2023年6月中国物价数据点评：CPI零通胀

CPI零通胀 ——2023年6月中国物价数据点评 内需持续疲弱叠加经济重启脉冲效应消散，6月物价数据继续探底。 CPI同比增速0（市场预期0.1%），继续逼近通缩；环比增速-0.2%，连续第五个月为负。PPI同比增速-5.4%（市场预期-5.0%），跌幅连续第六个月走阔；环比增速-0.8%，连续第三个月下跌。 我国经济中的通缩风险显著上升。CPI方面，商品、房租、能源继续构成显著拖累，服务分项支撑亦在减弱。房租、机动车、家用器具、通讯工具、交通工具用燃料等分项CPI同比全面下跌。PPI方面，美欧持续加息，叠加我国地产开工疲弱，全年工业品价格或持续通缩。前瞻 地看，CPI通胀即将转负，读数可能继续低于市场预期。 一、CPI通胀：内需持续疲弱 CPI通胀新涨价因素跌幅连月走阔，对CPI通胀的拖累由5月的 0.3pct进一步走阔至6月的0.5pct，整体CPI通胀水平亦被拖累至0。结构上看，除猪周期持续向下外，内需疲弱令非食品项开始大幅拖累CPI通胀水平。 食品项同比增速升至2.3%，拉升CPI通胀0.4pct，肉类通胀跌幅在猪周期带动下走阔，但鲜菜、鲜果通胀在基数支撑下大幅走强。猪肉价格连续第6个月下跌，同比跌幅亦在走阔，牛肉、羊肉价格随之同比下 跌；去年6月疫情对鲜菜、鲜果价格的支撑不复存在，基数回落支撑今年6月鲜菜、鲜果通胀，鲜菜CPI通胀超10%。值得注意的是，粮食、食用油、水产品、乳制品、鸡蛋分项环比动能全面弱于季节性，尽管这 不是食品通胀在数据层面的主导因素，但却在经济意义上更能说明海外输入和内需疲弱对通胀水平的拖累。 非食品项CPI同比下跌0.6%，拖累CPI通胀0.4pct，格局上与5月相似，商品、房租、能源构成三重拖累，服务构成支撑，但能源通胀跌幅走阔且服务通胀支撑减弱。“价格战”叠加需求疲弱，使得机动车价格同比跌幅走阔至4.3%，连续12个月同比下跌。通讯工具（-1.5%）、 家用器具（-1.8%）价格亦在弱需求影响下同比下跌。地产疲弱对房租通胀的压制亦在持续，房租价格同比下跌0.2%，连续13个月同比下跌。由于去年6月原油价格见顶，高基数令交通工具用燃料价格跌幅走阔至 17.6%。经济重启脉冲消失后，服务通胀支撑边际趋弱。旅游价格连续 第二个月环比下跌，同比涨幅从5月的8.0%跌至6月的6.4%，驱动服务项CPI通胀从0.9%跌至0.7%。代表内需的核心CPI通胀环比增速跌至-0.1%，显著低于季节性水平，“弱内需”格局未见改善。 二、PPI通胀：持续通缩 PPI通缩持续时长已达三个季度。6月PPI同比增速跌至-5.4%，较前值下行0.8pct；环比增速-0.8%，较前值上行0.1pct。 去年6月原油价格快速冲顶，叠加今年6月主要大宗商品价格在弱需求主导下继续下跌，上游PPI同比跌幅大幅走阔。上游PPI同比跌幅走阔至16.2%（前值11.5%），生产资料PPI同比跌幅随之走阔至6.8% （前值5.9%）。商品通缩和猪价下跌亦对PPI形成拖累。生活资料PPI 同比跌幅走阔至0.5%，其中食品类同比下跌0.6%，耐用品同比下跌1.5%。 由于海外加息周期压制外需，地产、商品消费疲弱压制内需，主要大宗商品价格同比、环比继续普跌。同比来看，石油天然气（-25.6%）、 煤炭（-19.3%）跌幅均在走阔，黑色金属（-13.9%）亦在大幅下跌，仅有色金属（2.8%）通胀为正；环比来看，煤炭（-6.4%）价格在季节性影响下跌幅最大，石油天然气（-1.6%）、黑色金属（-1.2%）跌幅次之，仅有色金属（0.7%）在铜价支撑下环比上行。 三、前瞻：CPI通胀或现负增长 前瞻地看，CPI通胀或将于7月转负，至年底将有所回升。随着6月核心通胀水平大幅低于季节性，弱内需持续拖累商品通胀、疫后重启脉冲消失拖累服务通胀和地产低迷拖累房租通胀这三大问题或令CPI 通胀水平持续低于市场预期。预计PPI年内将维持通缩，但跌幅将逐步收窄。 （作者：谭卓王天程） 附录 图1：CPI通胀新涨价因素跌幅连月走阔 图2：非食品项大幅拖累CPI通胀 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：多数食品分项环比动能走弱图4：核心CPI环比大幅弱于季节性 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：非食品项环比动能亦在趋弱 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：PPI通缩已持续三个季度 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：PPI各分项全面通缩 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：主要大宗商品同比增速全面下行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图9：黑色系跌幅显著收敛图10：PPI通缩将全年持续 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院