门店拓展稳步推进，盈利能力明显修复

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入17.43亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长55.11%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长52.10%。 其中单2023Q2实现营业收入9.88亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润1.35亿元，同比+53.47%，实现扣非归母净利润1.08亿元。 我们的分析和判断： 收入端：1）分产品看，2023H1，公司鲜货产品/预包装及其他产品/包材分别实现营收14.82/1.69/0.40亿元，其中23Q2分别实现营收8.51/0.87/0.22亿元。23H1鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收5.44/4.39/1.66/3.32亿元，占主营业务收入31.59%/25.51%/9.67%/19.30%；其中23Q2夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货实现营业收入3.14/2.50/0.91/1.96亿元。公司根据每季时令、消费者消费习惯变化、各地区域特色每月推出新产品并在全国各销售网点上线，2023上半年，公司推出“乐山钵钵鸡”“爽口蹄花”“手撕鸡”等多款新产品，获得消费者的青睐。目前公司已开发了“以鲜货产品为主、预包装产品为辅”的上百种精选卤制美食，着力打造佐餐美食为主、休闲美食为辅的美食生态圈。 2）分渠道看，2023H1，公司经销商/直营/其他模式主营业务销售额分别为15.15/0.31/1.76亿元，其中Q2分别为8.66/0.17/0.93亿元，2023H1经销商新增22家，减少7家，总计104家。截至2023年6月30日，公司全国门店总数6137家，同比增长12%，其中直营门店32家 。 分地区看 ，23H1华东/华中/西南地区营业额12.10/1.91/1.50亿元 ， 分别占比70.25%/11.11%/8.69%，其中Q2收入6.83/1.13/0.76亿元，环比+29.55%/+45.82%/+3.90%。公司在市场占有率高的城市持续布局加密，进一步扩大市场份额；在市场占有率低的城市以点为面，建立并完善品牌形象，推进改制和开店计划，逐步加大品牌在当地的影响力，门店数量有望持续扩张。 盈利端：2023H1公司毛利率21.13%。单Q2，毛利率22.99%，同比上升5.4pct，环比上升4.3p Ct ； 净利率13.48%，同比上升4.52pct，环比上升7.66pct。主要系门店数量扩张，原材料价格下降趋近往年区间，为公司增厚利润。23H1公司管理费用率4.67%，同比降低0.41pct；销售费用率5.04%，同比上升1.52pct；销售费用0.88亿元，同比+52.51%，系公司加大广告投放，增加广告费用所致。 投资建议：随着上半年消费逐步恢复，公司把握复苏机遇，供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发，盈利能力快速修复。考虑到q2受宏观经济影响收入增速略低预期，我们调整盈利预测，原先我们预计公司2023-2024年实现营收44.1/54.2亿元，归母净利润4.4/6.1亿元；现调整为：我们预计公司2023-2025年实现营收40.1/46.6/53.1亿元，同比+11.2%/+16.2%/13.9%；归母净利润3.8/4.7/5.8亿元，同比+71.4%/23.2%/24.1%。 公司作为卤味熟食行业佼佼者，立足佐餐卤制品这一竞争小且空间广阔的赛道，成长性显著，维持“增持”评级。 风险提示：原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险。 财务数据和估值