A股策略专题报告：市场底差不多了

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《上证50估值为27.8%分位数--全球估值观察系列六十六》2023-08-12 2.《宽基ETF继续大幅流入369亿元 ——全球资金观察系列七十》2023- 08-12 3.《六大策略组合表现：科创定增组合本周收益率为-3.8%——八月第2期》2023-08-12 证券研究报告 投资策略报告/2023.08.13 市场底差不多了 --A股策略专题报告(20230813) 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅15%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场 风险事件往往带来市场布局良机。近期风险事件出现，包括拜登法案、美债利率上行地产和信托事件探头等，引发市场集中调整，上证已接近7月政治局会议时水平。正如我们7月30日报告《运动战，向上磨》所判断，经济尾声风险VS政策利好释放，行情更可能是震荡向上，难一蹴而就。而每次行情调整背后，配置价值可能随之凸显行业配置角度看，震荡上行期，节奏上大概率为蓝筹搭台、成长表现：1）蓝筹搭台，关注大金融（券商、保险）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，静待风险偏好修复+产业催化的中长线机会，关注受益全球供应链重构的高端制造（电动车、船舶、机器人等）、供给创新的TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。指数层面，新上市的科创100是科技投资的投资优选，提示关注，8月3日《十维解析科创100指数》已详细梳理其配置价值。今年3-4月我们也在持续提示科创机会，科创50一度上涨近20%。 近期市场风险出现了集中释放。其中，外部因素是主要压力来源，过去一周外资净流出256亿元，周五单日流出123亿元，历史前15水平。究其原因：一是8月9日拜登签署“对华投资限制”行政命令，二是美债发行规模超预期，惠誉下调美债信用评级，近2周20日10年美债利率上行斜率超20Bp，历史上往往引发市场波动和调整。国内方面，房地产债务、信托风险压制了内外资情绪，A股、港股地产近5日调整4.6%、4.7%；周五7月新增社融5282亿元，低于市场预期11000亿元，也引发市场担忧。 专题思考：风险事件往往带来市场布局良机。回顾历史上历轮风险事件（如13年“钱荒”、19年包商银行破产、22年房贷断供等），事件发生后市场风险偏好随即下行压制行情，后2周行情企稳，沪深300下跌中位数不到2%，之后相对配置价值逐步显现。结构看，大盘和价值领先小盘和成长（累计涨跌中位数比较：沪深300下跌1.6%VS创业板指、中证1000下跌2.7、2.8%）。 展望后市：外部方面，全球资金可能开启回流股市大周期。海外经济周期触底、美联储即将结束加息，投资者重回做多美股、做多复苏预期，6月全球资金大幅流入股市396亿美元（EPFR口径），自23年1月以来首次。我们在22年3月报告《四轮全球资金流动的启示——全球资金流动时钟（一）》中发现：1）全球资金回流股市周期，标普500平均上涨24个月、涨幅50%；2）22年4月-23年5月，资金停止流入股市周期，标普500先下跌15%、再反弹9%；3）23年6月至今新一轮资金回流股市周期开启，标普500上涨10%，均和历史规律吻合。 内部方面，宏观环境正在改善，A股运动战、向上磨，或待新一轮政策确立市场底。全球经济底部企稳，美联储结束加息在即，都将缓和国内经济和股市压力，外资短期大幅流出后大概率也将回暖，需要注重积极信号：1）经济存在内生修复迹象。除地产需求偏弱以外，生产高频数据从7月下旬以来大幅回暖，预示着PMI可能处在上行轨道。后续政策落地后经济预计也将加速修复。2）政策预期将继续加码，或为行情回升信号。政治局会议后政策方向确定，待各部门地方落实具体方案细则。方向看，一是社融出炉后，降准降息的预期加大，二是资本市场建设力度加大，短线交易、独董政策已陆续出台，三是化解地产和信托金融风险的政策可能有序出台。 7月政治局会议奠定政策底，当前调整后市场底或已近。历史第一轮政策确立政策底止住下跌，期间经济尾声风险VS政策利好释放市场震荡，第二轮政策确立市场底情绪修复后行情向上，从政策底到市场底时间间隔在1-2月。以18年10月为例，当时刘鹤副总理讲话稳定信心后市场筑政策底，后19年1月中美流动性转向，市场底也随之确立。本轮看，7月政治局会议政策利好超预期奠定政策底，上指达年内低位3151后两周市场交易政策预期市场快速修复，反弹幅度达4%。本周地产、信托事件冲击情绪，上指回落至3189，接近前低。风险释放+新一轮政策渐近，市场底或已显现。配置看，历史政策底到市场底，大金融(银行/地产)、防御板块(公用电力/农牧)领先。 行业配置：运动战、向上磨，延续“蓝筹搭台、成长表现”。蓝筹方面：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险多为排头兵。2）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）中美地产链共振，国内地产政策优化、城中村改造，美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。成长方面：1）高端制造，电动车、船舶、机器人等受全球产业周期/趋势推动维持高景气。2）数字经济，AI浪潮、5G渗透等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪6 3风险提示12 图表目录 图1.本周北向流出256亿元，其中周五流出123亿元6 图2.美债抬升驱动外资流出，20日美债斜率已超20BP6 图3.美债利率20日上行斜率超20BP，外资流入减缓下全A阶段性承压6 图4.北向历史前15大单日净流出后，行情第二周就企稳向上7 图5.风险事件后两周市场接近底部，下跌中位数约3%7 图6.风险事件发生后两周，股市、风格和所属行业整体下跌8 图7.6月全球资金回流股市近400亿美元8 图8.23年6月全球资金大幅流入股市396亿美元，关注全球资金回流股市周期拐点9 图9.历史6轮市场底部，政策底和市场底之间相差1-2月10 图10.从政策底到市场底期间，银行、公用电力、地产、农牧相对领先11 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅15%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。 风险事件往往带来市场布局良机。近期风险事件出现，包括拜登法案、美债利率上行、地产和信托事件探头等，引发市场集中调整，上证已接近7月政治局会议 时水平。正如我们7月30日报告《运动战，向上磨》所判断，经济尾声风险VS政策利好释放，行情更可能是震荡向上，难一蹴而就。而每次行情调整背后，配置价值可能同样凸显。行业配置角度看，震荡上行期，节奏上大概率为蓝筹搭台、成长表现：1）蓝筹搭台，关注大金融（券商、保险）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，静待风险偏好修复+产业催化的中长线机会，关注受益全球供应链重构的高端制造（电动车、船舶、机器人等）、供给创新的TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。指数层面，新上市的科创100是科技投资的投资优选，提示关注，8月3日《十维解 析科创100指数》已详细梳理其配置价值。今年3-4月我们也在持续提示科创机会，科创50一度上涨近20%。 近期市场风险出现了集中释放。其中，外部因素是主要压力来源，过去一周外资净流出256亿元，周五单日流出123亿元，历史前15水平。究其原因：一是8月 9日拜登签署“对华投资限制”行政命令，二是美债发行规模超预期，惠誉下调美债 信用评级，近2周20日10年美债利率上行斜率超20Bp，历史上往往引发市场波动和调整。国内方面，房地产债务、信托风险压制了内外资情绪，A股、港股地产近5日调整4.6%、4.7%；周五7月新增社融5282亿元，低于市场预期11000亿元，也一定程度引发市场担忧。 专题思考：风险事件往往带来市场布局良机。回顾历史上历轮风险事件（如13年“钱荒”、19年包商银行破产、22年房贷断供等），事件发生后市场风险偏好随即下行压制行情，后2周行情企稳，沪深300下跌中位数不到2%，之后相对配置价值逐步显现。结构看，大盘和价值领先小盘和成长（累计涨跌中位数比较：沪深300下跌1.6%VS创业板指、中证1000下跌2.7、2.8%）。 展望后市：外部方面，全球资金可能开启回流股市大周期。 海外经济周期触底、美联储即将结束加息，投资者重回做多美股、做多复苏预期， 6月全球资金大幅流入股市396亿美元（EPFR口径），自23年1月以来首次。我 们在22年3月报告《四轮全球资金流动的启示——全球资金流动时钟（一）》中 发现：1）全球资金回流股市周期，标普500平均上涨24个月、涨幅50%；2）22年4月-23年5月，资金停止流入股市周期，标普500先下跌15%、再反弹9%；3）23年6月至今新一轮资金回流股市周期开启，标普500上涨10%，均和历史规律吻合。 内部方面，宏观环境正在改善，A股运动战、向上磨，或待新一轮政策确立市场底。全球经济底部企稳，美联储结束加息在即，都将缓和国内经济和股市压力，外资短期大幅流出后大概率也将回暖，需要注重积极信号：1）经济存在内生修复迹象。除地产需求偏弱以外，生产高频数据从7月下旬以来大幅回暖，预示着PMI可能处在上行轨道。后续政策落地后经济预计也将加速修复。2）政策预期将继续加码，或为行情回升信号。政治局会议后政策方向确定，待各部门地方落实具体方案细则。方向看，一是社融出炉后，降准降息的预期加大，二是资本市场建设力度加大，短线交易、独董政策已陆续出台，三是化解地产和信托金融风险的政策可能有序出台。 7月政治局会议奠定政策底，当前调整后市场底或已近。 历史第一轮政策确立政策底止住下跌，期间经济尾声风险VS政策利好释放市场震荡，第二轮政策确立市场底情绪修复后行情向上，从政策底到市场底时间间隔在1-2月。以18年10月为例，当时刘鹤副总理讲话稳定信心后市场筑政策底， 后19年1月中美流动性转向，市场底也随之确立。本轮看，7月政治局会议政策利好超预期奠定政策底，上指达年内低位3151，后两周市场交易政策预期市场快速修复，反弹幅度达4%。本周地产、信托事件冲击情绪，上指回落至3189，接近前低。风险释放+新一轮政策渐近，市场底或已显现。配置看，历史政策底到市场底，大金融(银行/地产)、防御板块(公用电力/农牧)领先。 行业配置：运动战、向上磨，延续“蓝筹搭台、成长表现”。 蓝筹方面：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险多为排头兵。2）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）中美地产链共振，国内地产政策优化、城中村改造，美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。 成长方面：1）高端制造，电动车、船舶、机器人等受全球产业周期/趋势推动维持高景气。2）数字经济，AI浪潮、5G渗透等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 2核心图表跟踪 图1.本周北向流出256亿元，其中周五流出123亿元图2.美债抬升驱动外资流出，20日美债斜率已超20BP 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 4.3 陆股通:当日买入