项目储备充足，业绩稳步增长可期

公司研究 信义能源(3868.HK)： 项目储备充足，业绩稳步增长可期 近日公司发布23年中报，期内公司实现营收12.87亿港元， 同比+2.4%；归母净利润5.67亿港元，同比-9.0%。每股派息0.034港元，派息比例为49%。 融资成本上升拖累盈利增长。（1）期内受港元汇率走强及电价调整影响，公司营业收入小幅增长2.4%至12.89亿港元，归母净利润5.67亿港元(同比-9.0%)。盈利下滑主要受美元加息影响，期内公司融资渠道以境外为主，银行贷款利息大幅上升，融资成本较去年同期提升48%至1.63亿港 元。我们预计未来公司将灵活运用境内、境外的融资渠道，融资成本压力或将得到有效缓解。（2）期内公司整体毛利率小幅下滑1.5个百分点至70.2%，下滑主要受财务调整影响，期内部份行政开支重新分配至销售成本，剔除此影响，毛利率基本保持平稳。 可供收购的储备项目充足，收购/开发项目收益率有望提升。（1）2023年上半年，公司完成从信义光能收购300MW的光伏发电项目，使公司运营及拥有的光伏电站容量增长至3,314MW，其中1,590MW属于平价项目。（2）公司可供收购的储备项目充足，信义光能目前有约2.1GW的储备项目可供公司收购，其中1.8GW为平价项目，2023年公司全年计划收购700—1,000MW的光伏能电站项目。随着二季度以来，光伏组件价格 香港新能源/电力 2023年08月09日增持 目标价2.30 收盘价(08Aug23)2.00 上升/下降15% 恒生指数19184.17 总市值(HKD亿)164 52周最高/最低(HKD)3.50/1.77 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 20% 10% 2023-08-08 2023-07-08 2023-06-08 2023-05-08 2023-04-08 2023-03-08 2023-02-08 2023-01-08 2022-12-08 2022-11-08 2022-10-08 2022-09-08 2022-08-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% 信义能源恒生指数 的大幅下降，收购/开发光伏电站项目收益率有望明显提升，从而带动公司 规模及收益的稳定增长。 派息政策调整以应对资本开支加大。公司自2019年上市以来，年派息比率均超过100%，此次公司拟派发中期股息每股0.034港元，派息比率降至49%。我们认为，当前组件价格快速下降，开发/收购电站项目收益率提升的背景下，预计公司未来几年将保持较大规模的资本开支。公司派息政策的调整，或将有利于公司通过规模扩张，实现未来业绩的加速增长，从而给股东带来更好的长期回报。 盈利预测及估值：我们预计公司23—25年归母净利润分别为10.92 /12.17/13.65亿港元，对应每股收益分别为0.13/0.15/0.17港元。当前股价对应的市盈率分别为14.83/13.32/11.99X。给予“增持”的投资评级，给予公司目标价2.30港元，对应2024年PE15.3X。 风险提示：开发/收购电站项目不及预期；上网电价/电量不及预期；派息不及预期。 财务数据及盈利预测摘要 单位:百万港元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 2,315.28 2,553.75 2,843.09 3194.49 增长率(%) 0.81 10.30 11.33 12.36% 归属于母公司股东利润 971.45 1,092.38 1,216.53 1364.73 增长率(%) -21.17 12.45 11.36 12.18% 每股收益EPS(港元) 0.12 0.13 0.15 0.17 净资产收益率(ROE) 8.27% 8.88% 9.44% 10.06% 市盈率(P/E) 16.68 14.83 13.32 11.99 市净率(P/B) 1.38 1.32 1.26 1.21 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部预测 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务报表预测摘要资产负债表（百万港元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万港元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1790.77 255.37 284.31 316.52 营业额 2315.28 2553.75 2843.09 3194.49 应收账款 3224.60 4634.07 5159.11 5743.64 销售成本 681.05 711.97 763.35 849.84 预付款项、按金及其他应收款项 61.90 61.83 68.83 76.63 管理费用 71.68 66.61 65.36 72.77 其他流动资产 122.45 