Q4收入增长显著，精益化管理推动利润率提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年02月25日 南微医学（688029.SH） Q4收入增长显著，精益化管理推动利润率提升 南微医学公布2023年业绩快报。2023年实现营业收入24.16亿元（同比增长22.00%）；实现归母净利润4.87亿元（同比增长47.31%）；实现扣非后归母净利润4.64亿元（同比增长54.86%）；归母净利率为20.16%，扣非后净利率为19.20%。分季度看：2023Q4实现营业收入6.71亿元（同比增长43.26%）；实现归母净利润1.00亿元（同比下滑3.07%）；实现扣非后归母净利润0.86亿元（同比增长3.86%）。 观点：疫后内镜诊疗需求恢复，反腐对增长造成短期压力，但公司经营韧性彰显，Q4收入重回高增长。海外市场增长亮眼，可视化产品稳步推进。 2023全年收入稳健增长，利润端增速快于收入端。2023Q4收入环比恢复性增长，多因素影响利润端增速不及收入端。2023年医院终端诊疗全面恢复，公司消化内镜诊疗耗材采购需求放量明显，经营业绩稳健增长。降本增效成果凸显，盈利能力稳步提升，2023年归母净利率同比提升3.46pct。2023Q3开始的医疗反腐对公司经营造成一定压力，但我们认为影响较为短期，Q4收入端取得恢复性增长（环比增长12.1%）。影响2023Q4利润端增长的因素推测主要有：1）2023年年末费用加大（如年终奖等）；2）2023Q4汇兑损失有一定影响；3）2022Q4存在激励摊销费用冲回，导致2022Q4利润端高基数等。 全球市场布局持续完善，海外各区域增长亮眼。公司已在美国、欧洲等海外市场建立了稳定的营销网络，随着海外自建及并购的直销渠道扩张，海外收入取得高速增长。2023Q3公司亚太海外收入同比增长60%，美国直销业务同比增加34%，拉美业务同比增加42%，欧洲市场同比增加60%。 可视化产品国内市场稳步推进，海外市场有望贡献新增量。在反腐等负面因素影响的背景下，公司可视化产品推广仍在稳步推进，国内组建了专业可视化营销团队，截至2023Q3，内科胆道镜累计入院180多家，外科胆道镜累计入院60多家，支气管镜累计入院90多家，为未来的销售增长打下了基础。欧美、日本等海外市场的可视化产品推广开展顺利，预计成为海外市场的新增量。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为24.16、30.20、37.59亿元，分别同比增长22.0%、25.0%、24.5%；归母净利润分别为4.87、6.04、7.45亿元，分别同比增长47.3%、24.0%、23.4%；对应PE分别为28X、22X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,947 1,980 2,416 3,020 3,759 增长率yoy（%） 46.8 1.7 22.0 25.0 24.5 归母净利润（百万元） 325 331 487 604 745 增长率yoy（%） 24.5 1.8 47.3 24.0 23.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.73 1.76 2.59 3.21 3.97 净资产收益率（%） 11.0 10.2 13.5 14.8 15.8 P/E（倍） 41.4 40.6 27.6 22.2 18.0 P/B（倍） 4.6 4.2 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年2月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 2月23日收盘价(元) 71.50 总市值(百万元) 13,431.09 总股本(百万股) 187.85 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 1.96 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《南微医学（688029.SH）：盈利能力稳步提升，海外收入增速亮眼》2023-11-04 2、《南微医学（688029.SH）：海内外兼修的内镜诊疗耗材龙头，三大技术平台巩固竞争优势》2023-10-23 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%2023-022023-062023-102024-02南微医学沪深300 2024年02月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2807 2983 3359 3877 4446 营业收入 1947 1980 2416 3020 3759 现金 1163 1875 2592 2394 3100 营业成本 697 773 910 1149 1436 应收票据及应收账款 356 282 390 493 614 营业税金及附加 16 16 22 26 32 其他应收款 11 11 23 21 30 营业费用 389 433 541 673 831 预付账款 39 28 22 54 45 管理费用 346 309 316 390 477 存货 394 567 277 846 573 研发费用 153 165 197 242 293 其他流动资产 843 219 55 69 85 财务费用 21 -61 -55 -60 -64 非流动资产 825 911 1003 1146 1323 资产减值损失 -23 -22 -20 -29 -38 长期投资 49 44 61 77 97 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 278 283 399 536 686 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 97 98 102 106 111 投资净收益 65 43 47 51 52 其他非流动资产 401 487 441 427 429 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 3632 3894 4362 5023 5769 营业利润 367 364 551 681 843 流动负债 602 558 651 829 941 营业外收入 13 10 14 15 13 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 6 4 4 4 应付票据及应付账款 384 332 396 600 636 利润总额 377 368 561 691 852 其他流动负债 217 226 254 229 304 所得税 48 35 64 78 96 非流动负债 40 61 43 49 51 净利润 329 333 497 613 756 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 5 2 10 9 10 其他非流动负债 40 61 42 48 50 归属母公司净利润 325 331 487 604 745 负债合计 641 620 694 878 991 EBITDA 372 359 537 670 836 少数股东权益 47 49 59 68 79 EPS（元） 1.73 1.76 2.59 3.21 3.97 股本 134 188 188 188 188 资本公积 1926 1914 1914 1914 1914 主要财务比率 留存收益 889 1119 1446 1864 2378 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2943 3225 3609 4076 4698 成长能力 负债和股东权益 3632 3894 4362 5023 5769 营业收入(%) 46.8 1.7 22.0 25.0 24.5 营业利润(%) 30.1 -0.8 51.4 23.5 23.9 归属于母公司净利润(%) 24.5 1.8 47.3 24.0 23.4 获利能力 毛利率(%) 64.2 60.9 62.3 62.0 61.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.7 16.7 20.2 20.0 19.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.0 10.2 13.5 14.8 15.8 经营活动现金流 173 250 869 17 954 ROIC(%) 10.1 8.7 12.1 13.4 14.5 净利润 329 333 497 613 756 偿债能力 折旧摊销 29 47 43 53 66 资产负债率(%) 17.7 15.9 15.9 17.5 17.2 财务费用 21 -61 -55 -60 -64 净负债比率(%) -38.1 -56.6 -70.4 -57.4 -64.6 投资损失 -65 -43 -47 -51 -52 流动比率 4.7 5.3 5.2 4.7 4.7 营运资金变动 -274 -97 428 -538 248 速动比率 3.9 3.9 4.6 3.5 4.0 其他经营现金流 132 71 4 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 246 669 -81 -144 -191 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 165 213 99 120 154 应收账款周转率 6.9 6.2 7.2 6.8 6.8 长期投资 346 832 -17 -17 -19 应付账款周转率 2.3 2.2 2.5 2.3 2.3 其他投资现金流 757 1714 1 -41 -56 每股指标（元） 筹资活动现金流 -66 -74 -71 -71 -58 每股收益(最新摊薄) 1.73 1.76 2.59 3.21 3.97 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.33 4.63 0.09 5.08 长期借款 0 0 1 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.67 17.17 19.21 21.70 25.01 普通股增加 0 54 0 0 0 估值比率 资本公积增加 94 -12 0 0 0 P/E 41.4 40.6 27.6 22.2 18.0 其他筹资现金流 -160 -116 -72 -71 -58 P/B 4.6 4.2 3.7 3.3 2.9 现金净增加额 322 908 717 -199 706 EV/EBITDA 31.0 32.4 20.3 16.6 12.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年2月23日收盘价 2024年02月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能