团餐高基数短暂影响增速，下半年业绩有望改善

巴比食品（605338）：团餐高基数短暂影响增速，下半年业绩有望改善 事件：公司23H1实现营业收入7.37亿元，同比+7.57%；实现归母净利润 0.82亿元，同比-30.48%；扣非归母净利润0.67亿元，同比-28.19%。公司Q2单季实现营业收入4.18亿元，同比+11.14%；实现归母净利润0.41亿元，同比-64.85%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-13.97%。 加速华南区域门店布局。分渠道来看，公司加盟渠道/直营渠道/团餐上半年收入分别为5.63/0.14/1.51亿元，分别同比+18.71%/-25.54%/-17.1%。公司加 盟门店Q2收入3.25亿元，同比+34.28%。公司主要门店在上海，受疫情影响去年二季度基数较低，不过相较21年Q2公司加盟业务收入也增长了13.46%。公司加盟业务的增长主要得益于门店的扩张。今年上半年公司净增加门店330家，达到4803家门店，其中，华东/华南/华北/华东分别净增加门店127/101/25/77家店，分别达到3256/564/195/788家门店，华东开店速度稳定，华南开店速度明显加快。随着2023年6月湖南市场的成功开辟，公司将进一步扩张全国门店布局版图。华东以外区域巴比品牌加盟门店数量占比由2022年末的24%快速上升至报告期末的28%。除了加盟门店数量增长外，加盟门店的单店收入同比增长5.07%。公司提升单店收入取得了一定的成效。今年公司新推出手工牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品。此外，公司继续发力拓展中晚餐消费场景且赋能加盟商线上外卖运营能力。推测，随着上半年新开门店逐渐进入成熟期，下半年公司加盟门店业务营业收入将进一步抬升。 团餐高基数导致增速下滑，埠外区域实现突破。公司团餐业务23H1/Q2营业收入分别为1.51/0.82亿元，分别同比-17.10%/-30.23%。去年同期受疫情影 响，团购业务带动了团餐业务收入的增长，上半年团餐业务增速逐月增高，导致今年基数逐月增加，团餐上半年受此因素干扰较大。此外，宏观经济尚处于恢复性增长中，需求不足叠加供给侧竞争日益激烈也导致团餐业务增速的下滑。不过，相较2021H1公司团餐业务仍有72.49%的增速，团餐复合增速依然较高。公司利用现有产能发力华东以外区域，团餐业务华中区域也完成了从无到有、持续增长的发展突破。上半年，华东以外区域团餐营收占公司整体团餐业务比例快速增长至近15%，较去年同期提升约10个百分点。此外，公司积极拓展便利连锁、餐饮连锁和零售平台客户，通过多渠道探索增加产品触达消费者的机会。 上半年毛利率回落，费用率上升，下半年有望改善。公司H1/Q2毛利率分别 为25.62%/26.71%，分别同比-2.90/-2.78pct，主要系折旧摊销、人工成本、能源成本增加以及猪肉等原材料价格同比上浮所致。正如我们前期报告所说 （《巴比食品（605338）：团餐及门店布局双双加速》，2023年4月11日） “22年公司新增武汉工厂、南京中央工厂、琥珀星辰工厂，23年三季度东莞工厂将完成交付，数个工厂的相继投放对毛利率均有一定影响”，我们认为，随着销售额的提升及产能利用率提升，毛利率有望相应回升。今年上半年， 公司销售费用率/管理费用率分别为6.02%/8.59%，分别+1.04/1.24pct，销售费率上升用主要系职工薪酬、门店装修补贴的增加以及房租物业费增加。不 公司报告 巴比食品 2023年8月14日 推荐/维持 公司简介： 是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。本公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，共计近百余种产品。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）34.59-24.43 总市值（亿元）61.7 流通市值（亿元）21.28 总股本/流通A股（万股）25,011/25,011 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.65 52周股价走势图 巴比食品 沪深300 33.7% -16.3% 8/1110/1112/112/114/116/11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 过Q2单季销售费用率同比-0.40pct，较Q1明显好转。管理费用率上升主要是员工股权激励支付费用所致。推测随着新增门店的成熟，费效比能够逐渐好转。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司团餐业务短期承压，但不改长期增长潜力，加盟业务依然具备较大的开店以及单店收入提升的空间，双轮驱动有望推动公司业绩长期稳定增长。预测公司2023-2025年营业收入分别为 17.14/20.77/22.61亿元，分别同比增长12.38%/21.21%/8.83%；归母净利润分别为2.16/2.64/3.10亿元，分别同比增长-0.64%/22.17%/17.59%；EPS分别为0.87/1.06/1.25；2023-2025年对应PE分别为28/23/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情带来的风险；食品安全风险；开店速度不及预期；并购不及预期；原材料波动风险；公允价值变动损益波动较大。