2023年中报点评：国内图书仍在恢复阶段，海外业务实现高质量成长

国内图书仍在恢复阶段，海外业务实现高质量成长 公司评级买入 新经典（603096.SH）2023年中报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|新经典 2023年08月11日 股票代码603096.SH 事件：2023年上半年公司实现营业收入4.40亿元，同比下滑1.37%，归母 前次评级买入 净利润0.88亿元，同比增加7.35%。 国内图书业务仍在恢复阶段。国内方面，23年上半年，公司图书策划发行业务收入同比减少5.61%至3.70亿元，毛利率减少0.2pct至49.61%；数字 内容业务收入同比增加1.20%至0.11亿元。图书策划发行业务收入下滑主要由于行业景气度恢复程度有限，公司图书销售受到影响，据公司公告的经营数据显示，23年上半年公司纸质书销售码洋同比下滑1.58%至8.61亿元 重新梳理业务架构，巩固市场领先地位。公司重新梳理各品类图书业务团队新书上市节奏较上年放缓，2023年上半年推出新书62种（去年同期为102 种），其中大众图书45种，童书17种。公司聚焦优质内容图书的开发，东野圭吾新书《白鸟与蝙蝠》、社科类新书《盐镇》和《始于极限》等多次进入京东新书畅销榜，随着公司在各渠道的精细化运营，有望发展成为经典长销书籍，巩固公司在文学社科品类的竞争优势。 海外业务实现高质量成长。2023年上半年公司继续推进海外收购子公司的资源整合，版权储备进一步增加，海外业务实现收入0.53亿元，同比增长44.90%，收入增长的同时，公司进一步优化内容选题方向和海外业务团队人员结构，降本增效战略开始兑现成果，剔除折旧摊销后，上半年海外业务亏 损0.11亿元，较上年同期收窄19%。 盈利预测与投资建议：公司优质版权储备丰厚，重新梳理业务架构后在文学少儿和人文社科等图书品类的优势有望得到巩固；海外业务拓展将进一步增厚公司收入，预计公司2023/24/25年归母净利润1.79/2.12/2.43亿元，同比增长31%/18%/15%。维持“买入”评级。 风险提示：图书业务销售增长不及预期，海外业务发展不及预期。 评级变动维持 当前价格19.43 近一年股价走势 新经典大众出版沪深300 87% 70% 53% 36% 19% 2% -15% 2022-082022-122023-042023-08 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 新经典：新渠道收入提升迅速，大众图书销售回暖—新经典（603096.SH）2022年&23Q1业绩点评2023-04-28 新经典：图书发行业务迎来修复，关注电商购物节动销—新经典（603096.SH）2022年三季报点评2022-10-30 新经典：经营短期承压，直销表现亮眼—新经典2022-08-25 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 922 938 1,015 1,146 1,272 增长率 5% 2% 8% 13% 11% 归母净利润(百万元) 131 137 179 212 243 增长率 -41% 5% 31% 18% 15% 每股收益（EPS） 0.80 0.84 1.10 1.30 1.50 市盈率（P/E） 29.8 28.4 21.7 18.4 16.0 市净率（P/B） 2.0 2.0 1.9 1.8 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 829 514 621 590 585 营业收入 922 938 1,015 1,146 1,272 应收款项 124 128 139 157 174 营业成本 484 479 512 578 638 存货净额 273 241 282 318 351 营业税金及附加 1 2 2 3 3 其他流动资产 503 852 880 947 1,015 销售费用 134 163 178 189 210 流动资产合计 1,728 1,736 1,921 2,013 2,126 管理费用 90 85 82 87 89 固定资产及在建工程 161 166 148 135 126 财务费用 -12 -2 -10 -11 -13 长期股权投资 209 181 185 189 192 其他费用/（-收入） 40 7 -9 -6 -5 无形资产 21 55 86 113 137 营业利润 194 200 260 306 351 其他非流动资产 69 63 51 62 59 营业外净收支 -2 0 -2 -1 -1 非流动资产合计 460 466 470 498 514 利润总额 192 200 258 305 350 资产总计 2,188 2,202 2,391 2,511 2,639 所得税费用 57 60 75 88 101 短期借款 5 9 9 9 9 净利润 135 140 183 216 248 应付款项 132 105 211 239 263 少数股东损益 4 3 4 4 5 其他流动负债 67 66 77 86 94 归属于母公司净利润 131 137 179 212 243 流动负债合计 204 179 297 333 366 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 35 24 24 24 24 盈利能力 长期负债合计 35 24 24 24 24 ROE 7% 7% 9% 10% 11% 负债合计 239 203 322 357 390 毛利率 47% 49% 50% 50% 50% 股本 163 163 163 163 163 营业利润率 21% 21% 26% 27% 28% 股东权益 1,949 1,999 2,069 2,153 2,249 销售净利率 14% 15% 18% 18% 19% 负债和股东权益总计 2,188 2,202 2,391 2,511 2,639 成长能力营业收入增长率 5% 2% 8% 13% 11% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 35% -3% 30% 18% 15% 净利润 135 140 183 216 248 归母净利润增长率 -41% 5% 31% 18% 15% 营运资金变动 4 10 25 23 22 偿债能力 利息费用 87 -41 66 -58 -56 资产负债率 11% 9% 13% 14% 15% 其他 -43 85 8 9 10 流动比 8.48 9.69 6.46 6.04 5.81 经营活动现金流 183 194 283 190 225 速动比 7.14 8.34 5.51 5.09 4.85 资本支出 -199 24 -4 -4 -4 其他 159 -356 -56 -79 -68 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 31 -401 -59 -83 -71 每股指标 债务融资 5 4 0 0 0 EPS 0.80 0.84 1.10 1.30 1.50 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 11.82 12.13 12.52 12.97 13.50 其它 -107 -99 -117 -138 -158 估值 筹资活动现金流 -276 -107 -117 -138 -158 P/E 29.8 28.4 21.7 18.4 16.0 汇率变动 -1 -0 1 2 3 P/B 2.0 2.0 1.9 1.8 1.8 现金净增加额 -62 -314 107 -31 -5 P/S 4.2 4.2 3.8 3.4 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或