响，以及季节性原因，7月、8月销售数据回落。截至8月11日，8月份商品房销售面积均值仍是好于5月，但总体改善的幅度相对缓慢。 M2-M1增速差继续收敛，M1、M2增速均走高，M1升幅大于M2，主要是基数原因，M1去年同期受地产产业链影响，增速大幅转弱。7月M0、M1、M2分别同比增长13.9%、6.7%、12%、较上月同比增速变动+0.1、+0.9、+0.6个百分点。其中M2-M1为5.3%，增速差较前值5.6%有所收敛（若假设去年同期M1维持上月增速，剔除低基数效应后，今年M1实际增速降为6.1%、M2-M1增速差则是5.9%、转为扩张）。 投资建议：全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。考虑资产质量和估值因素，我们重点推荐江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、社融同比增10.72%、环比-0.13pct，融资需求疲弱 7月社融新增7561亿，同比少增3191亿，远低于市场预期，Wind一致预期在1.39万亿左右；也低于我们的弱预期、我们预期在1.1万亿。 存量社融同比增10.72%，较6月同比增速环比下降0.13个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.06%，较上月同比增速环比下降0.22个百分点，政府债仍是重要支撑。 预计6月为今年存量社融同比增速高点。考虑去年财政后臵、今年财政前臵，今年下半年政府债对社融的支撑力度将边际减弱，存量社融增速从7月开始边际下行、全年社融同比增速预计在10.23%。 图表：新口径社融同比增速 图表：存量社融同比增速预测 社融结构分析：1、新增投放情况。信贷和政府债是社会融资的主要渠道，7月新增占比分别为39%和53%（6月新增占比分别为59%和31%），新增贷款占比边际有所下降。2、新增较去年同期比较。信贷和企业债同比少增是主要拖累，反映实体融资需求走弱。7月新增社融同比少增3191亿，其中新增贷款同比少增4303亿；企业债同比少增2357亿。7月社融低于预期，有6月信贷多投透支的影响，但核心仍是实体信贷需求疲弱拖累所致，地产及相关产业链风险在7月传导至居民端，项目烂尾进一步打击居民购房信心，居民中长期较去年同期少增的缺口进一步拉大。或受地产链条影响，城投企业发债也少增。 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 细项来看：信贷情况。6月透支项目中长期贷款+7月停工停贷对地产销售进一步冲击；居民、企业新增贷款全部转为同比少增。1、表内信贷情况。新增贷款再度转为同比大幅少增，净增量为2015年来历史同期最低值。7月新增信贷4088亿，较往年同期少增4303亿元。从金融数据明细看，企业和居民中长贷是主要拖累项。2、表外信贷情况。表内票据贴现多增、表外未贴现承兑汇票规模环比下降。7月新增未贴现银行承兑汇票-2744亿元，较去年同期减少428亿元。 图表：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 表外非标融资情况：随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，22年新增信托和委贷的缩量好于21年。1、7月新增信托规模-398亿，较去年同期多增1173亿。2、新增委贷89亿元，较去年同期增加240亿。 政府债：上半年地方政府债加速发行；发行额度基本用完；7月政府债净增规模边际下降。7月政府债新增3998亿，较去年同期多增2178亿。 从债券发行数据跟踪看，7月国债净增3940亿，地方债净增-752亿，较去年同期分别多增+5358亿和-4804亿。随着专项债发行额度基本用完，3季度地方政府债支撑力度边际减弱。 债券和股权融资分析。1、或受6月基建类信贷高增替代发债以及地产产业链传导影响，企业债净融资同比继续少增。新增企业债融资734亿，较去年同期少增2357亿元。2、预计与行情边际回暖有关，股票融资规模边际回升：7月股票融资新增量1437亿，较去年同期多增499亿。 图表：新增社融结构占比 二、信贷情况：总量较弱，仅靠票据支撑 7月新增信贷规模大幅低于市场预期：新增贷款6790亿元，万得一致预期1.1万亿，新增规模较去年同期少增4042亿元。信贷余额同比增长11个点，增速环比下降0.2个点。 图表：贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。企业部门加杠杆仍是支撑主力。 7月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比51%、-52%和46%，上月占比分别为52%、25%和3%，企业短贷大幅下降、票据主要支撑。 居民加杠杆力度再度转弱，新增居民短贷、中长贷占比分别为-4%和22%（6月占比15%和15%），居民短贷转弱明显。2、新增贷款较去年同期比较。仅有票据较去年同期多增，企业和居民新增贷款均较去年同期少增。7月新增贷款较去年同期少增4042亿，其中居民短贷、中长贷分别同比少增354、2488亿；居民短贷同比转负增、中长期同比负增缺口加大。企业短贷和企业中长贷分别同比少增969亿、1478亿，同比均转为负增。 图表：新增贷款同比增加（亿元） 图表：剔除非银和票据的新增贷款比去年同期增加（亿元） 具体信贷结构情况：6月透支项目中长期贷款+7月停工停贷对地产销售进一步冲击，实体需求走弱。1、居民贷款情况。7月居民短贷、中长贷分别净新增-269和1486亿元，较去年同期变动-354和-2488亿元，按揭少增缺口进一步扩大。2、企业贷款情况。企业短贷转为负增，预计年初投放的大规模短贷到期，而需求边际走弱、新增投放量小于到期规模，企业短贷净增转负。7月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为3459亿、-3546和3136亿，增量较去年同期增加-1478亿、-969亿和+1365亿元。票据冲量。3、非银信贷增量基本与去年同期持平，新增1476亿，较去年同期少增298亿。 图表：新增贷款结构占比 7月和8月按揭贷款需求景气度跟踪：或受停工停贷事件影响，以及季节性原因，7月、8月销售数据回落。截至8月11日，8月份商品房销售面积均值仍是好于5月，但总体改善的幅度相对缓慢。（商品房月均成交面积基本跟按揭信贷需求同步、相关系数在0.43；详见《银行角度看2月社融：需求是未来核心因素，需货币等各项政策全面发力》）。 图表：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2-M1同比增速差收敛，低基数原因 M2-M1增速差继续收敛，M1、M2增速均走高，M1升幅大于M2，主要是基数原因，M1去年同期受地产产业链影响，增速大幅转弱。7月M0、M1、M2分别同比增长13.9%、6.7%、12%、较上月同比增速变动+0.1、+0.9、+0.6个百分点。其中M2-M1为5.3%，增速差较前值5.6%有所收敛（若假设去年同期M1维持上月增速，剔除低基数效应后，今年M1实际增速降为6.1%、M2-M1增速差则是5.9%、转为扩张）。 图表：M2及M1同比增速 图表：M2与M1增速差 存款同比增11.4%，环比上升0.6个百分点。而信贷增速则环比下降0.2个点。今年行业存款增长好于信贷投放，与财政发力及居民资金配臵有关。7月新增存款447亿，较往年同期增加1.17万亿，存款增量继续好于信贷。1、7月居民和企业新增存款继续好于去年同期。新增居民存款-3380亿元，同比增加1万亿元。新增企业存款-1万亿元，同比增加2700亿元。2、财政支出力度边际减弱，财政存款净增4863亿，较往年同期增加-1145亿元。今年7月政府债净增规模3998亿；财政存款净增4863亿，财政留存增加。3、非银存款净增8045亿元，同比-1531亿元。 图表：存款余额同比增速（亿，%） 图表：新增存款较去年同期增加（亿元） 五、银行投资建议 全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。 从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。 考虑资产质量和估值因素，我们重点推荐江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。 风险提示：经济下滑超预期。 图表：银行估值表（交易价格：2022-08-12）