轨交设计咨询领域引领者，设计工程双主业齐发展

轨交设计咨询领域引领者，设计工程双主业齐发展，给予“买入”评级 城建设计作为城市轨道交通设计咨询领域的引领者，坚持做大设计咨询、做强工程总承包、积极拓展新业务，将长期受益于城轨发展的红利。在手合同金额超280亿元，后续业绩释放可期。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.57、13.73、16.67亿元，对应EPS为0.86、1.02、1.24元，当前股价对应PE为2.3、1.9、1.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 城市轨交发展前景明朗，项目中标数量居行业第一 中国城市轨道交通协会预计2025年城轨交通运营线路规模将接近13000公里，运营城市有望超过60座。轨交设计行业呈现市场集中度高、头部效应较为明显等特点，过去六年头部7家企业轨交设计中标数量占比约89%。截至2022年底，城建发展承担了国内40多个城市、197条城市轨道交通线路的总体设计任务，已开通里程达到2274公里，占全国已开通总里程的20%，设计了国内外38座城市的第一条轨交线路。公司2022年取得北京、石家庄、重庆等8座城市的9条总体设计项目，中标数量居行业第一，截至2022年末公司设计勘察及咨询在手合同金额167.21亿元，在手订单充足。 全力推动工程建设市场拓展，积极推动多元业务发展 公司作为国内第一条地铁的建设主体，在轨交施工行业具有领先优势。公司工程承包板块在2021和2022年新签合同额分别为228.7和34.8亿元，2022年中标北京3号线、6号线南延、13号线拆分等施工项目，北京新机场线、广州10号线等工程获得增补合同，拓展了北京既有线车辆段、地铁防汛排涝施工总承包业务，工程建设市场拓展快速推进。同时公司拥有高端的投融资智库、多元化的投融资渠道、丰富的投融资经验，拥有昆明地铁4号线30年特许经营权，参与实施的轨交类PPP项目大部分已经入运营回报期，获取稳定的业务收益。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期。 财务摘要和估值指标 1、轨交设计咨询行业翘楚，提供全产业链服务 1.1、成立六十余年，业务遍布海内外 北京城建设计发展集团股份有限公司（01599.HK）是城市轨道交通设计咨询领域龙头，是国内成立最早的勘察设计单位之一。公司前身是北京城建设计研究总院，成立于1958年，是为中国首条地铁——北京地铁1号线的勘察设计服务而成立。公司2013年更名为北京城建设计发展集团股份有限公司，2014年在中国香港联交所挂牌上市。 公司拥有勘察设计行业的最高的综合甲级资质，是中国城市轨道交通行业设计规范的主要制定单位。公司业务遍布国内近70个城市，在50多个城市设有分支机构，并在海外市场布局俄罗斯、越南、哈萨克斯坦等多个国家。作为国内市场份额最大、最具综合实力的城市轨道交通总体总包设计单位，截至2022年底，承担了国内40多个城市、197条城市轨道交通线路的总体设计任务，已开通里程达到2274公里，占全国已开通总里程的20%。 图1：公司历经六十余年发展成为行业龙头 1.2、控股股东北京城建集团实力强大 公司前身为北京市城市建设工程设计院，单位性质为事业单位。2012年股权转让及增资完成后，城建集团对公司持股100%，后经2013年增资并变更为股份有限公司，2014年在H股发行股份上市以及股权转让后，截至2022年末，北京城建集团对公司持股42.34%，为公司的控股股东，实控人为北京市人民政府；北京市市基础设施投资有限公司对公司直接持股6.51%，通过京投香港间接持股5.06%，累计持股11.57%，为公司第二大股东。 图2：截至2022年末北京城建集团对公司持股达42.34% 公司控股股东北京城建集团是北京市国资委全资控股的大型建筑施工国有企业，是北京市建筑业的龙头企业，具有房屋建筑工程、公路工程总承包特级资质。