利率专题：理财，关注三季度的或有压力

利率专题 理财，关注三季度的或有压力 2023年08月13日 2023年8月，银行业理财登记托管中心公布理财半年报，总体来看，上半年理财市场逐步企稳，但总体规模还是有所下滑，理财产品平均收益率升至3.4%，净值化率将近96%。跨过半年后，7月理财规模持续回暖，对市场形成一定支撑，主要是信用品种，尤其是短端资产。展望8月，理财市场有哪些新变化？本文聚焦于此。 理财半年报：存续规模触底企稳，收益率回升至3.4% （1）全市场存续规模25.3万亿，收益率升至3.4%。截至2023年6月末，理财产品存续规模25.34万亿元，较年初下降8.36%，与居民避险偏好加强下资产配置由理财转向存款有关。2023H1产品净值化程度持续提升至95.94%，各月度理财产品平均收益率升至3.39%。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com相关研究 （2）产品结构：封闭式产品占比上升，期限缩短。封闭式产品占比有所提升。截至2023H1，封闭式产品存续规模为5.08万亿元，占比20.05%，较去年同期提升3.38pct；1年以上的封闭式产品存续余额占全部封闭式产品的比例为71.48%，较年初下降1.12pct。 1.交易所批文更新跟踪周报20230813：本周私募债批文“通过”规模大幅下降-2023/08/13 2.利率债周度跟踪20230812：下周利率债 发行4049亿元-2023/08/12 （3）资产配置：增配现金类资产，减持债券类资产。理财产品资产配置仍以固收类为主，现金及银行存款占比提升明显，一定程度反映出投资者对稳健低波动产品的诉求，或显示当前居民风险偏好仍偏弱。 3.高频数据跟踪周报20230812：工业生产稳中向好-2023/08/124.流动性跟踪周报20230812：DR007上行至1.76%-2023/08/12 当前，银行理财市场表现如何？ 5.城投随笔系列：民生固收，一份用心的城 （1）7月理财收益率微降，破净率延续低位。年化收益率方面，7月理财产品近1个月年化收益率小幅下行。破净率方面，2023年以来，截至8月9日，理财产品总体破净率从18%降至2%。 投名单-2023/08/11 （2）银行理财存续规模回升，居民风险偏好修复。全市场理财存续规模在2023H1有所回落，7月则快速回暖，当中有季节性增长因素，8月或延续平稳回升态势。7月末实际存续规模或为27.15万亿，截至8月9日，全市场实际存续规模或在27.25万亿。（3）银行理财新发规模回落，定开式理财规模增长。7月银行理财新发产品数量仍处于回落区间。7月银行理财新发产品2760只（不含子期），实际募集规模达3234亿元，规模较6月环比下降4.7%。（4）8月理财到期规模或迎来阶段性高峰。从到期情况来看，三季度银行理财到期规模整体先升后降，8月或迎来阶段性到期高峰：7月到期压力较5、6月小幅减轻，而8月将迎来到期高峰，到期规模约2.7万亿元。（5）业绩不达标占比转升，新发理财业绩基准回落。首先从到期兑付产品来看，业绩不达标占比近期转升。新发理财平均业绩比较基准总体延续下滑，银行理财机构主动下调业绩基准修正投资者收益预期。截至8/6当周，新发理财产品平均业绩比较基准较二季度末下降4BP至3.56%。 三季度以来的理财对市场形成了一定支撑，尤其是短端资产，但随着市场 行情的演绎，产品业绩不达标占比逐步提升，再考虑到三季度较大的到期量，或许需要关注三季度理财的或有压力，但从当前宏观图景推演来看，触发大幅波动调整的概率并不高，而规模在此区间大幅回暖仍需合理评估。 风险提示：政策不确定性；市场波动超预期；样本统计偏差。 目录 1理财半年报：规模触底企稳，收益率升至3.4%3 1.1全市场存续规模25.3万亿，收益率升至3.4%3 1.2产品结构：封闭式产品占比上升，期限缩短4 1.3资产配置：增配现金类资产，减持债券类资产5 2当前，银行理财市场表现如何？7 2.17月理财收益率微降，规模进入回暖区间7 2.2银行理财存续规模回升，居民风险偏好修复8 2.3银行理财新发规模回落，定开式理财规模增长9 2.48月理财到期规模或迎来阶段性高峰11 2.5业绩不达标占比转升，新发理财业绩基准回落12 3小结16 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 表格目录19 2023年8月，银行业理财登记托管中心公布理财半年报，总体来看，上半年理财市场逐步企稳，但总体规模还是有所下滑，理财产品平均收益率升至3.4%，净值化率将近96%。 跨过半年后，7月理财规模持续回暖，对市场形成一定支撑，主要是信用品种，尤其是短端资产。 展望8月，理财市场有哪些新变化？本文聚焦于此。 1理财半年报：规模触底企稳，收益率升至3.4% 1.1全市场存续规模25.3万亿，收益率升至3.4% 截至2023年6月末，全国共有265家银行机构和30家理财公司有存续的 理财产品，共存续产品3.71万只，较年初增长6.88%；存续规模25.34万亿元，较年初下降8.36%，可以看到，尽管一季度有摊余和混合估值产品的支撑，但总体体量还是有限，截至2023H1，存续规模还是在下滑区间，这与当前宏观环境背景下，居民避险偏好加强下资产配置由理财转向存款有关。 表1：各类机构理财产品存续情况（亿元） 机构数量 存续产品只数 存续产品规模 存续规模同比 全市场总量 295 37062 253397 -13.07% 大型银行 6 694 7624 -29.43% 股份制银行 11 913 6543 -84.73% 城商行 105 9257 21755 -37.29% 农村金融机构 131 8058 10039 16.54% 理财公司 30 16202 206652 7.99% 其他机构 12 1938 784 5.95% 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院注：本表数据截至2023年6月末。 