广告增长强韧，AI布局值得期待

财务表现：广告业务保持强韧，云业务高增长，裁员降本利润端优化明显。①整体：FY23Q2公司实现营收746亿美元（同比+7.1%，环比+6.9%），GAAP毛利率57.2%（同比+0.4pcts，环比+1.1pcts），GAAP净利润184亿美元（同比+14.8%，环比+22.0%），优于市场预期。②分业务：谷歌服务收入663亿美元（同比+5.5%，环比+7.0%），其中包括：谷歌搜索业务收入426亿美元（同比+4.8%，环比+5.6%），Youtube广告收入77亿美元（同比+4.4%，环比+14.5%），谷歌网络服务收入79亿美元（同比-5.0%，环比+4.7%），其他类业务收入81亿美元（同比+24.2%，环比+9.8%）。谷歌云业务收入80亿美元（同比+28.0%，环比+7.7%）。 ③后续展望：公司对广告业务较为乐观，在YouTube上看到广告商支出持续稳定的迹象。公司预计云业务依旧面临下游客户优化成本压力，但同时公司也看到客户对AI优化基础设施、LLM、AI平台服务和新的生成式AI产品（如DuetAI）很感兴趣，尽管还处于早期阶段，公司会积极投资，同时继续专注于盈利增长。 业务亮点：①谷歌广告业务保持强韧：搜索广告强大二季度呈现增长韧性（同比+4.8%），YouTube广告业务表现良好。②得益于AI热度与降本增效，云业务收入与利润表现积极：GCP收入同比增速与一季度持平未出现下滑,营业利润率提升至4.9%（上季为2.6%，去年同期为-9.4%）。 ③降本增效，盈利改善：通过连续两季度的裁员和放缓办公设施建设等举措有效缩减了开支，对利润端的改善明显，毛利率57.2%（同比+0.4pcts），营业利润218亿美元（OPM29.3%，同比+1.4pcts）。 公司概况：全球搜索巨头，长期深耕AI领域积淀深厚。谷歌服务是公司的核心业务，包括Chrome浏览器、搜索、YouTube等广告业务和GooglePlay（安卓系统），汇聚海量流量与强大生态，为公司现金奶牛。谷歌云为战略性基础设施，是全球第三大云商，后续有望受益于AI发展。同时公司布局无人驾驶等创新业务，以提升长期科技竞争力。 投资建议：我们给予2023-2025财年公司收入预测3041/3387/3720亿美元，净利润预测709/853/986亿美元，考虑公司主业强劲与AI带来的机遇，给予目标价160-170美元，中值对应2023财年PE29x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观波动对广告与IT支出风险；AI竞争超预期、发展低于预期。 盈利预测和财务指标 财报表现：广告增长强韧，云保持高增长 主要观点：二季度的业绩表现良好，广告保持强韧增长，云保持高增长，成本控制良好。①广告表现强韧：为谷歌营收贡献达到80%以上的广告业务与宏观经济关联度高，美联储持续加息压制宏观需求背景下，谷歌广告业务表现出良好的增长韧性与抗风险能力。在分业务上，YouTube广告收入77亿美元（同比+4%）。 谷歌搜索广告收入426亿美元（同比+5%），二季度广告业务表现仍然强韧。后续展望方面，公司业绩会上对广告业务较为乐观，在YouTube上看到广告商支出持续稳定的迹象。②谷歌云业务收入保持高增长，盈利持续改善：得益于AI热度，一季度云业务开始实现扭亏，谷歌本季度云业务增速28%，维持上季度的高增速。 ③降本增效，盈利改善：通过连续两季度的裁员和放缓办公设施建设等举措有效缩减了开支，对利润端的改善明显，GAAP毛利率57.2%（同比+0.4pcts），营业利润218亿美元（OPM 29.3%，同比+1.4 pcts）。④深耕AI领域，AI系列产品丰富：谷歌推出自研的PaLM 2大模型包括大型语言模型Bard、多模态基础模型Gemini、搜索、云等，将为谷歌旗下25项产品（如：Google Workspace等）赋能。