盈利能力阶段性承压，车载、IoT摄像模组构筑长期增长点

2023年8月11日 公司研究 盈利能力阶段性承压，车载、IoT摄像模组构筑长期增长点 ——丘钛科技（1478.HK）2023年中报点评 要点 事件：1H23公司收入54.77亿元人民币，同比下降22.8%，由于手机摄像模组出货量同比下降21.2%；毛利率同比下降1.9pct至3.4%，由于：1）产能利用率下降致单位产品制造成本上升；2）人民币兑美元中间价较本期初贬值约3.8%，使得以美元计价进口结算的材料成本上升。由于毛利率下降，公司归母净利率同比下降2.0pct至0.4%，对应归母净利润2,080.2万元人民币，同比大幅下降87%。1H23安卓手机需求疲弱，摄像模组ASP下滑、盈利能力承压拖累整体业绩：由于安卓手机需求疲弱，1H23手机摄像模组出货量同比下降21.2%；期内，手机光学延续规格升级放缓趋势，公司策略性聚焦产品规格提升、主动放弃部分低端市场，32MP及以上高端摄像模组出货量占比同比/环比提升8.9/5.3pct至37.1%，ASP仍因行业竞争加剧影响，同比小幅下降3.4%。盈利能力方面，1H23摄像模组毛利率同比下降2.1pct、环比提升1.0pct至3.6%，同比下降由于：1）产能利用率下降；2）以美元计价的材料成本上升，环比上升由于：1）产线自动化升级；2）厂区合并进一步改善折旧、水电等制造费用摊销实现降本增效。 4Q23安卓手机需求或迎来复苏拐点，公司产品规格指引上修：消费电子去库存背景下，根据Canalys，全球智能手机库存已于2Q末达到相对健康水平。尽管3Q仍未见手机需求显著复苏，基于：1）安卓旗舰机型将于3Q、4Q陆续发布；2）手机厂商为双十一、双十二，及明年春节备货的潜在补库需求，4Q23安卓手机需求或迎来复苏拐点，我们预计公司摄像模组出货量有望环比回升、同比降幅收窄。产品规格方面，公司将23年全年32MP及以上高端摄像模组出货量占比指引由年初的35%上修至40%，基于：1）潜望式、防抖、大光圈等高规格产品渗透有望提升；2）高端市场份额提升。考虑到：1）产能利用率提升；2）产品结构优化；3）行业价格竞争趋于缓和，我们预计2H23摄像模组毛利率有望环比改善。持续发力车载、IoT领域，构筑长期增长点：公司持续发力车载、IoT领域，1H23车载模组、IoT模组客户结构及产品结构均大幅改善，出货量合计同比上升64.3% （超出23年全年50%以上增速指引），其中车载模组出货量同比上升超100%。公司于21年中期提出，目标25年IoT、车载摄像模组收入占整体摄像模组收入25%以上。1）车载模组方面，公司定位Tier-1.5，产品全面覆盖ADAS/环视/智能座舱模组，客户囊括：1）德国大陆等国际知名Tier-1厂商；2）及比亚迪、小鹏、蔚来等中国新能源车厂，伴随公司获得更多项目订单，驱动产能利用率不断提升，车载摄像模组营收占比有望持续提升，盈利能力加速改善。2）IoT领域，公司定位VR头显的RGB透视（see-through）和定位（6DOF）镜头模组覆盖PICO、HTC、大朋等终端客户，在pancake透镜、dToF模组、眼球追踪模组等项目亦展开合作。 盈利预测、估值与评级：鉴于：1）安卓手机需求疲弱、2）手机光学降规格趋势均超先前预期，分别下调23/24年净利润预测74%/59%至1.51/3.31亿元人民币，新增25年净利润预测4.73亿元人民币。考虑到：1）4Q23安卓手机需求或迎来复苏拐点；2）IoT、车载模组有望构筑长期增长点，维持“增持”评级。风险提示：安卓手机需求回暖不及预期；摄像模组行业竞争加剧；IoT、车载摄像模组业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 18,662.6 13,759.2 12,733.5 14,768.1 17,090.3 营业收入增长率（%） 7.3 (26.3) (7.5) 16.0 15.7 净利润（百万人民币） 863.0 171.2 150.7 331.1 472.5 EPS（人民币） 0.73 0.14 0.13 0.28 0.40 EPS增长率（%） 1.8 (80.2) (12.0) 119.7 42.7 P/E 4 21 23 11 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至2023-08-10；按照1HKD=0.9224RMB换算 增持（维持） 当前价：3.23港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)11.85 总市值(亿港元)：38.62 一年最低/最高(港元)：2.86-5.84 近3月换手率（%）：12.6% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.0 -7.7 -19.0 绝对 3.2 -10.2 -20.9 资料来源：Wind 相关研报 分拆上市扩大融资渠道，助力IoT、车载摄像模组构筑长期增长点——丘钛科技 （1478.HK）分拆昆山丘钛微于创业板上市过会点评2022-08-18 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 18,663 13,759 12,734 14,768 17,090 营业成本 (16,901) (13,218) (12,229) (14,024) (16,085) 毛利 1,762 541 505 744 1,006 其它收入 128 220 240 240 240 营业开支 (869) (603) (574) (635) (735) 营业利润 1,021 158 171 349 510 财务成本净额 (12) (15) (24) (3) (3) 应占利润及亏损 (52) (37) 20 20 15 税前利润 957 107 167 366 522 所得税开支 (94) 63 (17) (37) (52) 税后经营利润 863 170 150 329 470 少数股东权益 0 1 1 2 2 净利润 863 171 151 331 472 息税折旧前利润 1,400 584 587 831 1,063 息税前利润 1,015 85 121 299 460 每股收益（元） 1 0 0 0 0 每股股息（元） 0 0 0 0 0 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 11,403 13,048 11,879 13,321 14,677 流动资产 7,882 9,315 8,315 9,217 10,589 现金及短期投资 2,250 2,554 2,259 2,215 2,506 有价证劵及短期投资 100 57 35 35 35 应收账款 3,477 4,289 4,709 5,461 6,320 存货 1,943 2,258 1,223 1,402 1,608 其它流动资产 112 157 89 103 120 非流动资产 3,521 3,733 3,565 4,105 4,088 长期投资 416 344 354 364 372 固定资产净额 2,864 2,910 2,852 3,364 3,294 其他非流动资产 241 478 358 376 422 总负债 7,617 8,343 7,024 8,137 9,042 流动负债 7,276 8,079 6,749 7,865 8,786 应付账款 4,505 4,403 4,892 5,610 6,434 短期借贷 1,104 1,708 0 173 0 其它流动负债 1,667 1,968 1,857 2,083 2,352 长期负债 341 264 275 272 257 长期债务 159 50 50 50 50 其它 182 214 225 222 207 股东权益合计 3,786 4,705 4,855 5,185 5,635 股东权益 3,786 4,699 4,850 5,181 5,634 少数股东权益 0 6 5 3 1 负债及股东权益总额 11,403 13,048 11,879 13,321 14,677 净现金/(负债) 805 583 1,984 1,771 2,250 营运资本 915 2,144 1,040 1,254 1,494 长期可运用资本 4,127 4,969 5,130 5,456 5,892 股东及少数股东权益 3,786 4,705 4,855 5,185 5,635 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,604 1,596 1,730 730 941 净利润 863 171 151 331 472 折旧与摊销 385 500 467 532 603 营运资本变动 (426) (434) 1,104 (214) (240) 其它 2,782 1,359 8 81 106 投资活动现金流 (696) (880) (292) (941) (443) 资本性支出净额 (523) (907) (351) (1,001) (501) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 17 72 (10) (10) (8) 其它资产变化 (190) (45) 69 70 65 自由现金流 1,746 (919) 1,241 (1,315) 864 融资活动现金流 (1,315) (942) (1,733) 167 (206) 股本变动 60 59 0 0 0 净债务变化 (66) 494 (1,708) 173 (173) 派发红利 (49) 0 0 0 (20) 其它长期负债变化 (1,260) (1,496) (25) (6) (13) 净现金流 1,593 (226) (295) (44) 291 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责