北交所个股研究系列报告：高阻隔工业软包装企业研究

1 沪江材料（870204.BJ） 北交所个股研究系列报告：高阻隔工业软包装企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 公司从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，是专业的高阻隔工业软包装整体解决方案提供商 南京沪江复合材料股份有限公司成立于1995年，2016年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。沪江材料主要从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，是专业的高阻隔工业软包装整体解决方案提供商，公司产品主要应用于化工、电气（锂电）、食品、医药等产品的特种包装，可以有效防止气体、水分、紫外线及辐射等进入包装内部，保持内容物性状的稳定。 公司客户以化工等行业大中型企业为主，如巴斯夫、帝斯曼、华峰集团、塞拉尼斯集团等。此外，公司也加大对锂电池材料、可降解材料等新材料领域的拓展，使公司客户结构进一步优化。公司客户开拓主要通过展会、客户转介绍、行业协会等渠道，初步形成合作意向后公司配合客户进行打样、测试，经历小试、中试，认证测试过程一般需耗时1-3年。 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 2020 2021 2022 PE内袋 7.24 6.06 6.18 PE重包袋 11.13 12.10 14.10 功能性膜 1.93 0.50 1.23 铝塑复合内袋 21.07 21.94 20.75 铝塑复合重包袋 58.63 59.41 57.74 2020 2021 2022 PE内袋 35.28 33.65 28.79 PE重包袋 31.16 28.66 25.65 功能性膜 10.13 10.66 10.29 铝塑复合内袋 35.92 30.87 25.74 铝塑复合重包袋 38.15 36.28 29.03 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售情况（%） 项目 2020 2021 2022 外销 15.71 15.17 15.40 内销 84.29 84.83 84.60 合计 100.00 100.00 100.00 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 巴斯夫集团 3,828.67 16.55% 巴斯夫集团 5,107.28 15.55% 巴斯夫集团 4,106.51 14.64% 2 帝斯曼集团 1,907.58 8.25% 帝斯曼集团 2,471.90 7.52% 帝斯曼集团 1,887.27 6.73% 3 南京塑合圃欣贸易有限公司 1,168.55 5.05% 格瑞夫集团 1,586.23 4.83% 飞派仕集团 1,676.17 5.98% 4 宜兴威尼特包装袋有限公司 963.11 4.16% 南京塑合圃欣贸易有限公司 1,303.26 3.97% 华峰集团 1,352.35 4.82% 5 UBENDUSTRIES,LTD 928.48 4.01% 塞拉尼斯集团 1,245.00 3.79% UBE(Shanghai)Ltd. 998.12 3.56% 8,796.41 38.02% 11,713.68 35.66% 10,020.43 35.73% 1.2产品介绍 公司主要产品有铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋、PE内袋、功能性膜等 产品名称 产品简介 产品图示 包装内容物10-50kg（通常为25kg）的包装袋被称为重包装袋，根据材质可分为铝塑复合重包装袋和其他软塑料重包装袋，其中铝塑复合重包袋的材料包括铝塑复合、铝塑复合+PE内袋、镀铝复合、镀铝复合+PE内袋、牛皮纸铝箔复合 铝塑复合重包袋 等。适用于包装食品原料及添加剂、工程塑料、树脂、化学原料、药品、染料、颜料、动物饲料等。铝塑复合重包袋能保证包装袋中的相对湿度低于40RH，防潮性能优异，并且具备阻氧、抗穿刺、高韧性、抗强紫外线、抗化学性（如抗油、油脂及酸碱性物质）等特点。 铝塑复合内袋 采用三层、四层或多层复合结构，用于硅烷交联聚乙烯、尼龙、化工（中间体）原料、医药中间体、食品饮料、高纯金属、精密机械、电子元器件等产品的真空包装和一般包装，容量规格为600-1,000kg/只。用于锂电池阳极材料包装的铝塑复合无磁袋即属于该类别。 PE重包袋 该产品由LLDPE混合PA、EVOH等改性高分子材料经吹膜机共挤吹塑而成。产品造型美观、使用方便，可回收利用，对环境无污染。产品外观可根据客户需要进行设计，袋身采用防滑条设计，堆码不滑包。可用于化学原料、医药中间体染料、食品配料等的包装。 PE内袋 该产品为立体包，由多层薄膜制成的柔韧内袋。主要材质包括PP/PE共挤、PA/PE共挤、PE/EVOH共挤等类型，种类丰富、适用面广，容量规格为600-1,000kg/只。 功能性膜 根据用途和性能不同，可分为抗静电膜、耐高温膜、低温热熔膜等。以抗静电膜为例，使用该产品制成的包装可以有效抗静电，保护电子产品、LCD面板等各种光学膜、板，避免吸附灰尘，并拥有复合膜密封、坚固的特点。 图表5：公司的产品情况 1.3财务情况 2018-2022年，公司业绩存在一定波动；2021、2022年，公司的毛利率、净利率连续下降 2018-2022年，公司营业收入、净利润整体呈现“先升后降”的走势，公司业绩存在一定的波动。2022年，公司营业收入同比下降14.64%； 2023年一季度，营业收入同比下降8.52%。 盈利能力方面，2018-2022年，公司平均毛利率为32.93%，公司平均净利率为12.77%。2021、2022年，公司的毛利率、净利率连续下降。2022年，公司毛利率为27.79%，同比减少4.77个百分点；公司净利率为10.24%，同比减少2.74个百分点。 2019-2022年，公司期间费用率持续下降，2022年为17.85%，较2019年减少3.36个百分点。 