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375.45 1,525.14 1,713.90 2,077.35 2,260.81 增长率（%） 41.06% 10.88% 12.38% 21.21% 8.83% 归母净利润（百万元）313.95 222.29 216.14 263.73 309.76 增长率（%）78.85% -29.80% -0.64% 22.17% 17.59% 净资产收益率（%）16.45% 10.76% 9.94% 11.58% 12.83% 每股收益(元)1.27 0.90 0.87 1.06 1.25 PE19.43 27.41 28.31 23.20 19.75 PB3.21 2.96 2.81 2.69 2.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 巴比食品（605338）：团餐高基数短暂影响增速，下半年业绩有望改善 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1496 1231 1374 1577 1781 营业收入 1375 1525 1714 2077 2261 货币资金 1262 851 1185 1348 1543 营业成本 1022 1103 1249 1506 1621 应收账款 69 89 93 117 125 营业税金及附加 9 10 12 14 15 其他应收款 2 4 4 5 6 营业费用 90 87 108 125 133 预付款项 3 3 1 -1 -3 管理费用 87 110 137 158 158 存货 63 84 86 109 115 财务费用 -41 -32 -36 -34 -35 其他流动资产 11 7 5 -2 -5 研发费用 6 8 8 10 11 非流动资产合计 1037 1445 1400 1355 1310 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 195.73 35.12 30.00 30.00 30.00 固定资产 327 527 484 442 400 投资净收益 2.61 3.96 5.15 6.70 8.71 无形资产 108 125 118 111 104 加：其他收益 3.67 3.55 3.63 3.62 3.60 其他非流动资产 124 374 374 374 374 营业利润 402 280 275 339 400 资产总计 2532 2676 2774 2932 3091 营业外收入 17.37 18.70 19.63 20.61 21.64 流动负债合计 501 487 453 504 520 营业外支出 0.84 8.41 4.62 6.52 5.57 短期借款 100 45 0 0 0 利润总额 418 290 290 353 416 应付账款 167 201 213 264 281 所得税 105 70 71 86 102 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 313 220 218 267 314 一年内到期的非流动负债 12 13 13 13 13 少数股东损益 -1 -2 2 3 4 非流动负债合计 117 120 141 142 143 归属母公司净利润 314 222 216 264 310 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 618 606 594 646 663 成长能力 少数股东权益 6 4 6 9 13 营业收入增长 41.06% 10.88% 12.38% 21.21% 8.83% 实收资本（或股本） 248 248 248 248 248 营业利润增长 96.86% -30.34% -1.74% 23.33% 17.92% 资本公积 769 769 769 769 769 归属于母公司净利润增长 78.92% -29.19% -2.77% 22.02% 17.46% 未分配利润 794 933 1021 1100 1210获利能力 归属母公司股东权益合计 1908 2066 2174 2277 2415 毛利率(%) 25.70% 27.71% 27.11% 27.50% 28.31% 负债和所有者权益 2532 2676 2774 2932 3091 净利率(%) 22.77% 14.42% 12.75% 12.85% 13.88% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.40% 8.31% 7.79% 8.99% 10.02% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.45% 10.76% 9.94% 11.58% 12.83% 经营活动现金流 159 192 128 259 299 偿债能力 净利润 313 220 218 267 314 资产负债率(%) 24% 23% 21% 22% 21% 折旧摊销 34.31 42.55 51.49 51.81 52.04 流动比率 2.99 2.53 3.03 3.13 3.42 财务费用 -41 -32 -36 -34 -35 速动比率 2.86 2.36 2.84 2.91 3.20 应收帐款减少 -18 -20 -4 -24 -8 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.61 0.59 0.63 0.73 0.75 投资活动现金流 481 -459 321 30 32 应收账款周转率 23 19 19 20 19 公允价值变动收益 196 35 30 30 30 应付账款周转率 9.03 8.28 8.26 8.70 8.30 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 4 5 7 9 每股收益(最新摊薄) 1.27 0.90 0.87 1.06 1.25 筹资活动现金流 52 -134 -116 -126 -136 每股净现金流(最新摊薄) 2.79 -1.