一季度业绩增速亮眼，项目储备充足成长性可期

2024年04月28日陕西能源(001286.SZ) 一季度业绩增速亮眼，项目储备充足成 火电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.00元 股价(2024-04-26)10.28元 证券研究报告 公司快报 长性可期 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元)38,550.00流通市值(百万元)10,794.00总股本(百万股)3,750.00流通股本(百万股)1,050.0012个月价格区间7.59/11.28元 194.53亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润25.56亿元，同比增长3.3%。2024年一季度公司实现营业收入56.4亿元，同比增长10.39%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长15.3%。 煤电一体保障高盈利能力，新增投产带来一季度业绩增长 公司作为背靠陕西省国资委的省内煤电一体化企业，截至2023年底 拥有在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨。2023年公司实 现原煤产量2328.9万吨、上网电量414.41小时，平均利用小时数 4814小时，煤矿生产及电力机组运营效率较高。相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。2023年公司商品煤外销量仅574.4万吨，煤炭自供比例高，同时公司受益于陕西省煤炭开采低成本以及火电先进机组高运营效率优势，2023年公司电力板块度电毛利达到0.124元/千瓦时，毛利率较上年同期增长5.36%，具备高盈利能力及业绩稳定性。2024年一季度公司实现较高业绩增速，一方面由于清水川三期首台机组（100万千瓦）于今年1月投产所带来的电量提升，另一方面一季度自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务或实现进一步优化。2024年公司预算发电量及原煤产量分别为498.3亿千瓦时和2270万吨，电量预期大幅增长保障全年业绩提升。 项目储备充足高成长性值得期待： 目前公司在建与筹建项目储备充足，具备较高成长性。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼200万吨/年已进入联合试运转，今年有望贡献增 量，同时公司在建赵石畔煤矿产能600万吨/年，考虑到煤矿建设周 期一般为5年，我们预计于2025年投产，且拥有丈八煤矿筹建产能 400万吨/年。电力板块，公司拥有在建及筹建清水川三期第二台机组（100万千瓦）、延安热电二期（70万千瓦）项目、商洛电厂二期 （132万千瓦）项目、赵石畔电厂二期（200万千瓦）项目将陆续投产，为未来业绩增长提供支撑。由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。 陕西能源 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.2 15.5 10.0 绝对收益 7.3 23.0 0.5 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 项目投产带动电量增长，煤2024-04-09 电一体化保障盈利能力 相关报告 zhuxy1@essence.com.cn 煤电联营低波动，产能释放2024-03-11 增红利 在手资金充足叠加优质现金流，公司维持高分红： 截至2024年一季度，公司在手货币资金达到66.89亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力，2023年公司经营活动现金流净额为71.33亿元，净现比为1.76，高盈利能力及优质现金流背景下公司延续较高分红比例，2023年公司拟进行现金分红13.5亿元，分红比例达到52.8%，待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为202.98亿元、214.16亿元、258.41亿元，增速分别为4.3%、5.5%、20.7%，净利润分别为30亿元、34.11亿元、40.36亿元，增速分别为17.4%、13.7%、18.3%，维持买入-A的投资评级，给予2024年15xPE,6个月目标价为12.00元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20,285.2 19,452.8 20,297.8 21,416.2 25,841.4 净利润 2,471.5 2,555.7 3,000.5 3,411.1 4,036.4 每股收益(元) 0.66 0.68 0.80 0.91 1.08 每股净资产(元) 4.00 6.19 6.38 6.81 7.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.6 15.1 12.8 11.3 9.6 市净率(倍) 2.6 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 12.2% 13.1% 14.8% 15.9% 15.6% 净资产收益率 16.5% 11.0% 12.5% 13.3% 14.7% 股息收益率 3.4% 0.0% 4.0% 4.6% 5.4% ROIC 14.0% 12.8% 12.8% 14.1% 14.