1.5亿美元出售锐凌无线车载无线通信模组业务，后续业绩有所影响

2024年6月28日 何利超H70529@capital.com.tw 目标价(元)13.00 公司基本信息 产业别通信 A股价(2024/7/29)12.12 深证成指(2024/7/29)8597.17 股价12个月高/低22.44/11.35 总发行股数(百万)765.74 A股数(百万)531.82 A市值(亿元)64.46 主要股东张天瑜 (36.76) 每股净值(元)3.96 股价/账面净值3.06 一个月三个月一年股价涨跌()-29.1-31.1-42.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-8-7 22.16 买进 2023-5-4 19.82 买进 2022-10-24 19.39 区间操作 产品组合 无线通信模块97.35 其他2.65 机构投资者占流通A股比例 基金6.0一般法人11.3 股价相对大盘走势 广和通（300638）TradingBuy区间操作 1.5亿美元出售锐凌无线车载无线通信模组业务，后续业绩有所影响事件： 公司发布公告，将锐凌无线的车载前装无线通信模组业务，包括RollingWireless(H.K.)Limited的部分资产及负债及卢森堡锐凌100的股权，以1.5亿美元的价格出售给EUROPASOLARS.àr.l公司。 根据相关审计财务数据，交易标的2023年营收约20.64亿元，净利润约2.04亿元。考虑到对后续业绩的影响以及未来经营状况的不确定性，下调至“区间操作”评级。 点评： 海外风险推动公司出售资产，对后续业绩造成较大影响：公司透露本次交易主要系个别客户对美国此前考虑将中国制造的蜂窝模组列入“受管制清单”感到担忧，公司为避免出现大额商誉减值的风险，同时回笼资金而进行交易。锐凌无线境外车载业务独立运营，对广和通本部业务不会造成太大的影响，也不会对子公司驰远的国内车载业务部分造成影响。相关交易标的经审计后，在2023年全年营收约20.64亿元，净利润约2.04亿元。交易首次交割1亿美元，后续业绩承诺期为2024/2025/2026年，每年承诺EBITDA标准为3000万美元，后续总支付交易金额为5000万美元。本次交易后锐凌无线将不再从事车载前装无线通信模组业务。2024年8月起，锐凌无线将不再纳入合并报表范围。我们认为相关交易将对公司后续业绩造成较大影响，仍需关注未来锐凌无线所保留的业务是否仍具备竞争力，以及未来公司是否继续开拓海外尤其是欧美地区车载业务市场。 多款智能产品展出MWC大会，公司技术、产品储备丰富：公司出席6月26日MWC世界移动大会（上海站），展出了多款此前发布的智能模组产品如SC126、SC138、SC171等。相关产品面向入门级、中端、高端，可以满足不同平台、性能、算力、成本的差异化需求。公司产品包含了模组及硬件、算法及软件、AI模型训练等多种解决方案。基于这些模组的边缘AI解决方案，已经在智能家居、机器人、工控机、智慧零售、工业手持、无人驾驶等领域广泛应用。边缘计算能够融合网络、计算、存储的新型网络架构和开放平台，可以和AI技术进行紧密结合，丰富应用场景，提高数据分析的效率和可靠性。边缘计算最重要的载体就是物联网算力模组，对于未来物联网智能算力模组的需求将显着增加。我们认为伴随AIoT产业快速兴起，未来有望支撑公司新一轮业绩增长。 2024一季度PC/物联网复苏态势显着，盈利能力继续提升：公司两大业务中，PC业务预计由于去年同期较低基数下同比增速较快，我们认为后续关注疫情后第一波换机潮叠加AIPC推动商业本需求提升带动公司业绩；物联网方面，根据Counterpoint，受需求减少影响，2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2，预计到2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长，预计公司作为行业龙头今年相关业务将恢复较高增长。盈利能力方面，受益于行业回暖，公司一季度毛利率21.52，同比提升0.64个百分点；一季度销售/管理/研发费用率为2.53/2.03/8.73，同比基本持平，带动一季度净利率上升1.14个百分点至8.96。随着公司高毛利的PC业务复苏、叠加持续降本增效，后续盈利能力仍有提升空间。 通信+端侧AI+机器人领域持续布局：在通信技术方面，公司在大力投入5GRedCap产品，将会率先在电力、视频安防监控、可穿戴设备等领域应用，公司还在卫星通信、V2X车路协同、低空飞行等领域均有相关的布局；AI领域，公司在2019年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，随着AI在端侧的应用逐步加深，预计相关产品的收入占比将 逐步提高；机器人领域，公司在2023年成立了智能计算产品线，公司目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。 盈利预测：此次交易预计将对未来三年业绩造成较大影响，我们下调公司2024-2026年净利润至6.38/6.96/9.34亿元（此前为7.54/9.47/11.92亿元），YOY分别为+13.2/+9.2/+34.1；EPS分别为0.83/0.91/1.22元，当前股价对应A股P/E分别为14/13/10倍，考虑到后续交易影响仍有不确定性，下调至“区间操作”评级。 风险提示：1、新产品市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、海外业务遭受制裁风险。 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 364.46 563.55 637.81 696.28 933.94 同比增减 ％ -9.19 54.63 13.18 9.17 34.13 每股盈余(EPS) RMB元 0.48 0.74 0.83 0.91 1.22 同比增减 ％ -9.19 54.63 13.18 9.17 34.13 A股市盈率(P/E) X 25 16 14 13 10 股利(DPS) RMB元 0.10 0.38 0.30 0.30 0.30 股息率(Yield) ％ 0.45 2.40 2.49 2.49 2.49 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 评等定义 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5646 7716 7962 8758 11336 经营成本 4507 5930 6115 6726 8654 营业税金及附加 13 18 24 26 34 销售费用 169 271 271 289 363 管理费用 658 879 916 1016 1326 财务费用 49 30 8 9 11 资产减值损失 9 38 17 17 17 投资收益 47 6 15 15 15 营业利润 356 624 687 750 1005 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 355 623 686 749 1004 所得税 (9) 58 48 52 70 少数股东权益 0 1 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 364 564 638 696 934 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 864 1025 2156 2885 3782 应收帐款 2193 1939 1990 2189 2834 存货 1097 1286 1194 1314 1700 流动资产合计 4990 5486 6210 6831 8842 长期股权投资 63 60 60 60 60 固定资产合计 184 152 150 150 150 在建工程 54 67 50 50 50 非流动资产合计 1409 1610 1450 1450 1450 资产总计 6399 7095 7660 8281 10292 流动负债合计 3201 3315 3194 3018 3995 非流动负债合计 771 652 700 800 900 负债合计 3972 3967 3894 3818 4895 少数股东权益 0 (4) 0 0 0 股东权益合计 2428 3129 3766 4463 5397 负债及股东权益合计 6399 7095 7660 8281 10292 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 300 654 518 569 737 投资活动产生的现金流量净额 (179) (283) 600 100 100 筹资活动产生的现金流量净额 237 (209) 60 60 60 现金及现金等价物净增加额 382 162 1178 729 897 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2024年7月30日 3