359.27 399.97 445.29 财务费用 268.75 327.45 402.49 454.91 流动资产总计 5199.72 5310.54 5912.23 6582.08 营业利润 1293.80 1447.72 1611.89 1807.87 固定资产 13573.13 14698.86 16723.07 17972.08 其他非经营损益 -21.58 -3.18 -3.18 -3.18 在建工程 0.00 1705.00 1005.00 1005.00 税前利润 1272.22 1444.54 1608.71 1784.52 无形资产 687.62 577.18 470.08 361.31 所得税 298.25 350.30 390.11 432.75 其他非流动资产 479.41 488.74 496.75 503.43 税后利润 973.97 1094.24 1218.60 1351.77 非流动资产合计 14740.16 17469.79 18694.90 19841.82 归属于非控制股股东利润 2.52 1.86 2.07 2.32 资产总计 19939.88 22780.33 24607.13 26423.91 归属于母公司股东利润 971.45 1092.38 1216.53 1364.73 短期借款 2892.47 4155.94 5041.45 5810.37 EBITDA 2140.38 2462.36 2806.08 3133.26 其他流动负债 2206.13 3068.12 3412.94 3799.63 NOPLAT 1201.30 1345.46 1526.66 1715.26 流动负债合计 5098.59 7224.06 8454.39 9609.99 EPS(元) 0.12 0.13 0.15 0.17 长期借款 2061.31 2228.34 2228.34 2228.34 其他非流动负债 1017.82 1017.82 1017.82 1017.82 非流动负债合计 3079.13 3246.16 3246.16 3246.16 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 8177.73 10470.22 11700.56 12856.16 成长能力 股本 74.40 81.84 83.84 85.84 营收额增长率 0.81% 10.30% 11.33% 12.36% 储备 11678.66 11687.51 11689.89 11692.27 EBIT增长率 -5.21% 14.99% 13.50% 12.38% 留存收益 0.00 529.81 1119.82 1774.32 EBITDA增长率 -2.02% 15.04% 13.96% 11.66% 归属于母公司股东权益 11753.06 12299.16 12893.56 13552.43 税后利润增长率 -21.12% 12.35% 11.36% 12.18% 归属于非控制股股东权益 9.09 10.95 13.02 15.31 盈利能力 权益合计 11762.15 12310.11 12906.57 13567.75 毛利率 70.58% 72.12% 73.15% 73.15% 负债和权益合计 19939.88 22780.33 24607.13 26423.91 净利率 42.07% 42.85% 42.86% 42.71% ROE 8.27% 8.88% 9.44% 9.96% ROA 4.87% 4.80% 4.94% 5.11% 现金流量表（百万港元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 7.25% 8.88% 8.17% 8.42% 税后经营利润 990.49 1096.65 1221.00 1354.18 估值倍数 折旧与摊销 599.41 690.37 794.89 873.08 P/E 16.68 14.83 13.32 11.99 财务费用 268.75 327.45 402.49 454.91 P/S 7.00 6.35 5.70 5.12 其他经营资金 1040.77 -784.22 -227.93 -250.96 P/B 1.38 1.32 1.26 1.21 经营性现金净流量 2899.42 1330.24 2190.45 2431.21 股息率 5.29% 3.47% 3.87% 4.29% 投资性现金净流量 -1530.39 -3422.41 -2022.41 -2022.41 EV/EBIT 2.30 3.70 3.70 3.65 筹资性现金净流量 -576.36 556.77 -139.11 -376.59 EV/EBITDA 1.66 2.66 2.65 2.63 现金流量净额 792.67 -1535.39 28.93 32.21 EV/NOPLAT 2.96 4.87 4.88 4.81 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorabl