线上延续高增、线下稳健发展，业绩表现平稳

DONGXINGSECURITIES 2023年8月10日 推荐/维持 公司报告 喜临门 喜临门（603008）：线上延续高增、线下稳健发展，业绩表现平稳 事件：公司发布2023半年报。公司H1营收38.0亿元，同比+5.5%；归母 净利润2.2亿元，同比+1.2%，扣非归母2.1亿元，同比+2.8%。其中Q2营收23.4亿元，同比+6.2%；归母净利润为1.6亿元，同比-3.1%；扣非归母 1.6亿元，同比+3.2%。 主品牌线下零售稳步增长，线上销售延续高增态势。公司H1自主品牌零售业务收入25.5亿元，同比+6%，整体实现稳健增长。分渠道看：（1）线下渠道收入17.8亿元，同比持平。其中主品牌喜临门收入16亿元，同比+7%， 门店数量增加（H1净开164家至4866家），同时平均店效亦有回升。下沉市场开店空间依然广阔，未来公司有望实现较高开店速度，带动收入规模提升。M&D等沙发品牌H1收入下滑超30%，门店净减少12家至559家。M&D 等品牌定位高端，在当前偏向性价比消费的环境下收入承压，需静待消费复苏。（2）线上渠道收入7.7亿元，同比+23%，延续较高增速。线上销售以主品牌为主，今年618期间再次实现全网床垫类目销量第一，多平台布局、平 台转化效率提升下，领先地位进一步强化。未来随着公司开拓抖音等兴趣电商渠道，推动套系化销售、提升客单价，线上业务有望继续高增长。整体来看，公司主品牌零售端保持了较快增速，品牌影响力稳步提升，有望在行业集中度提升趋势下持续扩大份额；M&D等品牌短期承压，但收入占比不高、毛利率低于主品牌，对公司盈利影响有限。下半年随着促家居消费政策的落地，公司零售业务有望进一步向好。 工程业务重回增长，代工业务发展稳健。自主品牌工程业务H1收入1.5亿，同比+4%。经过去年对于部分盈利能力不佳品类的优化，今年工程业务重回增长。酒店淡季到来后床具更换需求提升，有望支撑下半年工程业务收入增 速。代工业务收入11.0亿元，同比+4%，整体增速稳健。推测代工业务受益 于国内整家销售趋势的推进，公司为柜类企业代工量有所增加。上半年家具出口整体承压，公司海外代工业务或亦受影响，下半年有望好转。 公司简介： 喜临门专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的高品质客卧家具，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。已形成以“喜临门”品牌为核心，多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下系列主要包括“净眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“喜眠”及“可尚”，以及意大利沙发品牌夏图、M&D等。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）37.1-22.07 总市值（亿元）95.38 流通市值（亿元）95.38 总股本/流通A股（万股）38,742/38,742 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.02 52周股价走势图 喜临门 沪深300 76.3% 26.3% -23.7% 毛利率同比提升，销售费用率有望回落。公司H1毛利率35.2%，同比+1.3pct，其中Q2同比+3.4pct。公司毛利率提升至上市以来最高水平，判断主要受益于新品的推出及产品价格带的向上延伸，反映出公司品牌力的提升；看好未 来毛利率保持稳定。H1销售、管理费用率分别同比+1.7、+0.4pct，均有所上升，导致净利率同比-0.3pct至5.8%。后续看好公司积极推进降本增效，提升费用投放转化率，逐步降低费用率，提升利润率水平。 盈利预测与投资评级：喜临门在国内床垫行业份额第一，品牌影响力与产品力兼具，线上线下渠道拓展积极。短期看，促家居消费政策落地、地产竣工 增长带动家居消费释放，有利于公司收入增长。长期看，国内床垫行业规模不断扩大，集中度对比美国仍有提升空间，喜临门有望脱颖而出，持续提升市场份额；同时公司积极推动套系化销售，打开多品类成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.5、6.4、7.6亿元人民币，EPS为1.4、1.6、 2.0元，目前股价对应PE分别为17.6、15.3、12.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。 8/1010/1012/102/104/106/10 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,771.84 7,838.73 9,071.58 10,363.02 11,794.06 增长率（%） 38.21% 0.86% 15.73% 14.24% 13.81% 归母净利润（百万元）558.75 237.55 553.69 636.68 756.22 增长率（%）78.29% -57.49% 133.08% 14.99% 18.78% 净资产收益率（%）17.46% 6.79% 14.44% 15.42% 16.70% 每股收益(元)1.45 0.62 1.43 1.64 1.95 PE17.30 40.45 17.55 15.26 12.85 PB3.04 2.78 2.53 2.35 2.