Q2利润端转正；在手订单充足，下半年业绩有望提速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q2利润端转正；在手订单充足，下半年业绩有望提速 [Table_Title2] 皮阿诺(002853) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002853 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 25.63/14.91 目标价格： 31.74 总市值(亿) 34.77 最新收盘价： 22.38 自由流通市值(亿) 21.31 自由流通股数(百万) 95.22 [Table_Summary] 事件概述 公司发布20年半年度业绩快报，2020年上半年公司实现营收5.14亿元，同比下滑7.35%；实现归母净利润0.50亿元，同比下滑16.16%；实现EPS 0.36元/股。 分析判断: ► 二季度业绩基本恢复，利润端增速好于营收。 上半年受疫情影响，公司业绩有所下滑，营收、归母净利润分别下滑7.35%、16.16%。分季度来看，Q1、Q2公司分别实现营收1.80、3.34亿元，同比增速分别为-15.52%、-2.26%；分别实现归母净利润0.04、0.46亿元，同比增速分别为-74.13%、+3.73%，其中，Q2业绩基本恢复，利润端增速好于营收，主要为二季度以来随着国内疫情平稳，公司坚定中高端战略升级定位，实施差异化经营，大力发展大宗工程业务，总体业绩基本恢复。 ► 大宗工程及零售衣柜在手订单充足，零售橱柜受精装市场冲击承压。 分产品来看，二季度公司大宗工程业务、零售衣柜业务表现较好。大宗工程业务方面，二季度公司大宗工程业务订单金额同比增长20.47%，其中6月份订单金额同比增长39.32%。但由于大宗工程业务存在一定季节性波动，对订单金额验收确认有一定影响，预计部分订单验收在下半年会进一步确认（对二季度业绩有一定拖累）。整体来看，随着精装项目持续推动，公司大宗工程订单金额增速预计持续提升，全年保持快速发展；零售衣柜方面，二季度公司零售衣柜订单金额同比增长10.65%，其中6月份订单金额同比增长18.12%，零售衣柜业务逐渐恢复。零售橱柜方面，由于受精装市场冲击，二季度订单承压，预计随着线下客流逐渐恢复，零售新店销售起量，公司零售橱柜业务将有所改善。 ► 零售端品牌升级&大宗工程持续放量，未来增长可期。 零售端品牌升级，有望实现持续稳定增长。公司致力于打造定制家居行业收纳第一品牌，坚持中高端战略，与其他定制家居品牌形成差异化竞争,未来将持续受益整体家居行业需求回暖。其次，公司在橱柜基础之上，积极拓展衣柜、木门等品类，持续加大橱衣木多品类一体综合店、高端店建设,零售业务有望继续保持稳定增长。大宗工程方面，国内地产集采目前仍处于快速成长期，精装市场处于高景气阶段，公司积极进行产能、品类、客户开拓等多维度布局，持续带动公司大宗业务快速发展,大宗业务有望成为公司主要收入增长点。我们认为，公司零售业务和大宗工程业务双轮驱动以及非公开发行股票项目推动，未来增长可期。 投资建议： 我们认为随着疫情平稳，家居消费政策促进、竣工数据不断回暖，家具C端需求持续改善，公司零售端坚持差异化中高端战略，打造差异化竞争，全年有望实现稳定增长；其次，精装市场仍保持较高景气度，公司积极进行产能、品类、客户开拓等多维度布局，将持续带动公司大宗业务快速发展。考虑疫情影响拖累，我们调整此前盈利预测，2020/2021年收入由18.09/23.29亿元调整至17.65/22.63亿元；归母净利润由2.14/2.74亿元调整至2.07/2.65亿元；对应的PE分别为17倍、13倍，估值仍处在低位，维持“买入”评级。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月29日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示： 工程大宗业务拓展不及预期；应收账款风险；地产销售大幅下滑；行业竞争加剧。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,110 1,471 1,765 2,263 2,896 YoY（%） 34.3% 32.5% 20.0% 28.2% 28.0% 归母净利润(百万元) 142 175 207 265 338 YoY（%） 38.0% 23.3% 18.4% 28.0% 27.4% 毛利率（%） 35.9% 35.8% 34.6% 33.8% 33.1% 每股收益（元） 0.91 1.13 1.34 1.71 2.18 ROE 13.8% 14.9% 14.8% 15.6% 16.2% 市盈率 24.47 19.84 16.76 13.10 10.28 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120519100001 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,471 1,765 2,263 2,896 净利润 173 205 262 334 YoY(%) 32.5% 20.0% 28.2% 28.0% 折旧和摊销 33 30 33 35 营业成本 945 1,155 1,499 1,937 营运资金变动 -122 -65 -53 -64 营业税金及附加 12 15 19 24 经营活动现金流 101 164 234 293 销售费用 208 274 350 451 资本开支 -169 -161 -81 -51 管理费用 51 58 64 71 投资 0 0 0 0 财务费用 2 -2 -2 -3 投资活动现金流 -129 -153 -70 -37 资产减值损失 -5 0 0 0 股权募资 1 0 0 0 投资收益 10 9 11 14 债务募资 26 23 0 0 营业利润 200 239 304 387 筹资活动现金流 -15 21 -2 -2 营业外收支 0 0 -1 0 现金净流量 -44 33 161 254 利润总额 200 238 303 387 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 27 33 41 53 成长能力（%） 净利润 173 205 262 334 营业收入增长率 32.5% 20.0% 28.2% 28.0% 归属于母公司净利润 175 207 265 338 净利润增长率 23.3% 18.4% 28.0% 27.4% YoY(%) 23.3% 18.4% 28.0% 27.4% 盈利能力（%） 每股收益 1.13 1.34 1.71 2.18 毛利率 35.8% 34.6% 33.8% 33.1% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 11.7% 11.6% 11.6% 11.5% 货币资金 361 394 556 809 总资产收益率ROA 8.7% 8.7% 9.1% 9.4% 预付款项 29 29 40 53 净资产收益率ROE 14.9% 14.8% 15.6% 16.2% 存货 231 285 378 499 偿债能力（%） 其他流动资产 828 976 1,167 1,412 流动比率 2.13 2.06 2.02 2.02 流动资产合计 1,450 1,683 2,141 2,773 速动比率 1.75 1.68 1.62 1.62 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.53 0.48 0.52 0.59 固定资产 300 358 411 449 资产负债率 38.0% 38.4% 39.7% 40.8% 无形资产 101 99 97 94 经营效率（%） 非流动资产合计 553 708 789 844 总资产周转率 0.73 0.74 0.77 0.80 资产合计 2,003 2,392 2,930 3,617 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 1.13 1.34 1.71 2.18 应付账款及票据 447 546 709 916 每股净资产 7.56 9.05 10.97 13.40 其他流动负债 234 271 352 458 每股经营现金流 0.65 1.06 1.50 1.88 流动负债合计 681 817 1,061 1,375 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 26 49 49 49 估值分析 其他长期负债 54 54 54 54 PE 19.84 16.76 13.10 10.28 非流动负债合计 80 103 103 103 PB 2.42 2.47 2.04 1.67 负债合计 761 920 1,163 1,477 股本 155 155 155 155 少数股东权益 68 66 62 58 股东权益合计 1,242 1,472 1,767 2,140 负债和股东权益合计 2,003 2,392 2,930 3,617 资料来源：公司公告，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，4年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx1