“钢丝绳+设计”双主业发展，新产业布局值得期待

特种钢丝绳龙头企业，受益城市更新及稳增长：公司是国内较早从事钢丝绳研发、设计、生产的老牌厂商，旗下的“大力牌”钢丝绳和“建峰牌”索具在业内享有较高的知名度和品牌美誉度，产品应用于电梯、起重、索具等行业，是三菱电梯、迅达电梯、中联重科、三一重工、中海油、中国石化等知名企业的重要供应商。公司全面受益城市更新、旧城改造、新型城镇化建设和稳增长政策，特种钢丝绳业务呈现出供需两旺，产能利用率持续提高的态势。2019-2021年公司金属丝片及制成品业务收入分别为5.98亿元、6.57亿元和7.82亿元，分别同比增长18.32%、9.94%和18.96%；生产量分别为53644吨、59313吨和71719吨，分别同比增长8.19%、10.57%和20.92%，销售量分别为53605吨、59184吨和68810吨，分别同比增长10.55%、10.41%和16.26%。随着稳增长力度加码和新型城镇化建设的推进，行业需求将持续释放，打开特种钢丝绳业务的成长空间。 外延扩张进军建筑设计，区域深耕业绩加速释放：2020年5月公司收购了同人设计100%股权，2020-2022年业绩承诺分别为扣非后净利润分别不低于2500万元、3000万元和3500万元。2020-2021年同人设计分别实现归母净利润2567万元和2969万元，完成率分别为102.68%和98.97%，分别占当年归母净利润的47.74%和52.13%。同人设计前身是苏州市电子建筑设计室，主要从事建筑设计和EPC工程管理两大业务，拥有建筑设计甲级资质，业务领域涵盖住宅、商业、办公、教育及医疗等领域。同人设计采取区域深耕战略，主要服务于吴中区，尤其是经开区，2020年5月以来，公司累计公告建筑设计和EPC项目中标金额合计达到30.6亿元，中标订单全部来自于吴中区，预计随着吴中区开发强度和力度增大，尤其是城市更新、片区开发、园区开发等项目的推出将为同人设计发展提供良好的项目支撑。同人设计利润占比持续提高，2021年已超过50%，未来业绩占比仍将提高，成为公司最主要业务板块，通过外延扩张打造了公司第二成长曲线。 股权投资力度加大，动力电池值得期待：公司积极谋划长远发展，抓住新产业的机会，公司积极进行股权投资。2020年7月公司出资3000万元取得了赛傲生物2.1583%的股权，迈出了公司股权投资的第一步，涉足细胞药物的研发和生产等领域。2021年11月公司出资700万元认购新聚力18.92%的股权，股权投资业务再下一城。新聚力主要从事为动力电池生厂商提供定制化、智能化物流成套系统的研发及销售，主要为客户提供设计、开发和制造新能源动力电池全自动物流成套系统、智能化仓储系统、无人搬运机器人、自动化输送分拣系统、自动化成套测试物流设备系统、自动化物流软件系统的方案设计，以及智慧工厂信息管理系统的服务，提供集数据仿真、设备制造、安装调试、售后服务于一体的解决方案。2022年3月公司拟成立苏州赛福天投资管理有限公司，注册资本金1亿元，主要立足公司长远战略规划，加快公司产业布局，提升公司综合竞争力及企业品牌影响力，股权投资业务有望加码。 订单充足未来成长可期，增持+回购彰显信心：公司经营稳健，盈利能力有所提高，负债率整体较低，现金流管理相对较好，资产周转率有所提升。公司订单充足，未来成长可期。特种钢丝绳业务采取以销定产策略，近几年整体呈现出供销两旺的发挥特点，产能使用率逐年提升，预计随着城市更新、旧城改造、新型城镇化建设和稳增长力度加强，公司特种钢丝绳业务将保持良好的发展态势。建筑设计业务采取区域深耕战略，大力发展建筑设计和EPC全过程管理两大业务，订单高速增长，2020年5月以来同人设计累计公告重大中标项目合同金额30.6亿元，助力同人设计快速发展。公司积极布局新产业，尤其是动力电池等新能源领域，未来有望对公司业绩产生积极贡献。公司董事长、总经理等积极增持公司股份，预计增持股比在2%-5%之间，目前增持已超过1%。同时，公司推出了股份回购计划，拟回购2500万元至5000万元，回购价格不超过13.8元/股，回购的股份全部用于股权激励或员工持股。