32,853.72 28,042.44 20,747.51 20,788.64 23,132.33 1.83 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 .52% -8 -14.64% 0.20% 11.27% 15.99% 6,49 42.03% 4,264.72 2,876.09 3,266.66 2,870.29 2,632.77 707.77 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -32.70% 9.24% 13.58% 30.55% 16.89% 19.49% 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 10.24% 12.98% 12.69% 14.12% 13.83% 27.79% 32.56% 33.64% 36.45% 34.22% 2018 2019 2020 2021 2022 17.85% 18.00% 18.63% 19.63% 21.21% 1.3财务情况 公司的研发投入较大；资产周转速度较快；收现情况较好 整体来看，公司研发费用投入呈现上升趋势，公司加大研发投入。2018-2022年，公司研发费用累计投入5,918.13万元。截至2022年末，沪江材料共拥有48项专利，其中包含13项发明专利。公司研发人员共有52人，占公司员工总人数比例为12.5%；其中，硕士学历2人、本科学历7人、专科及以下学历43人。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数均值为77天，应收账款周转天数均值为81天，周转速度较快。2018-2022年，公司现金收入比均值为91.21%，公司收现能力较好。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 1,687.06 1,422.73 1,146.56 7% 780.35 881.43 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 5.0 5.14% 3.76% 4.24% 4.96% 86 87 88 91 71 78 79 68 70 73 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况 0.74 0.68 0.59 0.47 0.53 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 13.59% 19.99% 8.69% 1 9.36% 1 17.98% 2018 2019 2020 2021 2022 82.53% 90.79% 92.48% 94.42% 95.84% 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2塑料包装行业情况 2.3同行企业对比 7 2.1所属行业及产业链 公司主要从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，属于塑料包装行业 沪江材料主要从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，是专业的高阻隔工业软包装整体解决方案提供商，公司产品主要应用于化工、电气 （锂电）、食品、医药等产品的特种包装，可以有效防止气体、水分、紫外线及辐射等进入包装内部，保持内容物性状的稳定。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C29橡胶和塑料制品业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C2921塑料薄膜制造”行业。 上游原材料包括PE、PP、PVC等合成树脂，生产塑料制品所必须的稳定剂、增塑剂、发泡剂等添加剂及生产制造塑料包装产品的包装机械。 下游塑料包装制品应用领域广泛，包括化工、食品、医药、电子、快递等领域。 中游行业 塑料包装制造 下游行业 化工医药食品 电子快递 上游行业 合成树脂 加工设备 添加剂 图表14：塑料包装产业链图 2.2塑料包装行业情况 2025年我国塑料包装市场规模预计达到582.49亿美元，同比增长3.74% 塑料制品作为四大基础材料之一，其具有重量轻、可塑性强、制造成本低、功能广泛等特点，应用领域十分广泛，包括化工、食品、医药、电子、快递等领域。近几年来，我国塑料制品业发展迅速，规模不断扩大，成为我国国民经济的重要组成部分。根据国家统计局数据显示，2010-2022年，我国塑料制品产量整体呈现上升趋势，2022年达到7,772万吨。 塑料包装是指以高分子树脂为主要材料，在增塑剂、发泡剂、稳定剂等添加剂的帮助下，通过吸塑、注塑、吹塑、挤出等成型工艺加工而成的具有包装、收纳、保护、缓冲、隔离等用途的塑料制品。根据BISResearch的研究数据显示，2025年我国塑料包装市场规模预计达到582.49 亿美元，同比增长3.74%。 8,184 8,004 7,388 7,561 7,717 7,516 7,603 7,772 6,189 5,831 6,042 5,782 5,474 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 542.92 561.47 582.49 497.29 477.08 477.87 - 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国塑料包装市场规模（亿美元） 同比增长 0.16% 3.42% 3.74% 4.04% 4.06% 521.82 4.93% 图表15：中国塑料制品产量情况（万吨）图表16：中国塑料包装市场规模 2.3同行企业对比 同行可比公司主要紫江企业、永新股份、王子新材、上海艾录、方大新材、环申新材等 图表17：同行可比公司对比情况 序号 企业 简介 市值 市盈率 2022年营收(亿元) 营收同比增长(%) 毛利率(%) 1 紫江企业（600210.SH） 1988