中场转型、精益管理背景下利润率已超疫情前水平

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Wynn Resorts公布2Q23业绩，经调整EBITDA利润率超疫情前2.8pct，博彩净收益恢复至2019年同期的60.2%。贵宾/中场博收分别恢复至19年同期的26.3%/85.3%，中场业务恢复进度与行业平均保持一致。非博彩业务已恢复至疫情前的97.6%。我们维持公司2023-2025年净收入预测232.1/284.4/310.4亿港元，2023-2025年经调整物业EBITDA预测50.3/76.4/88.2亿港元，当前股价对应16.7/11.0/9.5倍EV/经调整EBITDA。我们给予公司2023H2 + 2024H115倍的EV/经调整EBITDA，对应目标价10.3港元，维持“买入”评级。