分拆昆山丘钛微于创业板上市过会点评：分拆上市扩大融资渠道，助力IoT、车载摄像模组构筑长期增长点

事件：公司于8月17日发布公告，子公司昆山丘钛微电子于创业板分拆上市通过上市委会议，符合发行条件、上市条件和信息披露要求，发售条款（包括最终发售规模及价格范围）和上市时间表尚未确定。倘若后续进展顺利，有望于年内登陆创业板上市。 点评：公司分拆昆山丘钛微电子于创业板上市有利于扩大融资渠道，助力长期发展。本次拟公开发行新股不低于32,084.3112万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于发行后总股本的10%，募集资金将用于：1）高端手机摄像模组、IoT摄像模组研发及生产项目；2）车载摄像模组生产项目；3）补充流动资金。此外，分拆子公司于创业板上市亦有利于提升公司港股估值水平。 1H22安卓手机需求疲弱，摄像模组ASP下滑、盈利能力承压拖累整体业绩：安卓手机需求疲弱背景下，1H22摄像模组出货量同比下降4.8%，受：1）光学降规格；2）个别客户尚在开拓阶段，产品规格较为低端影响，32MP及以上高端摄像模组出货量占比同比下降4.4pct至27.6%，ASP同比下降18.7%至30.5元人民币。由于：1）产品规格下降；2）昆山疫情影响致防疫成本上升、产能利用率下降；3）IoT和车载摄像模组处于发展初期尚未形成规模效应，致毛利率较低，1H22摄像模组毛利率同比下降6.2pct至5.7%。 2H22安卓手机需求尚未见改善趋势，手机摄像模组出货量表现有望优于同业：公司预计8/9月摄像模组出货量分别同比上升6.96%/4.80%，指引22年全年手机摄像模组出货量同比降低不超过5%，2H22安卓手机需求尚未见改善趋势背景下，手机摄像模组出货量表现有望优于同业，主要由于：1）公司在联想主力供应地位，叠加联想手机在拉美、北美市场份额提升，出货量有望继续逆势增长； 2）三星、荣耀份额提升。ASP及盈利能力来看，综合：1）行业竞争持续；2）2H22安卓新机上量有望驱动高端产品数量提升；3）疫情改善，运营生产效率提升，预计2H22手机摄像模组ASP、毛利率环比大致稳定。 持续发力IoT、车载领域，构筑长期增长点：公司持续发力IoT、车载领域，目标25年IoT、车载摄像模组收入占整体摄像模组收入25%以上。1）车载模组方面，公司实现8MP ADAS车载摄像模组量产出货，供应吉利、小鹏、上汽、岚图、福田戴姆勒等多种规格的车载摄像模组产品已交付使用，亦通过德国大陆、蔚来、北汽新能源等多家tier-1、车企认证。伴随公司获得更多项目订单，驱动产能利用率不断提升，车载摄像模组营收占比有望持续提升，盈利能力加速改善。2）IoT领域，公司定位VR头显的透视（see-through）和定位（6 DOF）镜头模组先后取得Pico、HTC、爱奇艺、黑鲨等品牌合作项目，将陆续量产出货。此外，亦积极布局pancake光机模组，或有望于23年送样。 盈利预测、估值与评级：鉴于：1）安卓手机销量持续疲弱；2）手机光学降规格压力，分别下调22/23/24年净利润预测65%/45%/32%至3.30/5.78/8.06亿元人民币。考虑到：1）公司 2H2 2手机摄像模组出货量表现有望优于同业；2）分拆子公司登陆创业板上市有助于扩大融资渠道助力长期发展、同时显著提高港股关注度，维持“增持”评级。 风险提示：摄像模组行业竞争加剧；IoT、车载摄像模组业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表