下游低迷业绩承压，加速布局新业务打开成长空间

事件：公司于2022年8月25日发布2022年中报，2022H1实现营业收入17.3亿元，同比增长17.47%，实现归属母公司净利润4.03亿元，同比增长2.14%，实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长2.06%。 点评： 下游低景气，H1业绩同比微增。2022年H1公司营业收入同比+17.47%，净利润同比+2.14%，其中2022Q2营业收入8.94亿元，同比+4.88%，环比+6.89%，Q2净利润1.95亿元，同比-6.6%,环比-6.5%。从费用方面看，2022H1公司销售费用6825万元，同比+19.05%，管理费用6761万元，同比-15.78%，财务费用-1057万元，同比-3175%，主要来源于汇兑收益和利息收入。公司研发投入1.07亿元，同比+15.55%。 主要板块分别看，各业务毛利率均出现下滑。电子材料板块营业收入3.8亿元，同比+2.36%，毛利率41.44%，同比-5.4pct；催化材料板块营业收入2亿元，同比-4.03%，毛利率49.03%，同比-2.6pct；生物医疗材料板块营业收入4.1亿元，同比+19.99%，毛利率63.3%，同比-3.7pct；其他材料板块-建筑陶瓷营业收入5.2亿元，同比+35.52%，毛利率17.6%，同比-15.4pct。 传统板块预期好转，高增速新业务加速布局。公司主要从事高端陶瓷材料的研发、生产和销售，目前已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料板块、精密陶瓷板块和其他材料等六大业务板块。 电子材料板块包括MLCC介质粉体材料、电子用纳米级复合氧化锆粉体、电子浆料。 公司作为国内MLCC介质材料的龙头企业，预计年底产能可达15000吨/年，并实现了从消费电子、通讯到车规所有类型的基础粉和配方粉的全覆盖。2022H1公司MLCC介质粉体材料业务总体保持稳定，并加速车规级产品的产能布局，未来有望继续保持稳定增长趋势；电子用纳米级复合氧化锆粉体出货量稳步提升，主要受益于可穿戴设备行业的陶瓷化进程加快，目前智能手表陶瓷外壳需求持续增加，智能手机陶瓷后盖产品在不断验证中；电子浆料方面，公司凭借MLCC行业的影响力加速电子浆料在各大MLCC客户端的验证进程，2022H1传统镍浆、铜浆产品的市场占有率不断提升、电子浆料业务的订单和销量明显增加。同时，公司也在推广光伏浆料业务，双面PERC铝浆陆续取得行业内各厂家的认可。 催化材料板块包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体氧化物、分子筛。2022H1蜂窝陶瓷业务受到汽车产业链的生产端和交付端承压的影响，预计下半年随着汽车行业的复苏，蜂窝陶瓷业务有望逐渐恢复；作为三元净化器涂覆的重要原材料，公司的铈锆固溶体和改性氧化铝等产品成功进入头部企业的供应商体系名录，2022H1公司积极开拓国际和国内重要客户，外贸订单增长明显，产品销售实现稳定增长。目前铈锆固溶体现有产能为1000吨/年，正在扩建完成3000吨/年产能，预计在年内开始陆续释放产能。 生物医疗板块包括纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等系列牙科产品。2022H1公司继续强化布局，通过参股口腔医院直达临床一线，帮助公司从临床端反推口腔材料的研发和验证；推进牙科用氧化锆粉体市场开发，国内市场下游客户覆盖率进一步提升。同时为应对H1疫情的不利影响，公司积极开拓海外市场部分既缓解了国内市场的压力又提高了海外的影响力，海外营业收入稳步增长。 新能源材料板块包括高纯超细氧化铝及勃姆石材料。2022年3月公司以氧化铝与勃姆石为基础设立新能源部，规划未来三年高纯超细氧化铝、勃姆石产能将分别扩充至3万吨/年、10万吨/年，以更好满足锂电池行业的快速增长对原材料的需求，2022H1，新能源材料板块实现营业收入8582.39万元，同比增长159.80%。产能方面，H1公司已完成1.25万吨勃姆石产线建设并正式投产，预计年底可以完成2.5万吨年产能项目的建设；高纯超细氧化铝已经完成1万吨产能的建设。随着公司产能利用率的提升，规模效应开始逐步显现，盈利能力也有望进一步增强。 精密陶瓷板块包括陶瓷轴承球和陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件。2022年3月，公司组建精密陶瓷事业部。精密陶瓷球在新能源车电机轴承和风电轴承中的应用在增多。2022H1精密陶瓷板块实现营业收入9678.07万元，同比增长28.74%。2022H1公司产品通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货；在新能源领域应用的部分产品在加速验证中；氮化铝陶瓷基板产线已建设完成并批量供货； 子公司深圳爱尔创新材料的陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件的产销量受益全球光纤通讯网络的建设同比稳定增长；精密陶瓷柱塞同比增长明显。 随着经济逐步好转，公司各板块下游行业的复苏，公司作为高端陶瓷材料龙头将能重回高增之路。同时，新业务加速布局，将持续受益新能源、新场景的快速增长，为公司长远发展保驾护航。 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为10.85亿元、14.05亿元、17.58亿元，对应PE分别为30、23、19倍，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；需求不及预期；疫情反复的风险。 图表1：盈利预测