董监高的积极增持彰显出管理层对公司价值的认可，上市公司回购并用于激励有助于激发管理效率及员工积极性，助力公司未来成长。 投资建议：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价11.20元。预计2022-2024年公司整体营业收入分别为11.71亿元、14.74亿元和18.19亿元，分别同比增长27.90%、25.90%和23.36%；归母净利润分别为0.80亿元、1.09亿元和1.42亿元，分别同比增长40.21%、35.90%和30.67%； 动态PE分别为30.91倍、22.75倍和17.41倍，PB分别为2.90倍、2.66倍和2.40倍。公司特种钢丝绳直接受益稳增长政策和新型城镇化建设，以销定产、供销两旺，产能利用率持续提高，业绩有望加快释放。同时，公司采取外延扩张进军建筑设计，同人设计采取区域深耕战略，订单和业绩高速增长，未来仍有较大的发展空间。此外，公司积极布局新产业，生物医药和动力电池成为投资重点，新产业未来有望成为公司新的业绩增长点。看好稳增长、城市更新、旧城改造下的“双主业”——特种钢丝绳和建筑设计发展前景，以及新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价11.20元，对应2022年动态PE为40倍。 风险提示：钢价异常波动、行业竞争加剧、产品价格波对、市场占有 1.特种钢丝绳龙头企业，受益城市更新及稳增长 1.1.历史悠久钢丝绳企业，吴中经开区成功入主 江苏赛福天钢索股份有限公司（简称“赛福天”或公司）前身是1958年9月开业的国营无锡市钢丝绳厂，是交通部钢丝绳定点生产厂家，是国内较早从事钢丝绳研发、设计、生产的厂家。1980年4月国营无锡市钢丝绳厂成为全民所有制企业，主管部门为无锡市冶金工业局；2000年11月无锡市钢丝绳厂改制成为无锡市赛福天钢绳有限责任公司（以下简称“无锡赛福天”），员工持股会成为第一大股东；2005年6月无锡赛福天与法尔福国际共同出资设立江苏赛福天钢绳有限公司（以下简称“赛福天有限”），公司成为中外合资经营企业；2010年10月杰昌股份有限公司（以下简称“杰昌有限”与法尔福国际签订了《股权转让协议》，外资股东退出；2011年9月赛福天有限整体变更为股份有限公司，无锡赛福天是公司第一大股东，崔志强是公司实控人；2016年3月公司在上海证券交易所挂牌交易，登陆资本市场，成为特种钢丝绳上市第一股。2019年6月崔志强以“协议转让+表决权委托”方式将其持有的无锡赛福天16.53%的股权和剩余50.19%的股权对应的表决权转让给苏州市天凯汇润产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“天凯汇润”），天凯汇润成为公司间接控股股东。 2019年12月无锡赛福天更名为苏州吴中融泰控股有限公司（以下简称“吴中融泰”），注册地从无锡变更为苏州，吴中经开区及国资对上市公司控制逐渐增强。 图1：公司发展历程及重要的节点性事件 天凯润成的合伙人主要有江苏省吴中经济技术发展集团有限公司（以下简称“吴中经发”）、苏州市吴中金融控股集团有限公司（以下简称“吴中金控”）、苏州鼎鑫投资有限公司（以下简称“苏州鼎鑫”）、苏州市越旺集团有限公司（以下简称“越旺集团”）、苏州市滨湖集团有限公司（以下简称“滨湖集团”）和东吴创新资本管理有限责任公司（以下简称“东吴创新”）等，其中吴中经发、吴中金控、苏州鼎鑫是一致行动人，三者受吴中区经开区管委会及国资委控制，合计控制天凯汇润47%合伙份额。吴中经开成立于1991年，隶属于苏州市吴中区经济技术开发区（以下简称“经开区”）管委会的一级国有企业，是经开区开发建设、资产管理和投融资主体。吴中经开设立之初是管委会的行政职能部门，主管经开区直属工业、商贸、房地产等企业，2004年吴中经开全面转制，2008年探索市场化道路，2010年加快转型升级走立体型、多元化、市场化、集团化的现代企业发展之路。