主业持续强劲，研发技术成果转化持续发力

事件：2023年08月09日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入4.24亿元，同比增长72.53%；归母净利润1.19亿元，同比增长40.51%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长61.69%。 主业持续强劲，管理能力持续稳健，订单持续亮眼。分季度看，2023Q2实现收入2.63亿元（+75.45%），归母净利润8439万元（+28.86%），扣非归母净利润8491万元（+46.80%），均处快速增长态势。盈利能力上，2023H1毛利率66.56%（+0.97pp），净利率28.19%（-6.39pp），费用方面，销售费用430万元（+24.61%），费用率1.01%（-0.39pp）。管理费用6126万元（+106.77%），费用率14.45%（+2.39pp），研发费用9181万元（+29.89%），费用率21.66%（-7.11pp）。财务费用-1306元（+41.84%），费用率-3.08%（+6.06pp）。此外，订单上，2023H1主业需求持续旺盛，新签订单6.27亿元(+56.3%)。我们预计业绩持续强劲主要系：①高增订单持续交付；②研发成果技术转化业务快速增长；③不可抗力影响消退，临床服务快速恢复；④赛默CDMO业务持续放量所致。 各块业务亮点频频，公司长期发展可期：1、受托研发服务：2023H1约1.95亿元（+45.5%），其中临床前药学研究实现收入1.25亿元（+38.0%），临床服务板块7002万元（+61.2%），2023年上半年项目注册申报65项，获得批件22项，我们预计随着临床前项目不断延伸，后端临床业务有望提速；2、研发技术成果转化及权益分成：2023H1约2.07亿元（+106.5%），其中研发技术成果转化实现收入1.90亿元（+174.9%），权益分成板块1662万元（-46.3%），我们预计随着36个中式放大及18个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获；3、CDMO：2023H1赛默制药实现营收1728万元（+135.1%），我们预计随着CDMO产能逐步爬坡，商业化项目不断落地，CDMO板块有望迎来加速兑现期；4、创新药研发：2023H1公司进度最快的BIOS-0618完成I期临床，随着项目持续推进，有望带来一定的业绩弹性。 盈利预测与投资建议 ：结合公司业务布局规划及行业增速情况 ，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.83亿元、12.47亿元、16.90亿元，增速分别为45.44%、41.15%、35.54%；归母净利润分别为2.79亿元、3.92亿元、5.32亿元，增速分别为43.78%、40.32%、35.92%。考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 主业持续强劲，2023Q2收入同比增长75% Q2维持强劲增长，全年有望持续 2023H1公司实现营业收入4.24亿元，同比增长72.53%；归母净利润1.19亿元，同比增长40.51%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长61.69%。我们预计主要系①高增订单持续交付；②研发成果技术转化业务快速增长；③不可抗力影响消退，临床服务快速恢复；④赛默CDMO业务持续放量所致。 图表1：百诚医药主要财务指标变化（单位：百万元） 分季度看，2023Q2持续强劲，毛利率稳步提升。2023Q2实现营收2.63亿元，同比增长75.45%，归母净利润8439万元，同比增长28.86%，扣非归母净利润8491万元，同比增长46.80%，扣非净利率32.29%（同比-6.30pp），此外2023Q2毛利率约67.09%（同比+2.38pp），我们预计主要系公司高毛利业务研发成果技术转化业务占比持续提升所致。 图表2：百诚医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：百诚医药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：百诚医药分季度扣非净利润（单位：百万元，%） 临床前药学研究及临床服务持续强劲，研发技术成果转化及CDMO加速增长。2023H1临床前药学研究实现收入1.25亿元（占比29%、yoy+38.0%），临床服务板块7002万元（占比17%、yoy+61.2%），研发技术成果转化板块1.90亿元（占比45%、yoy+174.9%），权益分成1662万元（占比4%、yoy-46.3%），以及承接外部CDMO业务1728万元（占比4%、yoy+135.1%） 图表5：2023H1百诚医药收入概况（单位：亿元，%） 管理能力持续稳健，毛利率稳步提升 2023H1公司整体毛利率66.56%，同比提升约0.97pp。我们预计主要由于：研发技术成果转化业务持续推进至后期，后期项目转让价值量加大，2023H1毛利率升至82.78%（+6.92pp）所致。 图表6：百诚医药毛利率、净利率变化情况（单位：%） 2023H1净利率28.19%，同比降低6.39pp。净利率降低我们预计主要源于非经常损益带来政府补助减少所致。此外，其余期间费用率基本保持平稳。销售费用430万元（+24.61%），费用率1.01%、同比略降0.39pp。 管理费用6126万元（+106.77%），费用率14.45%，同比提升2.39pp，研发费用9181万元（+29.89%），费用率21.66%、同比下降7.11pp。 财务费用-1306元（+41.84%），费用率-3.08%，同比提升6.06pp。 图表7：百诚医药期间费用率变化情况（单位：%） 图表8：百诚医药研发投入概况（单位：百万元） 新签订单持续强劲，夯实业绩确定性 公司新签订单不断快速增长，2023H1新签订单金额同比增长56.3%，持续维持高增。公司上半年新增订单6.27亿元(同比+56.3%)，后续收入持续高增可期。 图表9：公司新增订单情况（单位：亿元，%） 盈利预测与投资建议 盈利预测与投资建议：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.83亿元、12.47亿元、16.90亿元，增速分别为45.44%、41.15%、35.54%；归母净利润分别为2.79亿元、3.92亿元、5.32亿元，增速分别为43.78%、40.32%、35.92%。 考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。 图表10：百诚医药财务模型预测 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 创新药研发项目转让不确定性风险 公司在研创新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。