业绩增长符合预期，门店拓展稳步推进

业绩简评 4月20日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现 收入174.3亿元（+19.5%），归母净利润10.1亿元（+9.59%），扣 非归母净利润9.89亿元（+10.0%）。 2022Q4单季度实现收入54.1亿元（+32.2%），归母净利润3.33亿 元（+111.0%），扣非归母净利润3.41亿元（+125.8%）。 2023Q1单季度实现收入44.4亿元（+11.0%），归母净利润2.39亿 元（+33.5%），扣非归母净利润2.41亿元（+47.0%）。 经营分析 门店少区域高密度持续推进，公司业绩稳健增长。2022年公司中 人民币(元)成交金额(百万元) 西成药收入129.9亿元（+23.8%），医疗器械及计生、消毒用品收入14.0亿元（+16.0%），中药收入13.1亿元（-3.76%）。公司门店规模进一步发展，截至2023年一季报共拥有直营连锁门 店9344家，2022年公司净增646家，2023年一季度净增138家。公司门店结构进一步优化，县市级门店占比达到26%，乡镇级门店占比达到19%，云南区域5253家（占比56%）。 电商业务稳步发展，多元化布局积极推进。2022年，公司线上业 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)14,587 17,432 20,432 23,380 26,512 营业收入增长率15.26% 19.50% 17.21% 14.43% 13.40% 归母净利润(百万元)922 1,010 1,209 1,376 1,575 归母净利润增长率16.66% 9.59% 19.72% 13.79% 14.46% 摊薄每股收益(元)1.546 1.694 2.029 2.308 2.642 每股经营性现金流净额3.01 4.19 2.21 3.01 3.38 ROE(归属母公司)(摊薄)14.01% 13.60% 14.41% 14.50% 14.65% P/E24.91 18.60 15.72 13.82 12.07 P/B3.49 2.53 2.27 2.00 1.77 务销售额突破6亿元。公司重点推广自营一心到家业务，目前线上O2O业务实现各级行政区域全覆盖。公司借助自身门店网络优势，实现“体彩+连锁药店”跨界合作的新模式。2022年，公益彩票在公司布局的7个省份中的门店进行推广和销售，公司年内 累计代销彩票2691.7万元。个护美妆专业品类覆盖门店超过 5000家，个护美妆产品销售额近3亿元。 持续重视专业药店建设，赋能公司业绩增长。公司重点打造区域中心店、院边店、特慢病、双通道门店，2022年，公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店达到1093家，特病门店达 到279家，双通道门店达到221家。院边店快速、近距离承接处方外流，慢病门店带动慢病销售规模逐年增加。 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 220420 18.00 成交金额一心堂 沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 盈利预测、估值与评级 随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2023-2025年实现归母净利润12.1/13.8/15.8亿元，分别同比增长20%/14%/14%，维持“买入”评级。 风险提示 门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,656 14,587 17,432 20,432 23,380 26,512 货币资金 1,624 2,235 3,512 3,219 3,495 3,708 增长率 15.3% 19.5% 17.2% 14.4% 13.4% 应收款项 997 1,583 2,060 2,319 2,385 2,494 主营业务成本 -8,123 -9,197 -11,322 -13,177 -15,017 -17,207 存货 2,194 3,317 3,387 3,963 4,190 4,752 %销售收入 64.2% 63.0% 65.0% 64.5% 64.2% 64.9% 其他流动资产 1,902 558 499 402 489 582 毛利 4,533 5,391 6,109 7,254 8,363 9,305 流动资产 6,718 7,692 9,458 9,903 10,560 11,536 %销售收入 35.8% 37.0% 35.0% 35.5% 35.8% 35.1% %总资产 72.0% 53.7% 58.5% 55.8% 54.5% 54.2% 营业税金及附加 -32 -39 -36 -61 -70 -80 长期投资 105 147 178 238 238 238 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 691 889 889 941 1,052 1,182 销售费用 -3,052 -3,701 -4,072 -5,067 -5,915 -6,628 %总资产 7.4% 6.2% 5.5% 5.3% 5.4% 5.6% %销售收入 24.1% 25.4% 23.4% 24.8% 25.3% 25.0% 无形资产 1,756 2,094 2,193 2,298 2,352 2,412 管理费用 -506 -399 -440 -511 -701 -636 非流动资产 2,610 6,645 6,721 7,851 8,815 9,754 %销售收入 4.0% 2.7% 2.5% 2.5% 3.0% 2.4% %总资产 28.0% 46.3% 41.5% 44.2% 45.5% 45.8% 研发费用 -1 -5 -9 -4 -5 -5 资产总计 9,328 14,337 16,179 