理想汽车Q2业绩前瞻：交付销量持续破新高，Non-GAAP净利润有望超预期

理想汽车Q2业绩前瞻 证券研究报告 2023年07月26日 作者 交付销量持续破新高，Non-GAAP净利润有望超预期 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 整体业绩前瞻–销量交付持续破新高，预计收入维持高增长，Non-GAAP净利润转正后进一步环比增长，有望继续超预期。截至7月25号，彭博一致预期23Q2收入264.1亿元，同比+202.5%；毛利率为20.8%，同比-0.7pct，环比+0.4pct；NoN-GAAP归母净利润一致预期14.7亿元。 销量情况：理想Q2共交付86533台，同比+201.6%；6月理想交付量32575台，月度交付量首次突破三万，同比+150.1%，L系列爆款持续验证，也验证我们前期Q2单月交付3万的观点；理想成为继奔驰、宝马、奥迪和特斯拉之后，第五家月交付量突破3万辆的豪华品牌，也是唯一一 家月交付量超过3万辆的中国豪华品牌。爆款现象的背后是强大产品力和 品牌力的支撑，验证我们去年7月深度报告中的观点。详见《理想汽车-从One和L9的产品产略看理想未来双平台的增量》，理想新车型销量的高增速持续验证其产能爬坡能力与较强供应链管理能力。 盈利情况：预计Q2毛利率持续增长，实现更高Non-GAAP盈利，有望超市场一致预期：我们预计L9在新平台和46万的价格带基础上具备更高的毛利空间，随着L7的高效产能爬坡与理想ONE库存的逐步出清，毛利率有持续提升的空间。我们预计总费用为50.2亿元，同比增长75.9%；研发费用预计为27.3亿元，同比+78.3%；销售费用预计为22.9亿元，同 比+73.1%。我们预计23年理想仍会加大研发端的投入，理想汽车预计投 入超过100亿元的研发费用，销售费用端因为新车型和门店会持续增长，但销售费用率或呈下降趋势。 23Q3展望：我们看好L8/L9三季度或有望实现每月过万辆的交付，L7或有望实现超1.5万辆月交付目标。理想于4月18日发布双能战略，标志着理想汽车正式迈入“电能”与“智能”并驾齐驱的新阶段。理想首款5C纯电超级旗舰车型理想MEGA将于Q4发布。智能驾驶方面，理想AI大模型技术落地应用，6月开启不依赖高精地图的城市NOA试驾，H2开始向用户交付通勤NOA的功能。我们看好L7或能成为中大型5座SUV空间&智能化的天花板车型之一，预计23e销量14万台；L9&L8我们预计23e整年销量为22万台左右；整体23e理想销量我们预计34~35万台。 行业展望与判断：新势力整车主要关注点为政策、流动性、经济复苏等带来的变化。7月24日中央政治局会议强调，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费。我们认为此次会议或为后续行业性政策支持定下基调。在经济恢复与政策利好下，我们看好下半年整车消费的行业beta。我们预计随着前期新车产能的交付和上线，交付量领先的品牌更具竞争优势并有望持续扩大，产能爬坡的规模效应或带来的利润端的改善。 投资建议：我们看好理想汽车的成长性与随着规模效应率先展露出来的盈利能力。我们认为理想拥有稳固且竞争力强的产品图谱、更好的成本管理能力。在消费与经济稳步恢复和潜在地方政策落地刺激需求的背景下，公司上半年有望呈现出高于去年的增速并有望在Q3延续单月销量3万以上，且盈利能力或随规模效应有望不断改善。建议紧密关注理想今年三款车型的订单、销量和产能爬坡。 风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；今年新能源行业与政策不及预期等 kongrong@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普 500指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期标普 500指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2