拟发行境外H股，助力深化全球化业务布局

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美的集团（000333） 拟发行境外H股，助力深化全球化业务布局 2023年8月10日 买入 本次评级 事件：8月9日晚，美的集团发布公告：基于公司深化全球战略布局的需要，美的集团正在对境外发行证券(H股)并上市事项进行前期论证。在符合境外监管机构相关要求的前提下，本次拟发行规模预计不超 买入 上次评级 过发行完成后公司总股本的10%。 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 利好海外业务融资，深化推动海外发展布局：美的集团作为全球化的科技集团，此次启动对境外发行证券事项我们认为可以参照海尔智家此前 发行H股和D股，有利于帮助公司海外业务更加便捷地进行融资，有利于推动美的海外业务的长期发展。 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 目前，海尔在海外拥有14个工业园，53个智能工厂，拥有完整的全球供应链布局，同时也在全球搭建了海尔、卡萨帝、斐雪派克、GEA等七大品牌族群，22年底海尔的国外收入占比已经达到51.8%。 和海尔相比，美的集团目前的国外业务收入占比略低，22年约为 41.3%。截至22年底，美的集团目前全球拥有18个海外生产基地和 24个销售运营机构，海外员工约3万人。在品牌方面，美的已经在海外的各业务领域拥有丰富的品牌矩阵，如东芝、Eureka、Comfee等智能家居品牌、Clivet高端中央空调品牌、高创传动、Motinova等工业技术品牌、KUKA、Swisslog等机器人品牌。因此我们认为，美的集团需要更加灵活融资方式从而更好地深化海外市场布局，培育机器人、工业技术等新事业。 发行H股提供持股平台，有利于丰富估值体系：最新（8月8日）外资持股占美的流通股本比例达到29.99%，过去一年中平均值为28.58%，接近规定上限。若此次发行成功，预计发行规模将不超过780.33万股 （10%），总股本和自由流通股本规模预计将相应扩大，按照目前外资持股规模则占比（降至26%以下）也将相应降低。因此我们认为发行H股不仅为外资持股提供了额外的渠道，也为外资持有公司A股创造了更多空间。公司的投资者结构也有望发生变化，进一步丰富公司估值体系，充分体现公司的投资价值。 高分红股息率下投资价值凸显：22年公司现金分红规模达172亿元，分红率为58.16%，创2013年之后的新高。截至23Q1，公司在手现金 （货币+交易性金融资产）约669亿，H股增发后现金储备进一步夯实。若未来维持60%以上现金分红率估算，则对应23年股息率水平约4.9% （不考虑增发摊薄EPS），考虑历年现金分红+回购比例较高，投资价值进一步凸显。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测和投资评级：我们看好公司C端+B端双轮驱动的业务布局，看好公司海外业务的发展潜力。我们预计公司23-25年收入为3775.61/4088.35/4343.98亿元，同比+9.2/8.3/6.3%；归母净利润 332.47/366.91/400.20亿元，分别同比+12.5/+10.4/+9.1%，暂不考虑 增发摊薄EPS，对应PE为12.16/11.02/10.10倍，维持“买入”评级。 风险提示：境外发行股票事项进展不顺利、原材料成本上升、宏观经济波动、人民币汇率波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 343,361 2022A 345,709 2023E 377,561 2024E 408,835 2025E 434,398 增长率YoY% 20.2% 0.7% 9.2% 8.3% 6.3% 归属母公司净利润(百万元) 28,574 29,554 33,247 36,691 40,020 增长率YoY% 5.0% 3.4% 12.5% 10.4% 9.1% 毛利率% 22.9% 24.6% 24.7% 24.8% 25.0% 净资产收益率ROE% 22.9% 20.7% 21.1% 21.2% 21.0% EPS(摊薄)(元) 4.07 4.21 4.73 5.22 5.70 市盈率P/E(倍) 18.14 12.31 12.16 11.02 10.10 市净率P/B(倍) 4.15 2.55 2.56 2.33 2.12 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月09日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产248,865261,099274,465299,000320,304营业总收入343,36345,709377,561408,835434,398 应收票据 4,785 4,758 5,379 5,737 6,107 营业税金及附 加 1,609 1,566 1,888 2,044 2,172 货币资金71,87655,27054,37070,66181,658营业成本264,62260,596284,303307,444325,798 应收账款24,63628,23836,20435,62238,723销售费用28,64728,71631,33834,75136,924 预付账款4,3534,3675,1175,3275,687管理费用10,26611,58310,94913,08313,901 