广告复苏强劲，降本增效进展积极，差异化AI布局值得期待

财务表现：主营广告业务复苏强劲，利润端改善明显，下季度指引乐观。 ①整体：FY23Q2公司实现营收320亿美元（同比+11%，环比+12%），GAAP毛利率81.4%（同比+1pcts，环比+2.5pcts），GAAP净利润78亿美元（同比+24%，环比+36%），优于市场预期。②分业务：在GAAP下，META收入320亿美元，其中包括：FamilyofApps业务收入317亿美元（同比+12%，环比+12%），运营利润为131亿美元。其中广告收入315亿美元（同比+12%，环比+12%），其他服务收入2亿美元（同比+3%，环比+10%）。除了Family of Apps业务收入之外，Reality Labs收入3亿美元（同比-39%，环比-19%），运营利润为-37亿美元（上季度-40亿美元）。③财务指引：展望2023Q3，公司预计营收为320-345亿美元（同比增速+16%-25%），市场预期为312亿美元。同时公司指引2023年和2024年的综合支出（包括法律费用和AI等基础设施）也将上升。 业务亮点：①广告业务显著回暖：受益于经济的强韧、内需强劲，广告业务的恢复强劲。近期TikTok和Twitter等竞品遭遇波折，META借势推出Reels、Threads、Advantage（AI生成广告）等新产品工具收割流量,FamilyAppsMAP（月活跃人数）达38.8亿（同比+6.4%）。②裁员降本，利润端改善明显：二季度Meta的毛利率81.4%（环比+2.5pcts）和经营利润率29%（环比+4pcts），主要归功于数据中心成本优化和今年一季度持续的万人裁员，研发成本环比降低8.8亿美元，对利润端改善明显。本季度尚有遣散费补偿的影响，预计未来将更见成效。③AI布局差异化，开源模型引领生态建设：Meta选择开源免费大模型Llama2后发制人。技术发展初期，开源模型在灵活、安全、成本、迭代速度上都更具优势，有望快速构建开源生态，发挥生态力量与闭源巨头竞争。 公司概况：全球社交媒体巨头，布局元宇宙与AI。公司主营业务包括Family ofApps和RealityLabs。FamilyofApps包括以Facebook、Messenger、Instagram、WhatsApp为主的社交媒体通讯软件和商业软件Workplace。 RealityLabs主要有AR/VR技术、AI技术及元宇宙平台MetaHorizon。 投资建议：预计2023-2025年公司收入为1326/1513/1669亿美元，净利润340/436/495亿美元，考虑公司主业回暖强劲，给予目标价380-400美元，中值对应2023年PE约30x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：社交媒体与广告端竞争加剧；宏观经济压力；AI发展低于预期； 盈利预测和财务指标 财报表现：主营广告业务回暖强劲，降本增效利润率提升明显，下季度指引乐观 主要观点：META主营的广告业务与宏观经济状况关联度高，广告市场的表现往往反映了市场对未来经济的预期。二季度随着宏观经济复苏，业绩收入增速同比+11%、环比+12%有所回升。年初以来META连续两个季度财报超预期，股价反弹265%。①受益于经济强韧复苏和新产品流量加成，广告业务超预期回暖：去年在通胀和加息政策的推进下，市场对经济衰退抱有持续性地担忧，广告业务也面临着较大压力。与预期相反的是今年衰退并没有到来，持续加息降温的政策下美国2023年的经济指标仍然稳健，广告业务的内需强劲。受益于经济的强韧，广告业务增长强劲。同时随着短视频社交媒体竞争者TikTok被政策禁止令限制、Twitter被收购后经营受到影响，META发展Reels（内嵌在Instagram的类似TikTok的短视频功能应用）和Threads（类似Twitter的推文社交平台）带动流量增长。二季度Meta的生态用户达到38.1亿，日活达到30亿。②三季度指引乐观：受益于广告业务（占总收入比重98%）的强劲反弹，在过去两个季度超预期的基础上管理层对于三季度的收入指引仍然乐观 ， 预计320-345亿美元（同比增速+16%-25%），显著高于市场一致预期的312亿美元。③裁员降本，利润端改善明显：Meta对VR业务的加码投入导致经营利润率一度从30%降低至20%，2022年末，Meta陆续开始了三轮万人裁员，虽有遣散费补偿的影响，但本季度裁员效果初显，研发成本环比降低8.8亿美元。同时通过优化数据中心成本，使得毛利率提升至81.4%（环比+2.5pcts）和经营利润率提升至29%（环比+4pcts）。④AI布局差异化，开源模型引领生态建设：在这波大模型技术浪潮中，Meta采取了差异化竞争的策略，通过开源免费商用Llama系列大模型极大的降低了大模型的壁垒，也促进了AI应用的落地和自身开源大模型生态的构建。同时，Meta除了在NLP领域发力，也加大在视觉处理领域的发展，今年4月发布的SAM模型、5月开源多感官AI模型Image Bind，不断拓宽AI技术的适用边界。 METAY24Q2整体财务表现优于市场预期。①整体：FY23Q2公司实现营收320亿美元（同比+11%，环比+12%），GAAP毛利率81.4%（同比+1pcts，环比+2.5pcts），GAAP净利润77.88亿美元（同比+24%，环比+36%），优于市场预期。②分业务：在GAAP下，META收入320亿美元（同比+11%，环比+12%），其中包括：Familyof Apps业务收入317亿美元（同比+12%，环比+12%），FamilyofApps的广告收入315亿美元（同比+12%，环比+12%），其他服务收入2.25亿美元（同比+3%，环比+10%）。RealityLabs收入3亿美元（同比-39%，环比-19%）。 