2023年中报点评：毛利率与利润率同比提升，下半年保持较强盈利能力

分众传媒（002027.SZ）2023年中报点评：毛利率与利润率同比提升，下半年保持较强盈利能力 事件：分众传媒发布2023年中报：上半年公司实现营收55.17亿元（yoy +13.7%），归母净利润22.31亿元（yoy+59.0%）；二季度，公司实现营业收入29.42亿元（yoy+53.8%），归母净利润12.90亿元（yoy+171.7%）。 点评： 日用消费品行业复苏显著，下半年楼宇媒体将保持较快增速。2023年上半年，公司实现营收55.17亿元（yoy+13.7%），其中：楼宇媒体实现营收51.33 亿元（yoy+15.2%）；影院媒体业务实现营收3.76亿元（yoy-3.8%）。上半年公司营收实现较快增长，主要受益于国内经济修复。从客户结构看，上半年，日用消费品行业继续是公司楼宇媒体最大广告收入来源，实现收入31.55亿元，同比增长32.5%；互联网行业作为第二大收入来源，实现收入6.09亿元，同比减少7.9%。可以看到，日用消费品行业复苏显著，互联网行业广告投入相对温和。展望2023年下半年，消费市场持续向好，新能源汽车以及AI科技公司或加大营销投入，驱动公司楼宇媒体业务保持较快增速。 毛利率与利润率同比提升，下半年保持较强盈利能力。（1）2023年上半年，公司营业成本19.89亿元，毛利率63.9%，同比提升5.0个百分点；销售费 用10.27亿元，销售费率18.6%，同比提升0.2个百分点；管理费用2.08亿 元，管理费率3.8%，同比下降2.2个百分点；归母净利润22.3亿元，对应利润率40.4%，同比提升11.5个百分点。（2）其中二季度，公司营业成本 10.07亿元，毛利率65.8%，销售费用5.43亿元，销售费率18.5%；管理费用0.83亿元，管理费率2.8%；归母净利润12.9亿元，对应利润率43.9%。可以看到，公司主营收入复苏，毛利率与利润率均随之提升至过往正常水平，销售费率保持稳定，管理费率进一步优化。展望下半年，公司主营业务将保持较强盈利能力。 有序扩张楼宇电梯及影院银幕点位数，扩大行业领先地位。截至2023年7 月底，公司电梯电视媒体设备合计约94.4万台，相比2022年底，点位数提 升8.8%，其中境外子公司的媒体设备约12.0万台，相比去年底增加1.3万 个；电梯海报媒体设备合计约187.8万个，相比2022年底，点位数提升3.1%； 影院媒体签约影院1827家，1.3万个影厅，相比2023年3月底影院媒体签 约影院1680家，1.2万个影厅，略有提升。展望未来，公司继续有序加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，扩大公司生活圈媒体的领先优势。 投资建议：公司占据“楼宇电梯”核心线下场景，具有强大品牌引爆能力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为46.13亿元，53.26亿元和58.14亿元，对应现有股价PE分别为23X，20X和18X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：互联网复苏不及预期；竞争格局变化风险。 公司报告 分众传媒 2023年8月11日 强烈推荐/维持 公司简介： 分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒体网络。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）4.48-7.55 总市值（亿元）1070 流通市值（亿元）1070 总股本/流通A股（亿股）144.4/144.4 流通B股/H股（亿股）0 52周日均换手率- 52周股价走势图 分众传媒沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2022-08-10 2022-09-05 2022-09-30 2022-11-02 2022-11-28 2022-12-22 2023-01-18 2023-02-20 2023-03-16 2023-04-12 2023-05-11 2023-06-06 2023-07-04 2023-07-28 -80% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,836.42 9,424.96 12,092.05 13,698.95 14,918.54 增长率（%） 22.64% -36.47% 28.30% 13.29% 8.90% 归母净利润（百万元） 6,063.16 2,789.95 4,613.25 5,325.98 5,814.34 增长率（%） 51.43% -53.99% 65.35% 15.45% 9.17% 每股收益(元) 0.42 0.19 0.32 0.37 0.40 PE 18 38 23 20 18 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 分众传媒（002027.SZ）2023年中报点评：毛利率与利润率同比提升，下半年保持较强盈利能力 单击此处输入文字。 