22年业绩良好增长，23年环境改善下期待继续稳步前行

2022年收入、归母净利润同比增长17%、24%，下半年收入增长保持良好势头 公司发布2022年年度业绩，实现营业收入69.61亿元人民币、同比增长17.3%，归母净利润7.47亿元、同比增长24.2%好于预期，EPS为0.36元。分上下半年来看 ，2022H1/H2收入分别同比增长17.6%/17.0%， 归母净利润分别同比+37.2%/-2.0%。 2022年公司归母净利润增速快于收入增速主要由于所得税费用减少、税率下降，在疫情背景下收入保持良好增长、但经营利润率有所下降。公司2022年毛利率同比下降1.2PCT至40.5%，经营利润率同比下降2.8PCT至15.4%，归母净利率同比提升0.6PCT至10.7%。 零售流水方面，2022Q1~Q4公司361度主品牌分别同比实现高双位数增长、低双位数增长、中双位数增长、持平；361度童装分别同比增长20~25%、20~25%、20~25%、低单位数；361度电商分别同比增长约50%、约40%、约45%、约25%。 童装、线上表现亮眼，收入分别同比增长30%、37% 分品类来看，成人、童装、其他（鞋底销售等）2022年收入占比分别为77.5%、20.7%、1.7%，收入占比分别同比-2.5、+2.1、+0.4PCT，收入分别同比增长13.7%、30.3%、54.8%。成人分产品来看，鞋类、服装、配饰2022年收入占比分别为41.0%、35.2%、1.4%，收入分别同比增长12.7%、14.0%、39.0%。分上下半年来看，成人装2022H1/H2收入同比分别增长12.6%/15.0%， 童装同比分别增长37.1%/24.7%。 分量价来看，成人鞋类、成人服装、成人配饰、儿童2022年销售量分别同比增长6.2%/5.7%/12.3%/21.1%，平均批发单价分别同比增6.1%/7.9%/23.8%/7.5%。 分渠道来看，线上、线下2022年收入占比分别为24%、74%（扣除其他外），收入分别同比增长37.3%、11.4%，线上收入占比同比提升3.5PCT；分上下半年来看，线上2022H1/H2收入同比分别增长60.3%/22.2%， 线下同比分别增长8.3%/15.3%。 线下渠道方面，截至2022年末，公司在中国内地共有5480家门店、较年初净增长4.0%，其中成人门店数量达3192家、较年初净减少5.4%，儿童门店数量达2288家、较年初净增加20.7%；公司在海外共有1192家门店、较年初净增长36.4%。 毛利率降幅超过费用率，存货和应收账款增加，经营净现金流略增 毛利率：公司毛利率2022年为40.5%、同比下降1.2PCT，2022H1/H2毛利率分别同比下降0.3PCT/2.0PCT，毛利率下降主要系22年公司泉州生产厂房受疫情影响、部分订单转至OEM生产，致使生产成本增加，以及运费上升所致。分产品来看，2022年成人装、童装毛利率分别为41.3%、40.9%，分别同比下降1.0PCT、0.3PCT，其中成人装分产品来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为41.2%、41.6%、36.0%，分别同比-1.9PCT、+0.2PCT、-2.4PCT。 费用率：公司期间费用率2022年为28.5%、同比下降0.7PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为20.6%（同比+1.4PCT）、7.8%（-1.6PCT）、0.1%（-0.5PCT），管理费用率下降主要系公司实施精细化数字管理，加强对差旅费、招待费、办公室开支等费用的有效控制；财务费用率下降主要系21年公司赎回美元优先票据，22年相应的财务成本减少。另外，22年广告及市场推广开支占比为11.4%（+1.2PCT）、研发费用率为3.8%（-0.3PCT）、员工成本占比为9.8%（-1.2PCT）。 其他财务指标：1）截至2022年末，公司存货为11.82亿元、较2022年年初增加32.7%；存货周转天数为91天、同比增加4天。2）应收账款总额29.54亿元、较2022年年初增加16.9%。应收账款周转天数为147天、同比减少2天。 3）2022年公司经营净现金流为3.80亿元、同比增加2.3%，增幅低于净利润主要为存货和应收账款增加影响。 22年疫情背景下凸显经营韧性，23年期待把握赛道机遇、实现高质量增长 公司长期以来坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位、“专业+潮流”双驱动的运营策略，产品、品牌、渠道三管齐下进行布局。 产品方面，公司跑步品类收入占比达47%，跑步产品全面应用公司核心科技，已形成差异化的产品矩阵，并助力专业跑者取得佳绩；篮球品类收入占比为8%，其产品矩阵不断丰富，推出锋线及后卫线专属产品，并签约国际篮球巨星阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪等，实现在年轻消费群体圈层中的突破；综训及运动生活品类收入占比为45%，融合产品功能性与潮流设计，开拓女子健身潜力市场。 品牌方面，公司连续四年赞助亚运会，今年9月杭州亚运会将助力公司继续放大品牌影响力。此外，公司亦在跑步、篮球品类上分别建立了自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”，进一步实现品牌推广。 渠道方面，线下渠道中，公司持续推动门店形象优化、大店开设，带动店效提升。 2022年公司门店平均面积达129平方米、同比增加9平方米，9代店数量占比达49%，一二线城市、三线及以下城市门店数量占比分别为24%、76%；线上渠道中，公司线上以新品销售为主，专供线上独家发售的产品占线上收入的比重达82%。 截至2022年末，公司总现金（已抵押银行存款+3个月以上到期的银行存款+现金及现金等价物）共计58.85亿元，现金储备充足、抗风险能力较强。 公司定位大众体育市场、产品具备性价比优势，2022年在疫情影响下经营韧性凸显，2023年在消费复苏以及杭州亚运会等赛事恢复下，大众运动热情有望抬升，公司目标收入实现高双位数增长、毛利率较22年有所恢复。我们长期看好在国潮崛起趋势以及政策助力下，我国体育用品赛道持续高景气，公司品牌升级继续显效。考虑公司2022年业绩表现略好于预期，我们上调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调7%/10%），对应23~24年EPS分别为0.43、0.51元，新增25年盈利预测、对应25年EPS为0.60元，23年、24年PE分别为8倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期，行业竞争加剧，电商渠道增速放缓，费用投入效果不及预期或者管控不当。 表1：公司盈利预测与估值简表 表2：公司近期运营情况