城建集团截至2023年一季度末总资产超过3500亿元，全资、控股子公司28家，包括A股上市公司1家，H股上市公司2家。 图3：公司在智慧轨交多项领域实现创新突破 1.3、营收利润稳步增长，勘察设计与工程承包两大核心主业 公司业务涵盖城市轨道交通、综合交通枢纽、地下空间开发、工业与民用建筑、市政工程、城市规划等领域，拥有设计咨询、工程建设、投融资、科技产业化、置业文旅、运营管理为一体的完整产业链，可以提供专业化的全过程服务。公司业务营收主要分为设计勘察及咨询业务收入以及工程承包收入，2022年公司实现营业收入106.24亿元，同比增长11.7%，其中设计勘察及咨询业务和工程承包业务分别占比主营业务收入的58.2%和41.8%，均保持稳定增长趋势。 图4：公司2022年以来营业收入增长11.7% 图5：勘察设计及咨询业务为公司核心主业 公司近年来在手合同金额保持稳健，2022年公司通过轨道交通全产业链协同拓展市场，全年中标金额88亿元，其中设计、勘察及咨询业务板块中标53.24亿元，工程总承包板块中标34.76亿元。截至2022年末在手合同金额282.14亿元，其中设计、勘察及咨询业务占比达59.3%，仍为公司合同主要来源。公司近五年在手合同额均维持在280亿元以上，为后续业绩释放提供了有力保障。 图6：公司近五年在手合同金额均超过280亿元 图7：公司设计勘察及咨询业务在手合同金额占比提升 2022年公司面对行业竞争加剧和疫情影响，坚持稳健发展，做大勘察设计咨询、做强工程总承包、积极拓展新业务，归母净利润实现逆势提升。2022年公司实现归母净利润9.72亿元，同比增长14.1%，连续六年实现增长。2022年公司毛利率同比下降1.1个百分点至17.4%，净利率为8.6%，同比基本持平；分板块来看，设计勘察及咨询业务和工程承包毛利率分别为28.9%和9.1%，较2021年均有小幅下滑。 图8：公司归母净利润连续六年实现增长 图9：2022年公司毛利率下滑净利率基本持平 图10：公司设计勘察及咨询业务毛利率维持高位 2、城市轨交发展前景明朗，头部企业先发优势明显 2.1、城轨运营规模保持增长，五城新增建设规划方案获批 根据中国城市轨道交通协会数据，截至2022年底，中国大陆地区共有共有55个城市开通城市轨道交通运营线路308条，运营线路总长度10287公里，首次迈进一万公里大关，城市轨道交通运营规模不断扩大。其中，地铁运营线路8008公里，占比77.8%；其他制式城轨交通运营线路2279公里，占比22.2%。2022年新增运营线路和在实施的建设规划线路长度分别为1080.6公里和6675.6公里，连续五年保持较稳定水平。 图11：开通城轨城市数量和总运营线路规模保持增长 图12：近五年全国城轨运营总线路保持增长 图13：2022年轻轨运营线路占比有所提升 图14：2020-2022年当年新增运营路线均超1000公里 在几大都市圈、城市群多层级交通规划背景下，市郊线路建设陆续启动。伴随《长江三角洲地区多层次轨道交通规划》的推进，上海、南京、宁波、嘉兴等城市的市域快轨项目陆续开工建设;《成渝地区双城经济圈综合交通运输发展规划》的全面启动实施，重庆、成都两市及周边经济圈的城际线路、市域线路进入建设期。未来几年，随着几大都市圈、城市群多层级交通规划的全面实施，我们预计市域快轨系统将迎来稳中有升的持续发展阶段。 2022年，石家庄、杭州两市的新一轮城市轨道交通建设规模及苏州、东莞、广州三市的城市轨道交通建设规模调整方案获国家发改委批复，新增项目计划总投资额近2600亿元，行业发展空间进一步扩大。中国城市轨道交通协会预计，“十四五”后三年城轨交通仍处于比较稳定的快速发展期，2025年城轨交通运营线路规模将接近13000公里，运营城市有望超过60座，城市轨道交通运营规模持续扩大。 