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 11711 12488 14807 15874 18336 营业收入 14836 9425 12092 13699 14919 货币资金 4296 3280 4232 4795 6802 营业成本 4817 3797 4111 4637 4965 应收账款 2979 1472 1988 2252 2452 营业税金及附加 80 178 242 274 298 其他应收款 60 40 51 58 63 营业费用 2658 1779 2237 2329 2536 预付款项 112 107 313 545 793 管理费用 503 609 544 616 671 存货 10 13 11 13 14 财务费用 -169 -110 -131 -162 -242 其他流动资产 47 37 37 37 37 研发费用 89 69 73 82 90 非流动资产合计 13845 12751 12928 12809 12694 资产减值损失 71.08 -16.17 90.00 90.00 90.00 长期股权投资 1600 1880 2000 2000 2000 公允价值变动收益 263.28 -493.61 100.00 100.00 100.00 固定资产 915 592 480 367 255 投资净收益 268.17 555.46 300.00 300.00 300.00 无形资产 15 12 9 6 5 加：其他收益 585.95 715.05 500.00 500.00 500.00 其他非流动资产 2796 2541 2541 2541 2541 营业利润 7745 3507 5827 6732 7406 资产总计 25555 25239 27735 28683 31029 营业外收入 4.11 3.92 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5770 6972 8318 7083 7043 营业外支出 16.26 11.13 0.00 9.50 15.40 短期借款 21 12 1322 59 0 利润总额 7733 3500 5827 6722 7390 应付账款 206 138 225 254 272 所得税 1621 660 1165 1344 1515 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 6112 2839 4661 5378 5875 一年内到期的非流动负债 2001 2056 2056 2056 2056 少数股东损益 48 49 48 52 61 非流动负债合计 1102 971 228 228 228 归属母公司净利润 6063 2790 4613 5326 5814 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 6873 7943 8546 7311 7271 成长能力 少数股东权益 303 347 395 447 508 营业收入增长 22.64% -36.47% 28.30% 13.29% 8.90% 实收资本（或股本） 14442 14442 14442 14442 14442 营业利润增长 52.46% -54.72% 66.15% 15.54% 10.01% 资本公积 381 381 381 381 381 归属于母公司净利润增长 51.43% -53.99% 65.35% 15.45% 9.17% 未分配利润 17835 16726 18525 20602 22870获利能力 归属母公司股东权益合计 18379 16949 32908 35038 37364 毛利率(%) 67.53% 59.71% 66.00% 66.15% 66.72% 负债和所有者权益 25555 25239 27735 28683 31029 净利率(%) 41.19% 30.12% 38.55% 39.26% 39.38% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 23.73% 11.05% 16.63% 18.57% 18.74% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 32.99% 16.46% 14.02% 15.20% 15.56% 经营活动现金流 9590 6699 3655 4552 5005 偿债能力 净利润 6112 2839 4661 5378 5875 资产负债率(%) 26.89% 31.47% 30.81% 25.49% 23.43% 折旧摊销 3156.90 3013.60 129.42 121.63 118.59 流动比率 2.03 1.79 1.78 2.24 2.60 财务费用 -169 -110 -131 -162 -242 速动比率 2.03 1.79 1.78 2.24 2.60 应收帐款减少 640 1507 -515 -264 -200 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.63 0.37 0.46 0.49 0.50 投资活动现金流 9590 -2909 -1376 307 307 应收账款周转率 4 4 7 6 6 公允价值变动收益 263 -494 100 100 100 应付账款周转率 44.90 54.75 66.51 57.15 56.71 长期投资减少 0 0 -603 0 0 每股指标（元） 投资收益 268 555 300 300 300 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.19 0.32 0.37 0.40 筹资活动现金流 -7551 -4701 -1327 -4297 -3305 每股净现金流(最新摊薄) -0.03 -0.06 0.07 0.04 0.14 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.27 1.17 2.28 2.43 2.59 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 -236 0 0 0 0 P/E 17.68 38.41 23.23 20.12 18.43 资本公积增加 -87 0 0 0 0 P/B 5.83 6.32 3.26 3.06 2.87 现金净增加额 11629 -911 952 562 2007 EV/EBITDA 9.78