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 喜临门（603008）：线上延续高增、线下稳健发展，业绩表现平稳 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计47105090512657756319营业收入7772783990721036311794 货币资金17322039219125992903营业成本52855299595067937712 应收账款12068748709371002营业税金及附加5359109124142 其他应收款128128148169192营业费用11941530165118862147 预付款项7073727280管理费用314407463529601 存货11021200123913771521财务费用5238886758 其他流动资产179324336349349研发费用183191191228259 非流动资产合计36023953367537713917资产减值损失-5.72-0.67-3.200.000.00 长期股权投资254255000公允价值变动收益1.34-22.3610.000.000.00 固定资产16181859171017641890投资净收益42.846.4524.6515.5520.10 无形资产287328313299287加：其他收益37.1459.2848.2153.7450.97 其他非流动资产113134161193231营业利润718339707806946 资产总计831190428801954610235营业外收入1.725.953.844.904.37 流动负债合计42814632431547234971营业外支出12.7523.0917.9220.5119.21 短期借款124316839841068827利润总额707322693790931 应付账款16651418170918722170所得税10250104119140 预收款项000012净利润605272589672791 一年内到期的非流55131131131131少数股东损益4735353535 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%）6.72% 2.63% 6.29% 6.67% 7.39% 2021A 2022A 2023E 2024E2025E ROE(%)17.46% 6.79% 14.44% 15.42% 16.70% 非流动负债合计645693405411418归属母公司净利润559238554637756 长期借款 430 331 331 331 331 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 4926 5325 4719 5134 5389 成长能力 少数股东权益 186 221 256 291 326 营业收入增长 38.21% 0.86% 15.73% 14.24% 13.81% 实收资本（或股本） 387 387 387 387 387 营业利润增长 64.31% -52.75% 108.21% 14.03% 17.36% 资本公积 1354 1324 1324 1324 1324 归属于母公司净利 78.29% -57.49% 133.08% 14.99% 18.78% 未分配利润 1438 1569 1868 2144 2513 获利能力 归属母公司股东权 3200 3496 3834 4130 4529 毛利率(%) 32.00% 32.40% 34.41% 34.45% 34.61% 负债和所有者权益 8311 9042 8801 9546 10235 净利率(%) 7.79% 3.47% 6.49% 6.48% 6.71% 经营活动现金流 704 841 1168 1009 1285 偿债能力 净利润 605 272 589 672 791 资产负债率(%) 59% 59% 54% 54% 53% 折旧摊销 227.21 253.55 233.24 229.98 238.73 流动比率 1.10 1.10 1.19 1.22 1.27 财务费用 52 38 88 67 58 速动比率 0.84 0.84 0.90 0.93 0.97 应收账款减少 -460 332 4 -67 -65 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 12 总资产周转率 0.98 0.90 1.02 1.13 1.19 投资活动现金流 -335 -806 2 -271 -317 应收账款周转率 8 8 10 11 12 公允价值变动收益 1 -22 10 0 0 应付账款周转率 5.25 5.09 5.80 5.79 5.84 长期投资减少 0 0 435 0 0 每股指标（元） 投资收益 43 6 25 16 20 每股收益(最新摊 1.45 0.62 1.43 1.64 1.95 筹资活动现金流 -247 -31 -1019 -330 -663 每股净现金流(最 0.32 0.01 0.39 1.05 0.78 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新 8.26 9.02 9.90 10.66 11.69 长期借款增加 340 -99 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 17.30 40.45 17.55 15.26 12.85 资本公积增加 -8 -30 0 0 0 P/B 3.04 2.78 2.53 2.35 2.15 现金净增加额 122 5 151 409 304 EV/EBITDA 10.72 18.63 9.32 8.25 6.77 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 喜临门（603008）：线上延续高增、线下稳健发展，业绩表现平稳 分析师简介 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。