表1：2022年5座城市轨道交通建设规模方案获国家发改委批复 2.2、轨交勘察设计行业新增项目数量放缓，头部效应较为明显 城市轨道交通工程咨询行业在发展初期受到政府主导，市场化程度并不高，因此具有国资背景的城市轨道工程咨询单位在承揽项目上有较大优势，积累了大量人才和技术，经验丰富，行业地位较为稳固。而同时由于行业具有较高的资质壁垒、技术及人才壁垒、项目经验壁垒等，呈现市场集中度高、龙头企业之间竞争较为激烈、头部效应较为明显等特点。根据近六年项目签约规模，轨交设计咨询行业实力较强的龙头公司包括北京城建设计发展集团股份有限公司（简称“城建设计”）、中铁第四勘察设计院集团有限公司（简称“铁四院”）、广州地铁设计研究院股份有限公司（简称“地铁设计”）、中国中铁二院工程集团有限责任公司（简称“铁二院”）、中铁第一勘察设计院集团有限公司（简称“铁一院”）、中国铁路设计集团有限公司（简称“中铁设计”）、上海市隧道工程轨道交通设计研究院（简称“上海隧道院”）等。在行业较强的资质和技术壁垒下，头部公司均有具有国资背景、在行业发展历史悠久的国有企业，在过去六年承揽了大部分城市轨道交通勘察设计项目。 表2：轨交勘察设计行业龙头均具有国资背景 根据RT轨道交通公众号统计，随着近年我国城市轨道交通建设逐渐饱和，2018年以来轨道交通勘察设计年新增项目数量较2017年有较大缩减。2022年全国城市轨道交通勘察设计总包项目中标数量为22个，共计中标企业6家企业，总金额为20.93亿元。从2017-2022年中标企业来看，北京城建、铁四院、地铁设计和铁二院获取中标数量超20个，占据了较高的市场份额，头部7家企业轨交设计中标数量占比约89%，头部效应较为明显。 图15：2017年后轨交设计中标金额和线路有所下降 图16：近六年轨交设计行业头部企业垄断地位较强 表3：2022年轨交设计总承包中标项目被头部企业包揽 伴随国内基建水平不断提升，城市轨道建设呈快速增长态势，二三线城市轨道交通需求增速较快，而本地又缺少专业的城市轨道交通工程咨询企业，行业龙头企业相继进入，市场竞争日趋激烈。我们认为，轨交设计行业由于其独特的资质、技术、人才和经验壁垒，进入门槛较高，民营企业发展需要较长周期经验积累，短期来看行业竞争格局仍将呈现头部效应集聚的发展态势。国内轨交建设仍处于稳中向好阶段，老牌国企有望依托现有市场需求实现稳健发展。 3、勘察设计领域市占率第一，新增9条总体设计项目 3.1、轨交设计领域优势明显，设计38城首条轨交线路 公司前身北京城建设计研究总院是为建立中国首条地铁北京地铁一号线的勘察设计服务而成立，历经六十余年发展，公司成为国内市场份额最大、最具综合实力的城市轨道交通总体总包设计单位。截至2022年底，公司承担了国内40多个城市、197条城市轨道交通线路的总体设计任务，已开通里程达到2274公里，占全国已开通总里程的20%，设计了国内外38座城市的第一条轨交线路。 图17：公司设计了国内多座城市的第一条轨交线路 作为国内最具综合实力城市轨道交通设计单位，公司业务涵盖城市轨道全过程、全领域、全范围和全专业咨询设计。在工业与民用建筑业务领域中，公司先后为国内外近千余项建设项目提供了设计、咨询等服务，完成了城建大厦、北京中关村资本大厦、国家体育馆和奥运村等诸多有影响的标志性建筑。 图18：公司业务涵盖城市轨道全过程、全领域、全范围和全专业咨询设计 同时公司还拥有多领域一体化设计能力，拥有开发策划、综合交通规划、城市规划、建筑、地铁专项等多领域人才，能够提供从项目定位、战略规划到工程实施的全过程服务。公司参与设计了全国首例地铁车辆基地上盖开发、地铁高架车辆基地开发和地下综合管廊设计，参与打造了北京首例智能化公交枢纽。 图19：公司具备丰富的一体化开发实践经验 3.2、覆盖轨交、民建、市政三大领域，行业资质齐全 公司勘察设计及咨询业务以轨道交通领域为主，逐步拓展至民建和市政工程领域。轨道交通工程领域，公司主要为地铁、轻轨、有轨电车和磁悬浮列车等项目提供勘察、设计及咨询服务；民用建筑领域，公司主要为城市规划、交通枢纽、地铁车辆段开发、城市地下空间开发、公建及民建等工程项目提供设计、勘察及咨询服务