2023Q2季报点评：Q2业绩超预期，看好长期持续突破

理想汽车-W（02015.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 2023Q2季报点评：Q2业绩超预期，看好长期持续突破 买入（维持） 2023年08月09日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 45,286.82 119,140.23 214,360.42 327,421.23 同比 68% 163% 80% 53% 归属母公司净利润（百万元） -2,012.22 8,929.06 22,445.67 40,738.68 同比 -526% 544% 151% 82% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.97 4.28 10.77 19.54 P/E（现价最新股本摊薄） - 38.30 15.24 8.40 股价走势 理想汽车-W恒生指数 关键词：#市占率上升投资要点 段落提要：理想汽车2023Q2实现营收286.5亿元，同环比分别 +228.1%/+52.5%，其中车辆销售营收279.7亿元，同环比分别 +229.7%/+52.6%。Q2实现经营利润16.3亿元，环比+301.3%，同比转正；归母净利润23.1亿元，环比+147.4%，Q2业绩表现超我们预期。 Q2公司交付规模增长&原材料成本下降驱动毛利率提升，盈利能力超预期兑现。公司Q2交付实现86533台，同比+201.6%，单车均价32.32万元，同环比分别+9.3%/-7.3%，主要系产品结构变化所致；其他销售和 服务收入6.8亿元，同环比大幅提升主要系配件销售以及充电桩销售等增加所致。Q2公司实现毛利率21.8%，同环比分别+0.3/+1.4pct，其中车辆销售业务毛利率21.0%，同环比-0.2/+1.2pct，毛利率环比提升主要系规模效应增加，同时上游碳酸锂等原材料成本下降。费用率角度，Q2研发费用投入24.3亿元，销售、一般及管理费用投入23.1亿元，同环比均明显提升，产品/技术开发投入以及渠道门店扩展投入增加，对应费用率分别8.5%/8.1%，随交付增加，费用摊销显著，Q2实现归母净利润 23.1亿元，净利率达8%。截至Q2末，公司现金以及现金等价物等为 737.7亿元，Q2自由现金流96.2亿元，在手现金充裕，经营健康运行。渠道门店维度，公司持续开拓，截至7月末，全国零售门店337家，支撑全国更广泛地区销售。 超充/智能化技术助力强势新品周期，看好长期持续突破：展望2023Q3，公司预计交付10~10.3万台，收入总额323.3~333.0亿元，均价32.33亿元，环比基本持平。随L9pro开启交付以及首款纯电车型MEGA发布，2024年纯电/增程产品矩阵补全，产品周期继续强势；同时公司城市NOA 与通勤NOA有序推进，预计于年底前推送100个城市，进一步增强产品竞争力，交付总量有望快速增长。 年新品上市节奏加快，我们上调公司2023~2025年销量以及盈利预测， 破3万》 营收由973/1568/2184亿元上调至1191/2144/3274亿元，归母净利润由55/102/204亿元上调至89/224/407亿元，对应EPS分别为 2023-07-03 4.28/10.77/19.54元，对应PE分别为38/15/8倍，考虑公司强势产品周 期带来的销量业绩持续兑现，以及智能驾驶加速迭代提升产品竞争力， 我们认为公司应该享受更高估值溢价，给予2024年30倍目标PE，对应股价为350港元，给予理想汽车“买入”评级。 风险提示：新平台车型推进不及预期；智能驾驶落地节奏低于预期。 盈利预测与投资评级：考虑公司今年交付持续超预期突破。2023~2025 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% -59% 2022/8/82022/12/72023/4/72023/8/6 市场数据 收盘价(港元)177.50 一年最低/最高价52.05/185.50 市净率(倍)7.57 港股流通市值(百306,873.25 万港元) 基础数据 每股净资产(港元)23.46 资产负债率(%)52.25 总股本(百万股)2,084.68 流通股本(百万股)1,728.86 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)：7月交付同比+228%，供需正循环加速突破》 2023-08-02 《理想汽车-W(02015.HK:)：6月交付同比+150%，单月交付首次 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 理想汽车-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 66,992.49 132,677.58 200,926.37 330,185.40 营业总收入 45,286.82 119,140.23 214,360.42 327,421.23 现金及现金等价物 38,478.02 90,739.73 139,100.68 239,574.30 营业成本 36,496.36 92,711.53 163,583.01 246,690.00 应收账款及票据 48.38 384.86 567.86 1,069.25 销售费用 1,010.23 2,382.80 4,287.21 6,548.42 存货 6,804.69 16,373.19 30,364.81 51,865.19 管理费用 