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,285.2 19,452.8 20,297.8 21,416.2 25,841.4 成长性 减:营业成本 12,373.3 11,663.3 11,912.6 12,042.9 14,969.6 营业收入增长率 31.1% -4.1% 4.3% 5.5% 20.7% 营业税费 879.4 865.4 872.8 899.5 1,059.5 营业利润增长率 179.2% 3.4% 14.7% 19.2% 18.3% 销售费用 65.8 72.7 71.3 74.9 90.4 净利润增长率 512.0% 3.4% 17.4% 13.7% 18.3% 管理费用 1,024.4 1,125.9 1,075.8 1,070.8 1,292.1 EBITDA增长率 68.8% 1.6% 12.6% 12.6% 17.5% 研发费用 9.2 9.6 8.4 10.7 12.1 EBIT增长率 108.7% -2.8% 11.9% 15.8% 14.8% 财务费用 1,190.6 859.6 783.8 713.6 588.2 NOPLAT增长率 113.5% -6.3% 13.9% 15.8% 14.8% 加:资产/信用减值损失 -27.4 -34.8 - - - 投资资本增长率 2.4% 14.1% 5.2% 8.2% -0.8% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 13.4% 38.8% 8.1% 12.1% 12.7% 投资和汇兑收益 -16.5 43.5 50.0 100.0 100.0 营业利润 4,742.4 4,904.1 5,623.1 6,703.8 7,929.5 利润率 加:营业外净收支 -16.7 -12.1 -17.3 -15.3 -14.9 毛利率 39.0% 40.0% 41.3% 43.8% 42.1% 利润总额 4,725.7 4,892.0 5,605.9 6,688.5 7,914.6 营业利润率 23.4% 25.2% 27.7% 31.3% 30.7% 减:所得税 662.9 833.4 840.9 1,003.3 1,187.2 净利润率 12.2% 13.1% 14.8% 15.9% 15.6% 净利润 2,471.5 2,555.7 3,000.5 3,411.1 4,036.4 EBITDA/营业收入 38.3% 40.5% 43.7% 46.7% 45.4% EBIT/营业收入 29.0% 29.4% 31.6% 34.6% 33.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 526 546 539 521 472 货币资金 3,463.6 5,748.0 1,623.8 1,713.3 2,067.3 流动营业资本周转天数 -57 -61 -62 -54 -56 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 123 143 123 85 82 应收帐款 1,841.4 2,046.3 2,064.0 2,073.3 3,056.5 应收帐款周转天数 32 36 36 35 36 应收票据 21.8 9.6 87.9 36.6 48.1 存货周转天数 8 8 7 7 7 预付帐款 358.7 420.0 168.8 483.0 366.9 总资产周转天数 992 1,104 1,109 1,068 930 存货 403.6 454.1 387.4 471.9 603.6 投资资本周转天数 655 740 776 785 673 其他流动资产 349.5 310.0 589.1 416.2 438.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.5% 11.0% 12.5% 13.3% 14.7% 长期股权投资 1,587.1 2,288.0 2,288.0 2,288.0 2,288.0 ROA 7.2% 6.4% 7.7% 8.7% 9.8% 投资性房地产 76.3 63.2 63.2 63.2 63.2 ROIC 14.0% 12.8% 12.8% 14.1% 14.9% 固定资产 29,674.5 29,312.6 31,422.7 30,576.3 37,167.5 费用率 在建工程 4,838.7 9,354.5 10,244.1 13,971.7 9,625.9 销售费用率 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 无形资产 7,094.8 7,284.4 7,110.8 6,937.1 6,763.5 管理费用率 5.1% 5.8% 5.3% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 6,527.5 5,749.9 5,960.7 6,079.3 5,899.3 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 资产总额 56,237.4 63,040.4 62,010.5 65,109.7 68,388.1 财务费用率 5.9% 4.4% 3.9% 3.3% 2.3% 短期债务 2,503.9 2,179.4 5,294.9 7,716.0 10,548.0 四费/营业收入 11.3% 10.6% 9.6% 8.7% 7.7% 应付帐款 5,189.6 5,557.3 5,722.7 5,171.7 8,665.0 偿债能力 应付票据 55.5 5.5 138.2 66.3 74.9 资产负债率 62.1% 53.1% 48.4% 44.9% 40.9% 其他流动负债 4,368.6 3,905.8 4,049.