图1：META总收入及增速（百万美元、%） 图2：META净利润及净利润率（百万美元、%） 图3：META广告收入及增速（百万美元、%） 图4：META非广告收入及增速（百万美元、%） 图5：META三项经营费率（%） 图6：META营运利润及营运利润率（百万美元、%） 表1：META分业务基本财务指标(单位：亿美元) 公司情况：社交媒体与通讯软件业务主导，AI布局差异化 公司业务：应用家族FamilyofApps与现实实验室RealityLabs 公司主营业务包括两部分，分别为FamilyofApps和RealityLabs。Familyof Apps包括以Facebook、Messenger、Instagram、WhatsApp为主的社交媒体通讯软件，还有商业软件Workplace。RealityLabs的业务主要有AR/VR设备、AR/VR技术、AI技术以及元宇宙平台MetaHorizon。 其中，FamilyofApps线是营业收入的绝大部分来源，主要依靠广告收入。2022财年，公司营业收入共计1166亿美元，Family of Apps是营业收入的绝大部分来源，占据总收入的98%，其中广告收入占比超过95%。Meta的广告形式包括图片广告、视频广告、轮播广告和精品栏广告，目前在Facebook、Instagram和Messenger的不同位置投放。 图7：META主要产品线 RealityLabs线主要分为硬件、软件与内容：①硬件上，公司推出OculusQuest、PortalAR等AR/VR终端，以及各种配套外设，为元宇宙沉浸式体验实现提供硬件支持。②软件上，公司推出SparkAR、ARStudio以及RealityOperatingSystem现实操作系统，为元宇宙搭建平台并开放API，允许Unity开发者探索更多VR/AR应用场景。③内容上，HorizonWolds、FacebookGaming、HorizonWorkrooms、OculusMoves支持用户在社交、游戏、办公、运动等多方面接入元宇宙世界。 AI布局差异化，推出免费商用的Llama2模型。Meta开启AI技术研究时间长，2013年，Meta成立了AI研究院，由深度学习三巨头之一、卷积神经网络提出者YannLeCun担任首席科学家，专注于人工智能（AI）和机器学习（ML）领域。2017年，Meta推出了PyTorch框架，该框架采用动态图编程方式，为用户高效地构建模型提供了便利。随后于2023年，Meta推出了PyTorch2.0，显著提高了模型编译速度。在AI硬件方面，公司推出了多个产品，包括Zion平台，用于AI模型的训练和微调。此外，Meta发布了Glow和ONNX，用于AI模型的编译与生态的开放。 表2：Meta旗下的大模型 目前META已经发布的具体AI产品应用与合作如下： ①与微软合作发布开源模型Llama 2，可免费商用：Llama 2将由微软通过其云服务分发，并在Windows操作系统上运行。Llama2相比Llama1在性能、训练数据、安全等方面升级明显，性能已经接近GPT3.5，对当前的AI发展带来相当的影响。 大模型端：免费商用开源Llama2对闭源大模型和自研大模型的企业造成一定压力，但对于使用Llama系自研大模型的企业（如：科大讯飞、MiniMax）的后续发展迭代提供了极大的便利； 应用端：模型的免费开源降低了研发调用成本、技术结合难度和合规安全风险，有望促进应用端加速落地； 算力端：开源模型降低了企业训练大模型的算力成本，但随着开源模型的相关应用发展可能带来推理端的算力增长； 生态端：Llama系列模型的持续开源证明了开源模型路径的可靠性，开源模型在技术发展的初期在灵活性、安全性、成本、迭代速度上都具备优势，有望快速构建有生命力的开源生态。 ②亚马逊AWS上线LLaMA2并提供SageMakerJumpStart相关功能：据AWS官网，SageMakerJumpStart包含预训练模型、笔记本和预构建解决方案，帮助用户从准备数据到构建、训练和部署ML模型全周期。 ③Instagram正在为其平台测试人工智能聊天机器人：这项新功能使用户能够与聊天机器人对话，在他们的直接消息中提出问题并获得建议。这款聊天机器人将拥有30种不同的人物性格，用户可以从中选择来满足自身的需求。 ④与高通合作，在智能手机、PC、VR/AR头显和汽车等终端上运行Llama2一类的生成式AI模型：从2024年开始，Llama2有望在手机和PC上的高通芯片上运行，AI功能可以在没有网络连接的地方，甚至在飞行模式下运行。 股东情况：扎克伯格为第一大股东，持股14% 股权较为分散，扎克伯格为第一大股东，持股14%。截至2022年12月30日，扎克伯格持有约3.6亿股（约14%），投票权超过50%。而VANGUARD为公司第一大公众股东，占已发行普通股比例为8.18%，BLACKROCK持有公司6.91%的股份，剩余部分也主要为各类金融机构持有。 表3：META股权结构（前10机构股东，截至2022.12.31） 管理层情况：创始人+职业经理人 管理层方面，公司一直由马克·扎克伯格担任首席执行官，投票权超过50%，其余各部门负责人为职业经理人。目前公司的高管团队由CEO马克扎克伯格及首席财务、运营、会计、技术、法务、产品、战略官八人组成。 表4：公司高管资料 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 盈利预测：我们预计2023-2025财年公司收入为1326/1513/1669亿美元，净利润340/436/495亿美元，分业务角度： 分业务角度，我们预计： 1）META Family of Apps广告业务：公司23年三季度业务指标指引依然乐观，宏观经济向好的趋势下广告业务的内需强劲。同时随着短视频社交媒体竞争者TikTok被政策禁止令限制、Twitter被收购后经营受到影响，META发展Reels和Threads带动流量增长，Meta的生态用户有望创新高。我们对2023-2025财年收入增长预期为1