17,754 19,375 21,290 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 60 1,144 1,336 1,147 1,096 902 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 9427.4%-40.0%-860 1,2468.5%-1010.7%-126-6 1,5528.9%-980.6%-260-6 1,6117.9%-960.5%-1740 1,6727.2%-1160.5%-190 1,9567.4%-1200.5%-700 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 3,0334393,5320163,548 4,2624785,884351,7467,665 4,7268156,87721,7738,652 5,3685887,10422,1599,264 5,5796737,34722,4379,786 6,1397627,80322,64010,444 投资收益 %税前利润 343.6% 141.3% 70.6% 151.1% 150.9% 150.8% 普通股股东权益其中：股本 5,765595 6,578596 7,426596 8,391596 9,492596 10,752596 营业利润营业利润率营业外收支 918 7.3% 39 1,0687.3%29 1,2437.1%-8 1,3896.8%30 1,5866.8%30 1,8206.9%30 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,834159,328 3,5049514,337 4,33510116,179 5,3039817,754 6,4039619,375 7,6639421,290 税前利润利润率 957 7.6% 1,097 7.5% 1,235 7.1% 1,419 6.9% 1,616 6.9% 1,850 7.0% 比率分析 所得税 -168 -179 -222 -213 -242 -278 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.5% 16.4% 18.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 789 917 1,013 1,206 1,374 1,573 每股收益 1.327 1.546 1.694 2.029 2.308 2.642 少数股东损益 -1 -4 3 -3 -2 -2 每股净资产 9.685 11.033 12.459 14.079 15.925 18.039 归属于母公司的净利润 790 922 1,010 1,209 1,376 1,575 每股经营现金净流 1.736 3.005 4.189 2.212 3.013 3.380 净利率 6.2% 6.3% 5.8% 5.9% 5.9% 5.9% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.406 0.462 0.528 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.70% 14.01% 13.60% 14.41% 14.50% 14.65% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.47% 6.43% 6.24% 6.81% 7.10% 7.40% 净利润 789 917 1,013 1,206 1,374 1,573 投入资本收益率 13.31% 13.27% 14.36% 14.20% 13.29% 14.14% 少数股东损益 -1 -4 3 -3 -2 -2 增长率 非现金支出 326 1,343 1,415 452 345 442 主营业务收入增长率 20.78% 15.26% 19.50% 17.21% 14.43% 13.40% 非经营收益 -31 103 124 107 131 135 EBIT增长率 27.40% 32.24% 24.55% 3.80% 3.75% 16.99% 营运资金变动 -51 -572 -55 -447 -54 -135 净利润增长率 30.81% 16.66% 9.59% 19.72% 13.79% 14.46% 经营活动现金净流 1,033 1,792 2,497 1,318 1,796 2,014 总资产增长率 17.15% 53.70% 12.85% 9.73% 9.13% 9.89% 资本开支 -277 -387 -345 -309 -255 -270 资产管理能力 投资 -505 838 215 -110 -50 -50 应收账款周转天数 19.2 27.1 32.2 37.0 33.0 30.0 其他 -143 -319 -91 15 15 15 存货周转天数 94.9 109.4 108.1 112.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 -925 132 -222 -404 -290 -305 应付账款周转天数 72.1 82.0 80.1 82.0 75.0 75.0 股权募资 68 28 0 -2 0 0 固定资产周转天数 19.5 21.6 18.5 15.9 14.8 14.2 债权募资 59 -17 226 -185 -52 -194 偿债能力 其他 -175 -1,316 -1,304 -403 -456 -505 净负债/股东权益 -27.06% -20.28% -29.00% -25.07% -26.14% -27.32% 筹资活动现金净流 -48 -1,305 -1,078 -590 -508 -699 EBIT利息保障倍数 226.7 12.4 15.9 16.8 14.4 16.3 现金净流量 60 618 1,198 324 998