细化聚焦来看： 其中，2023H1净值型理财产品规模达24.31万亿元（理财公司20.67万亿，银行机构3.64万亿），同比增长0.85pct，产品净值化程度持续提升至95.94%。 此外，从收益率来看，2023H1各月度理财产品平均收益率为3.39%，较 2022年各月度理财产品平均收益率2.09%明显上升。 图1：净值型理财产品规模及占比变化情况（万亿元，%） 净值型非净值型净值型占比(右) 35 100% 30 80% 25 2060% 1540% 10 20% 5 0 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 0% 2023-06 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院整理 1.2产品结构：封闭式产品占比上升，期限缩短 封闭式产品占比有所提升，上半年尤其在一季度，摊余和混合估值类产品确实形成一定支撑。截至2023H1，封闭式产品存续规模为5.08万亿元，占比20.05%，较去年同期提升3.38pct；开放式产品存续规模为20.26万亿元，占比 79.95%。 其中，现金管理类理财产品规模为7.21万亿元，同比下降14.98%。主因在于一是现金管理新规过渡期结束后银行使用此类产品冲规模需求减弱，二是季末考核压力下存款冲量需求提升，半年度末回表致使规模下滑。 新发封闭式产品期限缩短。2023年6月全市场新发封闭式产品加权平均期限在326-381天之间，而2022年为339-581天。其中，1年以上的封闭式产品存续余额占全部封闭式产品的比例为71.48%，较年初下降1.12pct。 固收类理财产品规模占比提升，混合类占比下降。截至2023H1，固定收益类理财产品存续余额24.11万亿元，占全部理财产品存续余额的95.15%，同比增加1.32pct；混合类理财产品存续余额1.11万亿元，占比4.38%，同比下降1.52pct；权益类理财产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小，占比仅为0.31%和0.16%。 从2023H1的理财产品结构来看，居民避险偏好仍较强，对于流动性的需求有所提升，偏好“短久期+低波动”资产，对长期限理财产品的需求则有所减弱，投资策略也偏向防御化。 图2：开放式/封闭式产品规模（万亿元，%）图3：全市场理财产品类型情况（万亿元，%） 开放式产品封闭式产品开放式产品占比（右） 3590% 30 25 20 80% 15 10 5 070% 2021-062021-122022-062022-122023-06 固定收益类混合类 权益类商品及金融衍生品类 35固定收益类占比（右轴）混合类占比（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 2020-122021-062021-122022-062022-122023-06 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 1.3资产配置：增配现金类资产，减持债券类资产 理财产品资产配置仍以固收类为主，非标准化债权类资产持续压降，现金及银行存款占比提升明显。截至2023H1，理财产品投资债券类16.15万亿元，同比下降5.43万亿元；投向非标准化债权类余额为1.85万亿元，同比减少0.42万亿元，规模持续压降；投向现金及银行存款6.56万亿元，占比23.7%，较年初增加6.2pct。 进一步从配置债券类别来看，信用债和利率债占比均下降。上半年理财产品持有信用债12.15万亿元，占总投资资产比例为43.86%，较去年同期下降4.21pct，而利率债减持至1.07万亿元，占比3.86%。 从理财产品的资产配置来看，增配现金类资产，减持债券类资产，一定程度反映出投资者对稳健低波动产品的诉求，或显示当前居民风险偏好仍偏弱。 图4：理财产品资产配置情况（%）图5：理财产品投资利率债和信用债比重（%） 100 80 60 40 20 0 债券现金及银行存款非标准化债权类资产权益类资产其他 20162017201820192020202120222023H1 利率债信用债 70 60 50 40 30 20 10 0 20162017201820192020202120222023H1 资料来源：wind，银行业理财登记托管中心，民生证券研究院资料来源：银行业理财登记托管中心，民生证券研究院 在基于理财半年报回顾上半年理财市场的主要特征后，我们进一步来看下当前的银行理财市场又呈现出哪些新变化？ 2当前，银行理财市场表现如何？ 2.17月理财收益率微降，规模进入回暖区间 2023H1，银行理财逐步企稳，进入下半年，理财规模财进入修复回暖区间， 7月理财年化收益率小幅下行，破净率延续二季度的平稳低位状态： 年化收益率方面，7月理财产品近1个月年化收益率小幅下行。从全市场理财产品来看，现金管理类理财产品近1个月年化收益率为2.33%，与上月持平；开放式和封闭式固收类理财产品分别环比下降0.4pct、0.7pct至3.39%、4.09%。 破净率方面，2023年以来，截至8月9日，理财产品总体破净率从18%降至2%，大幅低于2022年11月理财赎回潮之前5%左右的水平。其中，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型破净率分别降至0.9%、0.7%、1.2%、0.7%，此外偏债混合型破净率降至21.9%。 图6：全市场理财产品近1个月年化收益率（%）图7：理财公司理财产品近1个月年化收益率（%） 开放式固收类封闭式固收类现金管理类（右） 8 6 4 2 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 -2 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 开放式固收类封闭式固收类现金管理类（右）