业绩改善可观，期待稳步成长

买入（维持） 业绩改善可观，期待稳步成长 ——23H1盈利预告点评 公司研究|动态跟踪九毛九09922.HK 股价（2023年08月08日）14.14港元 52周最高价/最低价23.93/11.52港元 目标价格15.94港元 总股本/流通H股（万股）145,451/145,451 H股市值（百万港币）20,567 核心观点 基本符合预期，顺应修复特性。1）公司发布中期盈喜公告，预计23H1预计实现收入28.8亿元，相较22H1营业收入18.99亿元，同比增幅+51.7%；预计实现归母净利润不少于2.2亿元，相较于22H1的0.6亿元，呈现大幅改善。2）盈利能力角度 看，预计公司23H1净利率不少于7.6%，相较于22H1净利率3.0%，同比增厚明显。3）整体看场景放开、客流回暖的状态下，公司经营质量和利润水平明显改善，业绩恢复也较好反映需求修复节奏和餐饮行业经营杠杆释放的特性。 成长动力充沛，全年利润可期。1）集团在营餐厅总数由截至22年6月30日的475 间增加到截至23年6月30日的621间，拓店成长性较好呈现。2）具体到23年上半年，据窄门餐眼，核心品牌太二新开店40+，怂新开店16家，预计下半年随旺季到来，开店节奏或加快，全年成长趋势有望延续。3）伴随场景复苏，以酸菜鱼及火锅为代表的休闲餐品客流积极回暖，预计也帮助公司收入恢复和利润率改善，期待下半年单店收入和门店利润率保持可观水平。4）据窄门餐眼，公司今年新开数家赖美丽门店，以赛代练培育新品牌，长期看有望在成长性和协同性更强的烤鱼赛道孵化连锁门店、为集团扩张贡献持续增长。 强中台多平台，看好长期发展。1）公司作为领先的快时尚餐饮企业，多品牌稳步发展、传承成长势能，未来伴随太二持续拓张，怂模型日臻完善，赖美丽持续打磨，平台型发展脉络愈将清晰。2）公司深入产业的供应能力、高度标准化的门店运营及 年轻高成长的文化基因是持续打造品牌、高效经营的核心竞争力和企业护城河，我们持续看好公司长期发展。3）太二海外门店持续探索，在经营本土化成功后有望延拓品牌拓张边界，引领川式正餐出海进程。 盈利预测与投资建议 由于利润修复略超预期，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.37、0.67、 0.96元（调整前预测为0.36、0.67、0.95元），维持24年19倍PE估值，由于公司24-25年业绩增速快于可比公司，且经营稳健性和平台型潜力较突出，给予15%估值溢价，给予溢价后得到24年22倍PE估值，以0.92为港币兑人民币汇率，对应目标价为15.94港元，维持买入评级。 风险提示 收入恢复不及预期风险，成本波动风险，多品牌拓展及海外扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险 国家/地区中国 行业餐饮旅游 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.98 15.52 -7.64 -19.69 相对表现% -1.85 11.06 -2.16 -15.39 恒生指数% -4.13 4.46 -5.48 -4.3 报告发布日期2023年08月09日 证券分析师谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 证券分析师赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 联系人朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 强中台铸就多品牌，全球化延拓优势 2023-06-27 营业收入(百万元) 4,180 4,006 6,526 9,966 13,457 同比增长(%) 54.0% -4.2% 62.9% 52.7% 35.0% 营业利润(百万元) 588 274 861 1,536 2,216 同比增长(%) 113.9% -53.4% 214.6% 78.4% 44.3% 归属母公司净利润(百万元) 340 49 539 968 1,389 同比增长(%) 174.0% -85.5% 992.8% 79.8% 43.5% 每股收益（元） 0.23 0.03 0.37 0.67 0.96 毛利率(%) 63.2% 63.9% 64.1% 64.3% 64.5% 净利率(%) 8.1% 1.2% 8.3% 9.7% 10.3% 净资产收益率(%) 10.8% 1.5% 14.2% 20.3% 22.5% 市盈率（倍） 59.8 412.3 37.7 21.0 14.6 市净率（倍） 6.5 6.4 5.4 4.3 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 可比公司估值(2023/6/21) 投资建议 由于利润修复略超预期，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.37、0.67、0.96元（调整前预测为0.36、0.67、0.95元），维持24年19倍PE估值，由于公司24-25年业绩增速快于可比公司，且经营稳健性和平台型潜力较突出，给予15%估值溢价，给予溢价后得到24年22倍 PE估值，以0.92为港币兑人民币汇率，对应目标价为15.94港元，维持买入评级。 