4,655.07 7,148.41 9,646.22 11,459.74 其他流动资产 21,661.40 25,179.81 30,893.02 37,676.67 研发费用 6,780.03 10,365.20 15,005.23 21,282.38 非流动资产 19,545.46 20,223.76 22,045.39 24,956.98 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 11,187.90 11,603.50 12,973.33 15,249.66 经营利润 (3,654.88) 6,532.28 21,838.75 41,440.68 商誉及无形资产 4,377.02 4,639.70 5,091.51 5,726.77 利息收入 976.23 1,923.90 2,631.45 4,033.92 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 106.34 24.95 29.45 38.45 其他长期投资 1,484.49 1,484.49 1,484.49 1,484.49 其他收益 625.63 1,015.00 1,120.00 800.00 其他非流动资产 2,496.06 2,496.06 2,496.06 2,496.06 利润总额 (2,159.36) 9,446.24 25,560.76 46,236.16 资产总计 86,537.95 152,901.34 222,971.76 355,142.38 所得税 (127.01) 472.31 2,888.37 5,085.98 流动负债 27,372.60 83,762.07 130,660.09 221,380.53 净利润 (2,032.35) 8,973.93 22,672.39 41,150.18 短期借款 390.75 440.75 540.75 740.75 少数股东损益 (20.13) 44.87 226.72 411.50 应付账款及票据 20,024.33 64,258.88 91,534.46 155,155.54 归属母公司净利润 (2,012.22) 8,929.06 22,445.67 40,738.68 其他 6,957.52 19,062.44 38,584.88 65,484.25 EBIT (3,654.88) 6,532.28 21,838.75 41,440.68 非流动负债 13,979.04 14,979.04 15,479.04 15,779.04 EBITDA (2,441.02) 7,253.99 22,617.12 42,329.09 长期借款 9,230.81 10,230.81 10,730.81 11,030.81 其他 4,748.24 4,748.24 4,748.24 4,748.24 负债合计 41,351.64 98,741.11 146,139.13 237,159.58 股本 1.42 1.42 1.42 1.42 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 327.61 372.48 599.20 1,010.70 每股收益(元) (0.97) 4.28 10.77 19.54 归属母公司股东权益 44,858.70 53,787.76 76,233.43 116,972.11 每股净资产(元) 21.68 25.98 36.86 56.60 负债和股东权益 86,537.95 152,901.34 222,971.76 355,142.38 发行在外股份(百万股) 2,084.68 2,084.68 2,084.68 2,084.68 ROIC(%) (6.75) 10.37 25.33 33.86 ROE(%) (4.49) 16.60 29.44 34.83 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 19.41 22.18 23.69 24.66 经营活动现金流 7,380.27 51,621.66 49,270.39 103,012.07 销售净利率(%) (4.44) 7.49 10.47 12.44 投资活动现金流 (4,364.66) (385.00) (1,480.00) (3,000.00) 资产负债率(%) 47.78 64.58 65.54 66.78 筹资活动现金流 5,639.39 1,025.06 570.56 461.56 收入增长率(%) 67.67 163.08 79.92 52.74 现金净增加额 9,925.09 52,261.71 48,360.95 100,473.62 净利润增长率(%) (525.97) 543.74 151.38 81.50 折旧和摊销 1,213.86 721.71 778.37 888.41 P/E - 38.30 15.24 8.40 资本开支 (5,127.90) (1,400.00) (2,600.00) (3,800.00) P/B 7.57 6.31 4.45 2.90 营运资本变动 5,035.41 42,916.08 26,910.19 61,735.03 EV/EBITDA (48.80) 36.11 9.47 2.70 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月9日的0.9229，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况