存货45,92446,04548,35253,14456,222研发费用12,01512,61912,83714,51415,638 其他97,290122,421125,042128,508131,906财务费用-4,386-3,387-2,050-3,186-4,546 非流动资产139,082161,456168,469174,452180,021减值损失合计-483-533-220-30-50 长期股权投资3,7975,1895,4895,4895,489投资净收益2,3662081,1332,0442,172 固定资产（合22,85326,08329,46033,38837,185其他8161,071-17979592 无形资产17,17316,90918,28219,23519,922营业利润33,28134,76339,19143,17947,225 其他95,259113,275115,239116,340117,425营业外收支436193130200100 资产总计387,946422,555442,934473,451500,325利润总额33,71834,95639,32143,37947,325 流动负债222,851206,342218,614233,241242,549所得税4,7025,1465,7026,2826,875 短期借款5,3825,1695,0004,5004,800净利润29,01529,81033,62037,09840,450 应付账款 65,98464,233 70,102 75,941 80,399 归属母公司 净利润 28,574 29,55433,247 36,691 40,020 应付票据32,75225,57231,85033,62035,308少数股东损益442257373406429 非流动负债 EPS(当 年)(元) 4.07 4.21 4.73 5.22 5.70 30,270 64,290 57,290 57,290 57,290 长期借款其他 19,734 50,686 43,686 43,686 43,686 其他118,734111,367111,662119,181122,041EBITDA26,19730,63038,24839,56843,002 10,536 13,604 13,604 13,604 13,604 现金流量表 单位:百万元 负债合计 253,121 270,631 275,904 290,531 299,838 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 9,957 8,989 9,362 9,768 10,198 经营活动现金流 35,092 34,658 44,409 48,221 43,680 归属母公司股东权益 124,868 142,935 157,669 173,152 190,289 净利润 29,015 29,810 33,620 37,098 40,450 负债和股东权益 387,946 422,555 442,934 473,451 500,325 折旧摊销 0 0 2,002 2,568 3,037 财务费用 -3,120 -3,227 1,714 1,595 1,591 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2,366 -208 -1,133 -2,044 -2,172 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 12,014 9,245 7,217 8,833 590 营业总收入 343,361 345,709 377,561 408,835 434,398 其它 -452 -963 990 171 184 同比（%） 20.2% 0.7% 9.2% 8.3% 6.3% 投资活动现金流 13,600 -13,510 -11,211 -6,735 -6,352 归属母公司净利润 28,574 29,554 33,247 36,691 40,020 资本支出 -6,489 -7,113 -5,258 -6,629 -6,474 同比（%） 5.0% 3.4% 12.5% 10.4% 9.1% 长期投资 14,440 -10,532 -6,086 -1,900 -1,900 毛利率（%） 22.9% 24.6% 24.7% 24.8% 25.0% 其他 5,648 4,135 133 1,794 2,022 筹资活动现 ROE% 22.9% 20.7% 21.1% 21.2% 21.0% 金流 -31,205 -10,855 -34,098 -25,195 -26,331 EPS(摊薄)(元) 4.07 4.21 4.73 5.22 5.70 吸收投资 1,551 1,348 26 0 0 P/E 18.14 12.31 12.16 11.02 10.10 借款 -2,192 8,401 -7,169 -500 300 P/B 4.15 2.55 2.56 2.33 2.12 支付利息或股 -12,894 -13,740 -21,714 -24,595 -26,591 息现金流净增 EV/EBITDA 19.06 12.24 10.59 9.82 8.78 加额 17,002 10,582 -900 16,291 10,997 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清