新能源表现亮眼 雷神混动发力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2022年08月08日 新能源表现亮眼雷神混动发力 评级： 上次评级： 目标价格(港元)： 买入 买入 吉利汽车 恒生指数 7% -7% -21% -34% -48% -62% 2021/082021/112022/022022/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）系列点评四十六：博越L发布电动智能加速革新20220807 2022.08.07 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）6月销量点评：雷神混动发力出口持续高增 2022.07.08 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）5月销量点评：新能源持续高增极氪交付创新高 2022.06.08 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 事件概述： 计销量73.6万辆，同比上升1.0%，完成全年目标165万辆的 最新收盘价(港元)： 17.78 44.6%。其中：新能源7月销量达32,030辆，环比+8.0%，新 股票代码： 0175 能源渗透率达26.1%，创历史新高；出口销量13,167辆，同 52周最高价/最低价(港元)： 29.8/10.0 比增长86.7%；中国市场销量10.9万辆，同比增长18.7%。 总市值(亿港元) 1,781.71 自由流通市值(亿港元) 1,781.71 自由流通股数(百万) 10,020.85 分析判断: 公司发布2022年7月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）12.3万辆，同比增长23.5%，环比下降3.1%；1-7月累 ►雷神混动开始发力新能源表现亮眼 相对股价% 1）吉利品牌：7月销量为8.4万辆（不含几何），同比+9.8%，环比-9.2%，1-7月累计销量51.9万辆，同比-11.2%。其中雷神Hix智能混动车型7月销量破万，环比增长超过42%，技术领先+下半年新品密集上市，雷神混动开始发力，有望贡献显著增量；中国星高端系列7月销量达2.4万辆，环比 +2.6%，销量占比28.8%，再创新高；中国星1-7月累计销量为13.5万辆，占比22.9%； 2）几何品牌：几何A、几何C等新能源车型7月销量为13,633辆，同比+176.4%，环比+12.1%，1-7月累计销量6.8万辆，同比+262.7%。几何E于6月上市，指导价8.68-10.38 万元，上市当月6月销量4033辆，取得良好成绩，增量可期； 3）领克品牌：7月销量1.5万辆，同比-17.7%，环比 +13.7%，1-7月累计销量9.2万辆，同比-26.8%。领克智能电混逐步落地，7月25日，首款油电混动车型领克01EM-F正式上市并开售，新车售价18.18~20.38万元，逐步实现主力产品电气化转型。出口方面，领克持续深化“欧洲计划”和“亚太计划”，已实现向欧洲、亚太出口的常态化，7月以创新订阅模式向欧洲市场的订阅客户交付205辆，1-7月累计交付达6,458辆。持续开拓国际市场，进击“全球新高端品牌”。 ►极氪品牌加速爬坡2025目标65万辆 极氪001于2021年10月23日开启批量交付，目前仍处于产 能爬坡期，7月交付5,022辆，环比+16.7%，累计交付达3.0万 辆，7月大定突破1万辆。同时也在加速补能网络布局，极氪7 月新增16家门店，54座自建充电站。截至2022年7月31日， 极氪能源自建充电站已布局64个城市共396站（不含专用场站）。展望下半年，基于SEA打造的豪华智能纯电MPV极氪009将正式上市，完善高端智能电动车市场布局。根据中长期规 划，极氪未来3年将推出6款全新车型，目标到2025年年销量 达65万辆，在高端电动车市占率达到全球前三。 ►睿蓝汽车全新启程发力换电市场 1月24日，公司与力帆科技签订投资合作协议成立合资公司— 睿蓝汽车，注册资本为6亿元，公司与力帆各出资3亿元，持股50%。睿蓝汽车未来将推出全新换电品牌和多种动力形式产品，计划在2025年内建设5000+座极速换电站，站点覆盖100+核心城市。基于自研换电技术，睿蓝汽车致力于打造智能换电生态，为市场提供有竞争力的换电产品和服务，7月销量达5,418辆，1-7月累计销量2.3万辆。 ►步入科技4.0时代电动智能助力品牌向上 公司于2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技 4.0时代，开启全面架构造车，应用BMA、CMA、SPA及SEA基础模块架构，覆盖从电、混动到燃油、从紧凑型到中大型车型的全面产品布局需求，其中SEA浩瀚架构对外开放，基于SEA浩瀚架构的全新Smart精灵#1已于今年六月上市，雷诺汽车也将应用CMA架构和混动技术开发车型。同时与沃尔沃深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。 ►新品周期向上量价利均提升 公司正迎来新一轮产品周期，2022年公司将推出8款以上雷神Hi·X油电混动和超级电混产品，开启雷神混动时代，打造星越L和首款SPA车型领克09等旗舰产品，实现品牌溢价力和盈利水平提升。其他重磅新车包括：极氪品牌将再推一款豪华智能纯电MPV极氪009，完善高端智能电动车市场布布局；吉利品牌和几何品牌将分别推出两款全新SUV和一款全新纯电SUV。2022年销量目标165万辆（含极氪7万辆），同比 +24%。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。 投资建议 短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，2022年销量目标165万辆（含极氪7万辆），量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入为1,402.9/1,909.7/2,443.2亿元，归母净利为74.2/116.5/172.9亿元，EPS为0.74/1.16/1.73元，按照1：0.85的人民币港元汇率换算，对应PE21/13/9倍，维持买入评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92374.25 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 YoY（%） -5.46% 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 归母净利润(百万元) 5396.57 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY（%） -34.10% -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% 毛利率（%） 16.00% 17.14% 17.50% 18.00% 19.20% 每股收益（元） 0.55 0.47 0.74 1.16 1.73 ROE(%) 8.48% 6.88% 9.76% 13.28% 16.47% 市盈率 41.16 38.60 20.50 13.06 8.80 资料来源：wind，华西证券研究所 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%）图2领克品牌月度批发销量及同比（辆；%） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 201902 201904 201906 201908 201910 201912 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 -100% 24,000 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 -100% 吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS）同比增速（%，RHS） 领克品牌月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利控股与乘用车行业月度批发销量增速走势（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 -100% 行业同比增速（%）吉利同比增速（%） 资料来源：中汽协，公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 净利润 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY(%) 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 折旧和摊销 6893.32 5216.61 5129.43 5263.01 营业成本 84198.82 115409.97 156267.71 197083.87 营运资金变动 5160.82 3081.80 10687.34 7917.43 营业税金及附加 经营活动现金流 15348.34 13915.67 26488.31 29668.07 销售费用 6322.76 7414.22 9528.52 13415.36 资本开支 -6100.19 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 7907.53 10491.82 12387.07 14634.94 投资 -391.75 -599.83 -623.28 -615.46 财务费用 -280.16 -323.77 -575.75 -892.23 投资活动现金流 -7159.17 -3020.63 -5396.89 -7146.97 资产减值损失 股权募资 30.73 0.00 0.00 0.00 投资收益 1204.99 1134.47 1142.77 1204.32 债务募资 -101.61 -1906.74 0.00 0.00 营业利润 3457.52 5579.83 10712.65 16598.95 筹资活动现金流 916.02 -2069.37 -134.