截至2020年末，吴中经开总资产641亿元，净资产217亿元，2020年实现营业收入32.25亿元，净利润1.25亿元。 苏州鼎鑫是吴中经开全资子公司，成立于2010年，注册资本及实收资本均为2亿元，主要从事项目投资与管理等，是天凯汇润的执行事务合伙人（GP）。吴中金控成立于2014年，注册资本11亿元，是吴中区国资委旗下的全资子公司，主要对全区银行业金融企业、非银行业金融企业、金融服务企业及其他行业的投资经营和管理等。 图2：天凯汇润权益持有人一览 1.2.聚焦特种钢丝绳业务，品牌影响力持续提高 公司起底老牌的国营钢丝绳厂，拥有60多年的钢丝绳研发、生产和销售经验，是钢丝绳龙头企业之一和钢丝绳上市第一股。公司聚焦特种钢丝绳业务，长期专注于特种钢丝绳于索具领域的研发，具有深厚的技术研发能力和经验丰富的技术研发团队。公司主导或参与了《电梯用钢丝绳》、《电梯门机用钢丝绳》、《旋挖钻机用钢丝绳》、《钢丝绳吊索环索》等多项国家和行业标准的制定，为研发工作积累了丰厚的技术经验。同时，公司与电梯、工程机械等下游行业优质客户长期合作，可以根据客户设臵全面而严格的专业技术标准，不断提高产品品质，优化产品结构。根据公司公告，经过多年的研发投入，公司的阻旋转钢丝绳、多层股钢丝绳、压实股钢丝绳、混合芯钢丝绳及高分子钢丝绳等系列产品均得到客户和市场的一致认可和应用，“大力牌”钢丝绳和“建峰牌”索具在业内享有较高的知名度和品牌美誉度，产品应用于电梯、起重、索具等行业，其先进的技术优势和可靠的产品质量为公司的发展壮大提供了源源不断的动力。2018-2021年公司金属丝片及制成品业务收入分别为5.05亿元、5.98亿元、6.57亿元和7.82亿元，分别同比增长-1.07%、18.32%、9.94%和18.96%；毛利润分别为0.96亿元、1.09亿元、1.13亿元和1.25亿元，分别同比增长0.15%、13.18%、3.50%和11.12%；毛利率分别为19.05%、18.22%、17.15%和16.02%。预计随着稳增长力度加码和新型城镇化建设的推进，公司金属丝片及制成品业务仍将保持稳步增长。 图3：公司金属丝绳及其制品营收及增速（万元；%） 图4：公司金属丝绳及其制品毛利及增速（万元；%） 1.3.新型城镇化力度加码，电梯钢丝绳需求有望释放 2022年3月国家发改委印发了《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》，明确要求有序推进城市更新，加快改造城镇老旧小区，有条件的加装电梯，力争改善840万户居民基本居住条件，新型城镇建设力度加码。同月，住建部编制的《住宅项目规范》公开征求意见，要求入户层为二层及二层以上的住宅，每单元应至少设臵1台电梯。城市更新、老旧小区改制以及住宅项目“新规”都将对电梯行业产生积极影响，电梯钢丝绳行业需要有望加快释放。 公司特种钢丝绳主要用于电梯行业，电梯行业需求的提升有利于公司电梯用钢丝绳快速放量。 2017-2020年公司电梯用钢丝绳营业收入分别为3.98亿元、3.78亿元、4.26亿元和4.57亿元，分别同比增长4.68%、-5.04%、12.67%和7.34%；电梯用钢丝绳毛利分别为0.64亿元、0.64亿元、0.72亿元和0.66亿元，分别同比增长-26.24%、0.29%、13.20%和-8.28%；电梯用钢丝绳业务占特种钢丝绳业务比重分别为77.89%、74.76%、71.20和69.52%，业务占比呈现下降趋势。从趋势来看，随着新型城镇化、老旧小区改造、城市更新等力度的加大，电梯钢丝绳行业需求有望加快释放，公司电梯钢丝绳业务迎来了相对较好的发展环境。 图5：公司电梯钢丝绳收入、增速及占比（万元；%） 图6：公司电梯钢丝绳毛利及增速（万元；%） 1.4.稳增长政策陆续出台，起重用钢丝绳增长快 2019年以来，我国陆续出台稳增长政策，要求加大逆周期调节和跨周期调节，尤其是2021年下半年以来，我国稳增长政策持续加码。2021年12月中央政治局会议强调宏观政