Q2拓店加快，期待下半年单店修复

事件 2023年8月9日公司披露2023半年报，1H23实现营业收入7.37 亿元/+7.57%，归母净利8196万元/-30.48%，扣非归母净利6684万元/-28.19%。其中单Q2实现营业收入4.18亿元/+11.14%，归母净利4093万元/-64.85%，扣非归母净利4668万元/-13.97% 点评 上半年完成新开店计划67%，新拓展湖南省。1H23新开店668家、 完成全年新开千店目标66.8%，其中单2Q23新开374家；1H23/2Q23净增330/200家，若剔除受春节假期影响的1月，公司各月度新开门店数量均超过120家，保持较快速度。单2Q23收入分析：1）分业务看：特许加盟收入3.2亿元/+34.3%，其中期末 门店总数达4803家/+13.0%，平均单店收入6.9万元/+10.7%、较2Q21低22.8%；直营店营收693万元/-37.4%，主因门店数同比减 人民币(元)成交金额(百万元) 少；团餐业务营收8220万元/-30.2%，对总收入贡献 19.7%/-11.7pct,主因同比疫情下社区团购高基数。2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入3.5/0.28/0.24/0.14亿元、同比 +8.3%/24.5%/+33.4%/32.3%，华东/华南/华中/华北加盟店分别新开179/83/70/70家、净增82/66/41/11家，四大区分别完成各自全年新开目标的58%/67%/76%/83%,省外拓展进度较快，华南新开环比加速，6月成功开辟湖南市场（报表归入华南市场）。 猪肉价格波动、费用投放增加影响利润率。1H23综合毛利率 公司基本情况（人民币） 25.6%/-2.9pct，单2Q23为26.7%/-2.8pct，毛利率下降主要因为猪肉采购价格同比上升，但Q2已看到降幅较Q1相对收窄。1H23销售费用率6.0%/+1.0pct,单2Q23为5.1%/-0.4pct，上半年上升主因职工薪酬、门店装修补贴及房租物业费增加，Q2费用率下降、新开店环比上升体现费效比较高；1H23管理费用率8.6%/+1.2pct，单2Q23为7.8%/+0.4pct，上升主因人员工资、股权激励费用等增加。1H23扣非归母净利率9.1%/-4.5pct，2Q23为11.2%/-3.3pct，盈利能力承压主因收入仍需爬坡、原材料价格压力和费用率上升。 盈利预测、估值与评级 早餐龙头扩产、开店积极，上半年新开店进度超预期，期待下半 年单店收入进一步恢复，预计23E-25E归母净利2.3/3.1/4.1亿元，对应23-25EPE为28.5/21.3/16.2X，维持“买入”评级。 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 220809 成交金额巴比食品沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,375 1,525 1,969 2,449 2,966 营业收入增长率 41.06% 10.88% 29.08% 24.41% 21.10% 归母净利润(百万元) 314 222 230 308 405 归母净利润增长率 78.92% -29.19% 3.35% 33.91% 31.74% 摊薄每股收益(元) 1.266 0.896 0.919 1.230 1.620 每股经营性现金流净额 0.64 0.77 1.25 1.76 2.21 ROE(归属母公司)(摊 16.45% 10.76% 10.32% 12.60% 14.87% 薄)P/E 27.52 35.40 28.49 21.28 16.15 P/B 4.53 3.81 2.94 2.68 2.40 风险提示 原材料价格波动，单店收入爬坡速度低于预期，餐饮需求回暖速度低预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 975 1,375 1,525 1,969 2,449 2,966 货币资金 1,399 1,262 851 852 1,013 1,265 增长率 41.1% 10.9% 29.1% 24.4% 21.1% 应收款项 53 71 93 100 121 143 主营业务成本 -703 -1,022 -1,103 -1,433 -1,752 -2,095 存货 37 63 84 82 96 109 %销售收入 72.1% 74.3% 72.3% 72.8% 71.6% 70.6% 其他流动资产 13 99 203 209 211 213 毛利 272 353 423 536 697 871 流动资产 1,503 1,496 1,231 1,243 1,442 1,729 %销售收入 27.9% 25.7% 27.7% 27.2% 28.4% 29.4% %总资产 75.5% 59.1% 46.0% 44.0% 45.7% 48.7% 营业税金及附加 -7 -9 -10 -10 -16 -19 长期投资 52 298 333 333 333 333 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.5% 0.7% 0.7% 固定资产 359 450 537 679 811 934 销售费用 -48 -90 -87 -110 -132 -154 %总资产 18.0% 17.8% 20.0% 24.0% 25.7% 26.3% %销售收入 4.9% 6.6% 5.7% 5.6% 5.4% 5.2% 无形资产 61 118 160 169 177 185 管理费用 -66 -87 -110 -144 -171 -193 非流动资产 488 1,037 1,445 1,580 1,711 1,822 %销售收入 6.8% 6.4% 7.2% 7.3% 7.0% 6.5% %总资产 24.5% 40.9% 54.0% 