TTF暴涨再次凸显能源供给脆弱

本周行情回顾： 中信煤炭指数2962.62点，下跌0.64%，跑赢沪深300指数2.75pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析： 动力煤：旺季依旧，煤价高位震荡。本周，煤价延续高位震荡，截至8月11日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价835元/吨左右，周环比下跌5元/吨。产地方面，供给方面，部分受安检影响煤矿恢复生产，整体供应小幅提升；需求方面，受库存高位影响，下游仍以刚需和长协为主，化工等终端刚需支持有限，发运倒挂延续，贸易商采购积极性不高，坑口价格震荡运行。港口方面，下游需求偏弱，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，市场情绪较差，港口调入调出量较低，进口市场偏弱运行，供需双弱之下港口煤价延续弱势。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 焦煤：刚需采购延续，价格维持坚挺。本周，炼焦煤市场平稳运行。截至8月11日，京唐港山西主焦报收2150元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿生产方面部分受安检影响煤矿恢复生产，但吕梁地区新增事故停产煤矿，整体供应小幅下降。需求方面，下游焦炭四轮涨价后，焦企盈利能力好转，对原料煤按需补库，厂内库存有所提升，终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，焦煤需求整体偏强运行。库存方面，焦企需求较好，但第五轮涨价暂未落地，采购积极性有所减弱，叠加前期暴雨影响部分地区发运，煤矿小幅起库。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第四轮提涨快速落地。本周，焦企在四轮提涨后，盈利能力明显修复，生产积极性提高，叠加部分焦炉检修结束，整体供应小幅上涨，钢厂方面铁水仍处高位，但库存低位运行，采购积极性旺盛，多数焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。 展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价小幅回落，截至8月11日，北港动煤报收835元/吨，周环比下跌5元/吨；CCI柳林低硫主焦2000元/吨，周环比持平，较年初高点累计下跌580元/吨。海外方面，据澳大利亚媒体报道，伍德麦肯兹西北大陆架液化天然气装置（North West Shelf，1690万吨/年）以及雪伏龙两台液化装置（Gorgon LNG，1560万吨/年；Wheatstone LNG，890万吨/年）工人计划最早于下周开始罢工。此举导致TTF8月9日当日暴涨40%，若本次罢工事件未能得到妥善解决，或将导致国际煤价随之上行。国内方面，整体变化不大，沿海区域电煤日耗高位持稳，短期对煤炭市场形成一定支撑。但当前进口煤到港量仍处于高位，且进口煤价格优势仍存，同时包括港口和电厂在内的沿海区域整体库存仍处于相对高位，在夏季用煤旺季过半的背景下，市场预期或逐步由强转弱，将对煤价形成压制，重点关注夏季用电高峰完全兑现后，煤价回落力度。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源； 煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：旺季依旧，煤价高位震荡 1.1.1.产地：旺季依旧，煤价高位震荡 本周，煤价高位震荡。供给方面，部分受安检影响煤矿恢复生产，整体供应小幅提升； 需求方面，受库存高位影响，下游仍以刚需和长协为主，化工等终端刚需支持有限，发运倒挂延续，贸易商采购积极性不高，坑口价格震荡运行。截至8月4日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报695元/吨，周环比下跌30元/吨，同比偏低220元/吨。 陕西榆林Q5500报726元/吨，周环比下跌24元/吨，同比偏低239元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口明显去库，价格高位震荡 本周，下游需求偏弱，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，市场情绪较差，港口调入调出量较低，进口市场偏弱运行，供需双弱之下港口煤价延续弱势。对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到迎峰度夏即将到来，以及长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（8.5~8.11）环渤海9港日均调入170万吨，周环比上涨21万吨，日均调出169万吨，周环比上涨4万吨。截至8月11日，环渤海9港库存合计2460万吨，周环比下降1万吨，较上年同期偏高18万吨。 下游港口方面：截至8月11日，长江口库存合计581万吨，周环比减少72万吨，较上年同期高160万吨；截至8月11日，广州港库存合计240万吨，周环比减少14万吨，较上年同期高111万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（8.5~8.11），北方港口锚地船舶持续下降，整体偏弱运行。环渤海9港锚地船舶数量日均69艘，周环比减少22艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：高温驱动沿海日耗高位 高温驱动沿海日耗高位。受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，今夏高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”来临之际，市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤市场仍保持小幅进口利润 本周，海外煤市整体稳定运行，煤价或已至底部。截至8月10日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收50.55美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收71.5美元/吨，周环比持平。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收86.5美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：旺季依旧，煤价高位震荡 本周，煤价延续高位震荡，截至8月11日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价835元/吨左右，周环比下跌5元/吨。产地方面，供给方面，部分受安检影响煤矿恢复生产，整体供应小幅提升；需求方面，受库存高位影响，下游仍以刚需和长协为主，化工等终端刚需支持有限，发运倒挂延续，贸易商采购积极性不高，坑口价格震荡运行。 港口方面，下游需求偏弱，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，市场情绪较差，港口调入调出量较低，进口市场偏弱运行，供需双弱之下港口煤价延续弱势。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。 整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：刚需采购延续，价格维持坚挺 1.2.1.产地：供应维持稳定，下游刚需采购 炼焦煤供应维持稳定，下游采购情绪企稳。煤矿生产方面部分受安检影响煤矿恢复生产，但吕梁地区新增事故停产煤矿，整体供应小幅下降。下游焦炭四轮涨价后，焦企盈利能力好转，对原料煤按需补库，厂内库存有所提升，终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，焦煤需求整体偏强运行。产地煤价方面，截至8月11日： 吕梁主焦报1880元/吨，周环比持平，同比偏低70元/吨。 乌海主焦报1830元/吨，周环比持平，同比偏低70元/吨。 柳林低硫主焦报2000元/吨，周环比持平，同比偏低200元/吨。 柳林高硫主焦报1780元/吨，周环比下跌20元/吨，同比偏低70元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购积极性较高，库存压力缓解 本周，焦企需求较好，但第五轮涨价暂未落地，采购积极性有所减弱，叠加前期暴雨影响部分地区发运，煤矿小幅起库。总库存1656万吨，周环比减少5万吨，同比偏低192万吨。其中： 港口炼焦煤库存167万吨，周环比减少6万吨，同比偏低67万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存771万吨，周环比增加15万吨，同比偏低32万吨。 247家钢厂炼焦煤库存717万吨，周环比减少14万吨，同比偏低93万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：下游积极性恢复，焦煤价格延续坚挺 本周，炼焦煤市场平稳运行。截至8月11日，京唐港山西主焦报收2150元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿生产方面部分受安检影响煤矿恢复生产，但吕梁地区新增事故停产煤矿，整体供应小幅下降。需求方面，下游焦炭四轮涨价后，焦企盈利能力好转，对原料煤按需补库，厂内库存有所提升，终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，焦煤需求整体偏强运行。库存方面，焦企需求较好，但第五轮涨价暂未落地，采购积极性有所减弱，叠加前期暴雨影响部分地区发运，煤矿小幅起库。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预