强预期弱现实，重点关注交投活跃度提升逻辑下弹性标的

周观点： 目前政策定调明确，但落地尚存不确定性，处于“强预期弱现实”的阶段。因此当前市场仍处于中小市值的主题投资阶段，背后的逻辑即通过短期主题投资规避中长期的不确定性风险。 我们判断，随着政策的逐步落地，市场将切换至以业绩弹性为核心的基本面投资。 本轮行情的关键点是“活跃资本市场（提振交易量），提振投资者信心（希望市场走出慢牛）”，因此经纪/两融/方向性自营占比高的券商业绩弹性更足。沿此逻辑，大型券商重点关注中国银河（营业部数量全国第一，经纪两融占比高）/光大证券（牛市旗手基因），中小型券商重点关注红塔证券（自营收入占比高）。 短期来看主题投资仍占优，关注的核心标的有互联网金融概念下的指南针/财富趋势，次新概念下的首创证券/财达证券/信达证券。 核心数据追踪： 1）经纪业务：本周日均股基成交额8914亿，环比-18.6%；年初至今日均股基成交额10352亿，同比-3.3%。 2）融资融券：截至8月10日（8月11日数据未更新），两市两融余额为1.59万亿，环比持平，较年初-3%。 3）投行业务：本周9单IPO上市，较上周增加4单；年初至今IPO规模2856亿，同比-25%。本周14单再融资，较上周减少4单；年初至今再融资规模5676亿，同比-6%。 4）公募基金：本周平衡混合型、普通股票型、指数型、偏股混合型、偏债混合型平均预估申赎比分别为0.65、0.79、1.17、0.80、0.67，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模13亿元；年初至今新成立权益基金规模1954亿，同比-35%。 基金经理行为方面，6月共56只基金暂停大额申购，33只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 5）场外衍生品：截至23年5月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金2.07万亿，环比+5%，同比-1%。 6）国债收益率：截至8月11日，中债国债10年期到期收益率为2.64%，较上周-0.9bps，较年初-18.5bps；十年期国债750移动平均为2.91%，较上周小幅下行，较年初-0.5bps。 截至8月11日，券商板块PB（LF）1.36x，位于2018年以来34.8%分位数； 保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.70、0.56、0.49、0.47、1.43及0.12，分别处于自2012年来的14.0%、8.2%、10.7%、13.9%、7.9%及3.5%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期 1.周观点 目前政策定调明确，但落地尚存不确定性，处于“强预期弱现实”的阶段。因此当前市场仍处于中小市值的主题投资阶段，背后的逻辑即通过短期主题投资规避中长期的不确定性风险。 我们判断，随着政策的逐步落地，市场将切换至以业绩弹性为核心的基本面投资。本轮行情的关键点是“活跃资本市场（提振交易量），提振投资者信心（希望市场走出慢牛）”，因此经纪/两融/方向性自营占比高的券商业绩弹性更足。沿此逻辑，大型券商重点关注中国银河（营业部数量全国第一，经纪两融占比高）/光大证券（牛市旗手基因），中小型券商重点关注红塔证券（自营收入占比高）。 短期来看主题投资仍占优，关注的核心标的有互联网金融概念下的指南针/财富趋势，次新概念下的首创证券/财达证券/信达证券。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：本周日均股基成交额8914亿，环比-18.6%；年初至今日均股基成交额10352亿，同比-3.3%。6月新增投资者98万人，环比+1%。 图1：日均股基成交额（亿元） 图2：新增投资者数量（万人） 2）融资融券：截至8月10日（8月11日数据未更新），两市两融余额为1.59万亿，环比持平，较年初-3%；目前两融余额占流通市值比例为2.2%，较年初-0.1%。 图3：沪深两融余额（亿元） 3）投行业务：本周9单IPO上市，较上周增加4单；年初至今IPO规模2856亿，同比-25%。本周14单再融资，较上周减少4单；年初至今再融资规模5676亿，同比-6%。 图4：IPO、再融资规模（亿元） 4）公募基金 资金流动方面，本周平衡混合型、普通股票型、指数型、偏股混合型、偏债混合型平均预估申赎比分别为0.65、0.79、1.17、0.80、0.67，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模13亿元；年初至今新成立权益基金规模1954亿，同比-35%。 基金经理行为方面，6月共56只基金暂停大额申购，33只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 图5：基金大额申购放开、暂停数量 图6：普通股票型、指数型、偏股混合型平均预估申赎比 图7：基金新发情况（亿元） 5）场外衍生品：截至23年5月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金2.07万亿，环比+5%，同比-1%。 图8：当期新增名义本金规模（亿元） 图9：当期存续名义本金规模（亿元） 6）国债收益率：截至8月11日，中债国债10年期到期收益率为2.64%，较上周-0.9bps，较年初-18.5bps；十年期国债750移动平均为2.91%，较上周小幅下行，较年初-0.5bps。 图10：中债国债到期收益率 图11：10年期中债国债到期收益率750日移动平均曲线 3.板块估值 本周沪深300指数下降3.4%，上证指数环比-3.0%，深证成指-3.8%，创业板指- 3.4%。板块方面，非银金融-4.2%，券商-3.6%，保险-5.3%。个股方面，华林证券、 锦龙股份、首创证券涨幅居前。 截至8月11日，券商板块PB（LF）1.36x，位于2018年以来34.8%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.70、0.56、0.49、0.47、1.43及0.12，分别处于自2012年来的14.0%、8.2%、10.7%、13.9%、7.9%及3.5%分位数。 表1：指数涨跌情况 图12：券商板块估值情况 图13：保险板块估值情况 4.热点聚焦 4.1重要新闻 1、上交所、深交所：完善交易制度优化交易监管，研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以一股（份）为单位递增、ETF引入盘后固定价格交易机制等。 4.2公司公告 1、东方财富：公布半年报业绩，H1归母净利同比-5%；调整组织架构，组建AI事业部。 2、中金公司：股东海尔金控拟3个月内减持不超过3%股份。