管理层表示70%AI独角兽为谷歌云客户，包括Cohere,Jasper,Typeface等，公司也将继续研发先进LLM，有望开拓全新的产品生态、打开估值想象空间。 谷歌Y23Q2整体财务增长保持韧性。①整体：FY23Q2公司实现营收746亿美元（同比+7.1%，环比+6.9%），GAAP毛利率57.2%（同比+0.4pcts，环比+1.1pcts），GAAP净利润184亿美元（同比+14.8%，环比+22.0%），优于市场预期。②分业务：在GAAP下，谷歌服务收入663亿美元（同比+5.5%，环比+7.0%），其中包括：谷歌搜索业务收入426亿美元（同比+4.8%，环比+5.6%），Youtube广告收入77亿美元（同比+4.4%，环比+14.5%），谷歌网络服务收入79亿美元（同比-5.0%，环比+4.7%），其他类业务收入81亿美元（同比+24.2%，环比+9.8%）。谷歌云业务收入80亿美元（同比+28.0%，环比+7.7%）。 图1：谷歌总收入及增速（百万美元、%） 图2：谷歌净利润及净利润率（百万美元、%） 图3：谷歌服务（广告与其他）收入及增速（百万美元、%） 图4：谷歌云收入及增速（百万美元、%） 图5：谷歌三项经营费率（%） 图6：谷歌营运利润及营运利润率（百万美元、%） 业绩展望：公司对广告业务较为乐观，在YouTube上看到广告商支出持续稳定的迹象。公司预计云业务依旧面临下游客户优化成本压力，但同时公司也看到客户对AI优化基础设施、LLM、AI平台服务和新的生成式AI产品（如DuetAI）很感兴趣，尽管还处于早期阶段，公司会积极投资，同时继续专注于盈利增长。 表1：谷歌分业务基本财务指标（百万美元） 公司情况：全球搜索巨头，长期深耕AI领域积淀深厚 公司业务：谷歌服务、谷歌云和其他创新业务 谷歌涉及业务种类多，覆盖范围广，主要可以分为谷歌服务、谷歌云和其他创新业务，其中谷歌服务包括广告业务（Chrome浏览器和谷歌搜索广告、Youtube广告、网络联盟广告等）和其他业务（安卓系统、硬件、Youtube订阅）。谷歌云可以分为谷歌云平台和谷歌WorkSpace，提供云服务和协助办公。其他业务主要是一些前沿创新业务。 谷歌搜索引擎是谷歌公司所提供的经典网络服务，包括谷歌搜索业务、谷歌邮箱、Google map和GooglePlay等业务。 谷歌公司在软件领域具有显著的主导地位。其安卓操作系统在手机市场占据最大份额。全球范围内，安卓操作系统独自占据超70%的市场份额，使其成为全球最大的手机操作系统。安卓系统是谷歌生态系统中的重要组成部分，而在安卓设备上，GooglePlayStore上集成了数量庞大的应用，进一步加强了谷歌在移动端流量入口的地位。谷歌的Chrome浏览器同样占据着市场份额最大的位置，与整体生态系统相互交织。默认情况下，Chrome浏览器使用谷歌搜索作为搜索引擎，并跟踪用户数据以进行用户行为分析。 在硬件方面谷歌围绕智能家居、To B端、个人3C、前沿科技均有产品布局，超过20款，从合作、并购和自研三种模式研发，但现目前硬件方面暂无明星产品。 谷歌云平台仅次于AWS和Azure，通过扩展云平台能力和业务的规模和范围以及收购相关公司，谷歌逐步成为全球领先的前三大IaaS和PaaS提供商。 图7：谷歌主要产品线 谷歌的AI布局：长期深耕AI领域，积淀深厚 谷歌是最早涉足AI投资的巨头，是AI大模型的奠基者、通用人工智能的探索者，AI领域积淀深厚。2014年谷歌收购人工智能公司DeepMind，2015年其成为谷歌母公司AlphabetInc.的全资子公司，2016年谷歌宣布从“MobileFirst”转向“AI First”战略，AI逐步成为谷歌战略规划版图中最重要的一块，同年DeepMind发布了轰动一时的AlphaGo。2017年谷歌提出的Transformer神经网络架构在自然语言处理领域有着优秀的表现，随后迅速成为各类预训练大模型的基础架构，为AI大模型技术的发展奠定基础。 (1)大模型篇 大模型技术早期奠基者。谷歌基于Transformer编码器部分于2018年推出BERT预训练语言模型，该模型采用自编码的方式进行预训练。输入语料后掩盖部分字词，用类似于完形填空的方式训练语言模型的理解能力。Large版本中的BERT学习了高达16GB的语料，形成3.4亿个参数，在11项NLP基准测试中取得第一名的结果。 图8：谷歌BERT预训练语言模型 2019年谷歌团队提出T5（Text-to-TextTransferTransformer）模型，目的在于构建统一框架，将所有NLP任务都转化为“文本到文本”任务，再用同样的模型和训练过程来完成所有任务。T5完整地采用了Transformer的encoder-decoder架构，同时语料规模增长到750GB，参数规模扩大到110亿个，在17个NLP任务中取得第一名的成绩。 图9：谷歌T5模型将NLP转为“文本到文本”过程 PaLM大模型发布，适配不同场景。2022年谷歌探索新的技术路线，发布大模型PaLM（Pathwayslanguagemodel），它是首个由谷歌自研Pathways系统架构训练而成的预训练大模型，是基于Transformer解码器部分开发的一个稠密模型。PaLM大模型采用数据并行和模型并行相结合的方式提升训练效率，参数规模高达5400亿个，硬件使用效率达57.8%，能支持问答聊天、翻译、阅读理解、缩写扩写等功能。 图10：谷歌PaLM模型参数与功能 PaLM2提供了四个大小版本，适用于不同的使用场景，从小到大依次为：Gecko壁虎、Otter水獭、Bison野牛和Unicorn独角兽。其中Gecko作为PaLM2最轻量的版本，可在移动设备端运行快速运行，提供每秒处理20个token的能力，大约每秒16或17个单词。在离线时也能在设备上稳定运行。该技术进步能够提供AIGC更为定制化、时延更低，安全性、隐私性更好的应用，开拓AI模型在终端芯片推理的场景，边缘侧智能终端以及SoC有望全面升级，进入新的更新换代周期。 图11：谷歌PaLM2模型的四个版本 PaLM2与GPT-4是目前较领先的大模型。新模型PaLM2与GPT-4相比，在数学问题、推理方面表现比GPT-4更优秀。在具有思维链prompt或自洽性的MATH、GSM8K和MGSM基准评估上，PaLM2大模型的部分结果超越了GPT-4，但在AlignmentTunin领域与GPT-4存在差距。 图12：谷歌PaLM2与GPT-4等模型对比 (2)AI应用篇 谷歌持续推出丰富的产品应用矩阵。谷歌在其I/O开发者大会上宣布了多款产品和应用的更新，包括大型语言模型PaLM2、多模态基础模型Gemini、搜索、云等，将为谷歌旗下25项产品赋能，如聊天机器人Bard用上PaLM2模型来增强与用户回应能力、新增图片问答能力，如整合进了第三方工具AdobeFirefly来快速生成图片。 图13：谷歌I/O大会多款产品更新 谷歌表示将PaLM2大模型能力接入旗下25款应用中，以Bard、Workspace等为窗口触达个人与企业，赋能办公、医疗、网络安全等领域。 图14：谷歌PaLM2大模型接入旗下多款产品 AI聊天机器人Bard：Bard正式面向180个国家/地区开放使用，目前支持英语、日语、韩语交互，近期将扩展其他40种语言。Bard通过PaLM2提升多语言对话、理解推理、代码生成能力，新增语言服务、支持将聊天记录导出到谷歌Docs和Gmail中，引入图像生成服务，帮助生成、解释和调试20多种编程语言的代码。此外，Adobe将Firefly（语言生成图像）功能引入Bard，这样在和Bard的对话中，能直接设计图片。 Workspace推出AIGC工具包“Sidekick”：推出一系列AI功能，将AI能力落地企业办公，套件更名为Duet AI，目标是提升办公效率，类似于微软的MicrosoftCopilot。功能包括Write inGmail、G