2023年7月中国物价数据点评：CPI通胀见底

CPI通胀见底 ——2023年7月中国物价数据点评 CPI通胀读数转负，PPI通胀触底回升。CPI同比增速-0.3%（市场预期-0.5%），转负；环比增速0.2%，近六个月首次转正。PPI同比增速-4.4%（市场预期-4.1%），跌幅近七个月首次收敛；环比增速-0.2%，连续四个月为负。 PPI通胀已于6月见底，CPI通胀大概率也已于7月见底。CPI方面，拖累主要来自于猪肉价格，服务价格在疫后首个暑期影响下出现普遍上涨，商品价格环比亦有改善。PPI方面，基数走低、美联储加息周期见顶以及和国内稳增长预期均形成支撑，未来跌幅有望进一步收窄。 一、CPI通胀：猪肉拖累读数转负 7月CPI通胀新涨价因素连续四个月为负，叠加翘尾支撑边际趋弱，拖累CPI同比增速转负。其中猪肉对CPI通胀的拖累从6月的0.1pct走阔至0.4pct，解释了7月CPI通胀较6月的全部跌幅。 食品价格在猪肉拖累下同比转跌，拖累CPI通胀0.3pct。猪肉方面，去年7月猪价环比上涨34.9%，今年7月猪价环比走平。受此影响猪肉CPI同比跌幅从6月的7.2%走阔至7月的26.0%，拖累CPI通胀0.4pct。非猪肉方面，多数分项价格在猪肉拖累下表现疲弱，但鲜果通胀在低基数支撑下保持高增。 非食品分项价格出现普涨，代表内需的核心CPI环比增速（0.8%）大超季节性，非食品通胀归零主要受能源价格拖累。服务方面，疫后首个暑期消费复苏强劲，服务价格环比大涨0.8%，同比增速已升至1.2%；商品方面，尽管基数高企令主要分项维持同比通缩状态，但环比上家用 器具和通信工具价格实现正增长，主要商品价格仅交通工具仍在汽车产能过剩影响下环比下跌；房租方面，环比涨幅走阔且同比跌幅收窄，或受到租房季的影响。 二、PPI通胀：触底回升 美联储加息周期见顶、国内稳增长政策落地、去年同期基数走低三因素共振之下，PPI通胀触底回升。7月PPI同比增速录得-4.4%，较前值回升1.0pct；环比增速-0.2%，较前值上行0.6pct。 生产资料方面，去年同期基数下行叠加需求修复，7月上中下游PPI通缩均较6月极值有所收敛，环比跌幅亦均在收敛，上中下游PPI同比、环比剪刀差均在减小；生活资料方面，通胀跌幅略有收窄，结构上看衣着和日用品构成支撑，食品和耐用品构成拖累，前者对应CPI数据中的衣着及其他核心分项回暖，后者则对应CPI数据中的食品和商品通缩。 内外因素共振叠加去年同期基数走低，原油天然气、黑色系同比跌幅均在收窄，有色系同比涨幅扩大；环比来看，石油天然气和黑色系价格由跌转涨，煤炭价格跌幅也在显著收窄。一方面，美联储加息周期见顶令国际定价的大宗商品价格走出一轮反弹；另一方面，国内稳增长政策和需求复苏对国内定价的大宗商品价格构成提振。 三、前瞻：通胀有望继续修复 总体上看，PPI通胀与CPI通胀相继于6月和7月见底，未来有望继续修复。PPI方面，基数走低、美联储紧缩见顶和国内稳增长逻辑的三重支撑或将延续；CPI方面，消费修复或继续推动消费品价格回暖。 （作者：谭卓王天程） 附录 图1：CPI通胀新涨价因素持续为负 CPI同比：翘尾与新涨价 翘尾新涨价CPI同比 -0.3 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 % 1.5 1.0 0.5 图2：猪肉拖累CPI通胀转负 CPI同比增速及拆分 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 % 1.5 1.0 0.5 0.0 0.0 -0.5 -1.0 -0.5 -1.0 -1.5 -0.3 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：多数食品分项环比动能走弱 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：疫后首个暑期旅游价格环比大涨 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：核心CPI环比大幅走强 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：PPI同比跌幅收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：PPI各分项同比跌幅均有收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图9：主要大宗商品环比增速均在走强 图8：主要大宗商品同比增速均已触底 资料来源：Macrobond、招商银行研究院图10：CPI、PPI通胀或均已见底中国通胀走势及预测 CPI同比PPI同比 1.4 -2.8 10 8 6 4 % 2 0 -2 -4 -6 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -8 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院