周报：短期货币流动性向好

│ 短期货币流动性向好 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年08月14日 ——周报20230811 专题内容摘要 宏观环境-短期货币流动性向好 截至2023年8月11日，短期货币流动性依然较好，国内外的PMI出现部分差异，其中日本PMI影响系数在下降。 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.699，上月末值为0.762。宏观环境从2022年11月以来持续上行，logit预测值比月度前值(0.762)有所回落，但依然处于0.5上方。 中观景气度-延续震荡 当前景气指数为11.25，延续震荡。7月社融数据虽然超预期回落，但是依然看好后续的经济整体回升，8月份数据预期会比较明显的回升转好。 微观结构-结构风险指标延续低值 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，上周上证50 回调明显，中证1000接近今年1月以来新低位置，整体结构风险回落明显。市场正在下探市场底，宽基指数回调可加仓。 资金流-北向今年净流入2079亿元 2023年1月以来，北向资金净流入2079亿元，上周大幅净出255.8亿元。北向资金上周多数行业资金流出，其中流出排名前3的行业为电子、银行和电力设备，资金净流入第一的为非银金融行业。两融资金从2023年1月以来共流入近1021亿元，上周净流入27亿元。 定量配置信号-看多权益市场 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值延续高位震荡。随着7月政治局会议超预期，权益市场出现久违的增量上涨。上周五出现明显的整体下跌，市场底或出现，推荐增量资金可以适当增仓。其中继续重点看好以中特估引领的高端制造业，电子、机械行业下半年看好周期性复苏，同时结合美元加息结束后，资金风险偏好逐步回升。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：陆豪 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 联系人：康作宁 邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 相关报告 1、《北向偏好非银、钢铁，ETF获大额流入：——北向资金与ETF周报（08.07-08.12）》2023.08.12 2、《A股8月第2周(8.7-8.13)因子周报：——市场整体收跌，小市值因子表现抢眼》2023.08.12 正文目录 1.宏观环境-短期货币流动性好3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度-延续震荡4 3.微观结构-结构风险指标延续低值5 4.资金流-北向今年净流入2079亿元7 4.1北向资金-上周大幅净流出255.8亿元7 4.2两融资金-净流入27亿元8 5.定量配置信号-看多权益市场9 6.风险提示9 图表目录 图表1：宏观环境变量选取3 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图表3：宏观Logit模型最新预测值4 图表4：宏观Logit模型历史预测值20170103至202308114 图表5：刻画景气—中观高频指标选取4 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至202308115 图表7：中观景气变化截至202308115 图表8：微观结构风险刻画5 图表9：各宽基指数微观结构风险变化6 图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化，20150101至202308116 图表11：北向资金近1年周度净流入7 图表12：北向资金上周各行业净流入额7 图表13：北向资金上周行业净流入前5，净流出前58 图表14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 1.宏观环境-短期货币流动性好 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图表1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.2当前宏观变量变化 截至2023年8月11日，短期货币流动性依然较好，国内外的PMI出现部分差异，其中日本PMI影响系数在下降。 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2023-08-04) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.793 0.516 -0.277 1.682 SHIBOR：3个月 -0.249 -0.615 -0.365 -1.689 R-007 -0.464 -0.238 0.226 -0.631 1年期国债到期收益率 0.239 0.272 0.033 0.602 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 0.639 0.773 0.134 1.804 2/10年期美债到期收益率 1.068 1.239 0.170 3.035 汇率 人民币汇率指数 -3.179 -2.182 0.997 -3.573 信用 社融：新增人民币贷款 -0.591 -0.362 0.228 -0.932 信用利差：全体产业债 0.048 0.144 0.096 0.539 M1：同比 1.341 1.152 -0.189 3.027 M2：同比 -0.631 -0.534 0.097 -1.780 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -2.489 -2.403 0.086 -3.981 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 1.979 2.354 0.375 3.920 日本：制造业PMI -0.682 -1.030 -0.348 -1.679 美国：ISM制造业PMI 2.052 2.275 0.223 3.991 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.699，上月末值为0.762。宏观环境从2022年11月以来持续上行，logit预测值比月度前值(0.762)有所回落，但依 然处于0.5上方。 图表3：宏观Logit模型最新预测值 最新(20230630) 最新(20230728) 最新(20230811) 宏观Logit预测值 0.774 0.762 0.699 资料来源：wind，国联证券研究所整理 宏观Logit模型历史预测值： 图表4：宏观Logit模型历史预测值20170103至20230811 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.中观景气度-延续震荡 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图表5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所整理 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至20230811 资料来源：wind，国联证券研究所整理 当前景气指数为11.25，延续震荡。7月社融数据虽然超预期回落，但是依然看好后续的经济整体回升，8月份数据预期会比较明显的回升转好。 图表7：中观景气变化截至20230811 变量 最新值 前值(2023.07.31) 前值(2023.06.30) 中观景气度 11.25 11.54 11.70 DIF->景气&萧条状态 -3.82 -3.67 -3.65 MACD->上行&下行 -4.53 -5.36 -5.33 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.微观结构-结构风险指标延续低值 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图表8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所整理 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，上周上证50回调明显，中证1000接近今年1月以来新低位置，整体结构风险回落明显。市场正在下探市场底，宽基指数回调可加仓。 图表9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.350 0.217 0.219 0.327 0.273 沪深300 0.239 0.143 0.306 0.392 0.221 中证500 0.407 0.310 0.181 0.255 0.301 中证1000 0.325 0.346 0.110 0.274 0.278 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20230811 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.资金流-北向今年净流入2079亿元 4.1北向资金-上周大幅净流出255.8亿元 2023年1月以来，北向资金净流入2079亿元。 图表11：北向资金近1年周度净流入 资料来源：wind，国联证券研究所整理 北向资金上周多数行业资金流出，其中流出排名前3的行业为电子、银行和电力设备，资金净流入第一的为非银金融行业。 图表12：北向资金上周各行业净流入额 资料来源：wind，国联证券研究所整理 北向资金行业净流入前5、净流出前5。 图表13：北向资金上周行业净流入前5，净流出前5 通信家用电器 汽车房地产 传媒 -47.8 -0.8 -10.9 -4.6 -3.8 66.2 非银金融食品饮料电力设备银行 汽车 -22.7 -6.0 -6.4 -11.8 -13.1 电力设备非银金融食品饮料计算机汽车 -16.6 0.1 建筑材料 3.0 2.2 1.2 非银金融钢铁房地产 轻工制造 流出行业流出额(亿元) 2023-08-11电子-42.2 银行-30.3 电力设备-28.3 食品饮料-27.4 传媒-27.2 2023-08-04通信 电子机械设备医药生物 煤炭 2023-07-28电子 计算机国防军工公用事业美容护理 2023-07-21电力设备 计算机-25.5 银行-17.2 电子-13.8 非银金融-9.5 流入行业流入额(亿元) 41.7 49.3 25.5 22.5 18.4 13.2 57.9 36.3 36.2 28.1 23.3 16.3 12.0 9.8 5.6 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.2两融资金-净流入27亿元 两融资金从2023年1月以来共流入近1021亿元，上