上周央行开展了6140亿元逆回购操作,而上周有160亿元逆回购到期,全周实现净投放5980亿元。上周由于税期扰动影响(1月为缴税大月),资金面收敛。央行一改跨年后的低量操作,加大了投放力度,资金利率有所回落。上周公布了1月的LPR报价,已经连续9个月维持不变。鉴于1月操作的MLF利率维持不变以及央行官员近期表示当前利率水平是合适的,LPR的维稳也在预期之内。央行跨年后的收敛也是为了避免资金的泛滥,而当前的放松则为了应对税期扰动,体现灵活适度的原则,保证资金的不缺不溢,保持市场利率围绕政策利率合理运行。整体而言,在央行的调控下,春节前资金面有望维持稳中偏松。上周债市先跌后涨,整体小幅反弹。上周12月经济数据公布,生产投资加速,消费偏弱,4季度GDP也超预期,叠加税期造成的资金收敛,债市下跌。但随着央行的投放明显加大,资金紧势有所缓解,另外国内疫情变化,债市也重新回升,国债利率回落。由于短端受资金面扰动较大,利率上行幅度也较大,后期回落也不及其余期限。整体来看,12月以来此轮行情主要推动在于流动性预期的改善。央行加大投放使得资金利率明显回落,隔夜再度破1。但跨年以后,央行操作缩量,资金利率回升,而央行也表态当前利率水平是合适的,使得此前的上涨逻辑有所得动摇。我们认为,春节前后都是数据的空窗期,流动性对于债市的重要性将进一步上升。央行的政策取向仍然注重稳字当头,灵活适度,不急转弯。而春节前资金需求仍大大,因此春节前维持宽松是大概率事件,也是对债市相对友好的阶段,利率仍将有下行的空间。