公司 代码 每股收益（元） 市盈率 每股收益（元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 24E-25E增速 同庆楼 605108.SH 0.36 1.05 1.46 1.88 103.42 32.72 23.69 18.49 28.8% 海底捞 6862.HK 0.25 0.61 0.81 0.97 81.14 26.18 19.78 16.50 19.8% 百胜中国-S 9987.HK 1.04 2.24 2.67 2.97 53.32 25.70 21.58 19.37 11.2% 海伦司 9869.HK -1.46 0.33 0.54 0.71 -10.47 22.35 13.39 10.19 31.5% 奈雪的茶 2150.HK -0.27 0.18 0.36 0.53 -24.58 30.42 14.76 10.10 47.2% 调整平均 41 27 19 15 26.7% 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 存货 71 118 95 229 206 营业收入 4,180 4,006 6,526 9,966 13,457 贸易及其他应收款项 409 505 823 1,257 1,698 原材料及易耗品成本 -1,537 -1,447 -2,345 -3,560 -4,781 受限制银行存款 2 11 5 5 5 员工成本 -1,057 -1,134 -1,762 -2,656 -3,555 现金及现金等价物 1,342 1,099 1,256 1,650 2,480 物业租金 -439 -486 -636 -869 -1,100 原到期日超过三个月 736852852852852 的银行存款流动资产合计 2,559 2,585 3,032 3,993 5,241 水电支出 -132 -149 -212 -314 -416 固定资产 572 737 927 1,127 1,422 总部营销及管理费用 -71 -81 -101 -149 -221 有使用权资产 1,444 1,571 1,656 2,055 2,578 其他收入及支出 -196 -245 -334 -494 -679 无形资产 18 25 30 39 53 于联营公司的权益 13 10 10 10 10 营业利润 588 274 861 1,536 2,216 折旧摊销 -159-190-276-387-490 其他非流动性金融资 321154154154154 产递延税项资产 82 115 163 249 336 其他收益及亏损 -6 -98 10 -20 -13 租赁押金 76 83 131 199 269 财务费用 -75 -81 -80 -92 -117 其他非流动资产 49 127 127 127 127 非流动资产合计 2,576 2,822 3,198 3,961 4,949 除税前溢利 506 94 790 1,424 2,086 资产总计 5,135 5,407 6,230 7,954 10,190 所得税 -134 -39 -192 -349 -542 贸易及其他应付款项 370 460 633 961 1,291 净利润 372 56 598 1,076 1,544 合约负债 6 4 5 5 5 归母净利润 340 49 539 968 1,389 租赁负债 391 443 443 443 443 少数股东损益 32 6 60 108 154 银行贷款 0 30 0 0 0 即期税项 38 17 17 17 17 流动负债合计 805 955 1,098 1,427 1,756 公司应占收益总额 393 136 539 968 1,389 租赁负债-非流动 1,114 1,207 1,293 1,691 2,214 少数股东损益 32 6 60 108 154 拨备 32 38 38 38 38 递延税项负债 47 8 19 25 17 每股收益（元） 0.23 0.03 0.37 0.67 0.96 非流动负债合计 1,193 1,253 1,350 1,754 2,270 负债合计 1,998 2,208 2,448 3,180 4,025 少数股东权益 55 25 73 168 311 股本 0 0 0 0 0 储备 3,083 3,174 3,709 4,605 5,854 主要财务比率 权益合计 3,138 3,199 3,782 4,773 6,165 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 权益及负债合计 5,135 5,407 6,230 7,954 10,190 成长能力营业收入 54.0% -4.2% 62.9% 52.7% 35.0% 现金流量表 营业利润 113.9% -53.4% 214.6% 78.4% 44.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司净利润 174.0% -85.5% 992.8% 79.8% 43.5% 税前利润 506 94 790 1424 2086 折旧摊销 502 593 788 1087 1367 获利能力 财务费用 75 81 80 92 117 毛利率 63.2% 63.9% 64.1% 64.3% 64.5% 财务收益及其他 12 3 19 24 25 净利率 8.1% 1.2% 8.3% 9.7% 10.3% 营运资金变动 -105 1 -200 -388 -253 ROE 10.8% 1.5% 14.2% 20.3% 22.5% 支付所得税 -133 -88 -192 -349 -542 经营活动现金流 856 684 1286 1890 2799 偿债能力 资本支出 -343 -381 -494 -627 -838 资产负债率 38.9% 40.8% 39.3% 40.0% 39.5% 出售固定资产 9 2 0 0 0 净负债率 5.2% 18.2% 12.7% 10.1% 2.9% 投资付款 0 -29 0 0 0 流动比率 3.18 2.71 2.76 2.80 2.99 已收利息