56.0% 54.3% 51.3% 研发费用 -4 -6 -8 -8 -10 -12 资产总计 1,991 2,532 2,676 2,823 3,152 3,552 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 0 112 58 10 10 10 息税前利润（EBIT） 147 161 207 263 367 492 应付款项 248 289 341 395 478 559 %销售收入 15.1% 11.7% 13.6% 13.4% 15.0% 16.6% 其他流动负债 76 99 88 87 111 138 财务费用 23 41 32 19 21 26 流动负债 324 501 487 492 599 707 %销售收入 -2.3% -2.9% -2.1% -1.0% -0.9% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -2 0 0 0 其他长期负债 32 117 120 101 108 115 公允价值变动收益 29 196 35 -3 0 0 负债 356 618 606 593 706 822 投资收益 2 3 4 4 4 4 普通股股东权益 1,634 1,908 2,066 2,227 2,442 2,726 %税前利润 1.1% 0.6% 1.4% 1.3% 1.0% 0.7% 其中：股本 248 248 248 248 248 248 营业利润 204 402 280 286 395 525 未分配利润 550 794 933 1,093 1,309 1,592 营业利润率 20.9% 29.2% 18.3% 14.5% 16.1% 17.7% 少数股东权益 1 6 4 4 4 4 营业外收支 29 17 10 20 15 15 负债股东权益合计 1,991 2,532 2,676 2,823 3,152 3,552 税前利润利润率 23323.9% 41830.4% 29019.0% 30615.6% 41016.7% 54018.2% 比率分析 所得税 -58 -105 -70 -77 -103 -135 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.9% 25.1% 24.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 175 313 220 230 308 405 每股收益 0.708 1.266 0.896 0.919 1.230 1.620 少数股东损益 0 -1 -2 0 0 0 每股净资产 6.589 7.695 8.331 8.903 9.764 10.899 归属于母公司的净利润 175 314 222 230 308 405 每股经营现金净流 1.008 0.641 0.774 1.247 1.761 2.207 净利率 18.0% 22.8% 14.6% 11.7% 12.6% 13.7% 每股股利 0.160 0.260 0.320 0.278 0.372 0.490 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.74% 16.45% 10.76% 10.32% 12.60% 14.87% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.81% 12.40% 8.31% 8.14% 9.76% 11.41% 净利润 175 313 220 230 308 405 投入资本收益率 6.71% 5.73% 7.10% 8.55% 10.89% 13.14% 少数股东损益 0 -1 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 27 47 58 66 77 88 主营业务收入增长率 -8.35% 41.06% 10.88% 29.08% 24.41% 21.10% 非经营收益 -47 -179 -63 -28 -17 -17 EBIT增长率 -13% 9% 29% 27% 39% 34% 营运资金变动 94 -23 -23 42 70 71 净利润增长率 13% 79% -29% 3% 34% 32% 经营活动现金净流 250 159 192 309 437 547 总资产增长率 105.8% 27.17% 5.68% 5.51% 11.64% 12.67% 资本开支 -111 -145 -125 -171 -180 -170 资产管理能力 投资 -776 579 -367 -3 0 0 应收账款周转天数 18.1 16.0 18.9 18.0 17.5 17.0 其他 17 46 34 4 4 4 存货周转天数 30.4 17.9 24.4 21.0 20.0 19.0 投资活动现金净流 -870 481 -459 -170 -176 -166 应付账款周转天数 59.8 54.4 61.0 58.0 57.0 55.0 股权募资 759 6 0 0 0 0 固定资产周转天数 76.0 86.8 126.0 105.5 89.6 76.7 债权募资 0 100 -55 -63 0 0 偿债能力 其他 -12 -53 -79 -71 -94 -124 净负债/股东权益 -85.57% -64.51% -47.67% -46.40% -48.92% -53.04% 筹资活动现金净流 747 52 -134 -135 -94 -124 EBIT利息保障倍数 -6.5 -4.0 -6.5 -13.9 -17.1 -18.8 现金净流量 127 692 -401 5 167 258 资产负债率 17.90% 24.41% 22.66% 21.00% 22.41% 23.15% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评