高收益债策略周报2023年第25期：地产“金融16条”适用期限延长，高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2023年7月3日-7月9日 总第132期 2023年第25期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年5月高收益债策略月报】高收益债市场结构性分层加剧，房企复苏动能不足指数再度走弱，2023-06-06 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第24期】房地产行业销售表现持续趋弱，高收益债净价指数止涨转跌，2023-07-05 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 地产“金融16条”适用期限延长 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第25期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数延续上涨，日均涨幅较前 值走阔，7月7日指数为148.79，较前期上涨0.205%。 高收益地产债：7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知，对去年11月11 日发布的房地产“金融16条”有适用期限的政策统一延长1年半至2024年12月 31日，主要涉及到存量金融贷款展期和新增配套融资管理及尽职免责两条，其他不涉及适用期限的政策长期有效。此外，地产“三支箭”也在加速落地，中债增时隔2个月再度发行房企担保债，招商蛇口等5家企业股权融资已获得证监会批准。二季度以来，居民对收入和房价的预期转弱，谨慎性动机仍偏强，新增购房需求不足，行业销售持续趋弱、销售回款降速，同时民营房企债券融资面临极大难度，流动性风险仍然较高。当前延期两项融资政策有利于保持房地产融资合理适度，加大保交楼金融支持，为改善房企资产负债表提供时间和空间，从而保障房地产市场平稳健康发展，防范地产风险进一步扩散至其他领域。 一级市场：发行规模大幅回落，发行利率延续上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计17笔，发行总额117.78亿 元，加权发行利率为6.92%，加权信用利差为489.37BP，均较前值显著上行。 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度下行 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，非国有企业涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、 批发和零售业涨幅居前，交通运输表现不佳。 成交情况：上周，高收益债成交900.35亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.67%，较前值减少1.69个百分点；1）从成交量价看，津鲁渝区域投资型高收益城投债交投活跃，投机型高收益债中个别房企因负面舆情价格大幅下跌；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 10.59%，较前值减少3.14个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20佳源创盛MTN004”未按时兑付本息。 “21鑫苑01”利息兑付展期。 贵州东湖新城市建设投资有限公司评级展望下调为负面。 上周，央行公开市场开展逆回购130亿元，同期有11690亿元逆回购到期，实现净回笼11560亿元。跨季之后资金面整体宽松，月内质押式回购利率普遍下行。国债 收益率多数上行，信用债收益率整体下行，信用利差多数收窄。高收益债1一级发行规 模大幅回落，二级市场成交活跃度下行，城投2债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、批发和零售业涨幅居前，交通运输表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，日均涨幅较前期有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3， 该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年7月7日指数为148.79，较前期上涨0.205%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.219%。 本期策略建议方面，7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于 延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知，对去年11月11日发布的中国人民银行、原银保监会联合出台的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（房地产“金融16条”）有适用期限的政策统一延长1年半至 2024年12月31日，主要涉及到两条：其一是对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。2024年12月31日前到期的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致；其二是对于商业银行按照《通知》要求，2024年12月31日前向专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类，对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理，对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的可予免责。除上述两条政策外，其他不涉及适用期限的政策长期有效。此外，地产“三支箭”也在加速落地，中债增时隔2个月再度发行房企担保债，招商蛇口、保利发展、大名城、福星股份、中交地产5家企业股权融资已获得证监会批准。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 148.80 148.75 130 148.70 120 148.65 110148.60 148.55 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 二季度以来，居民对收入和房价的预期转弱，谨慎性动机仍偏强，新增购房需求不足，行业销售持续趋弱、销售回款降速，同时民营房企债券融资面临极大难度，流动性风险仍然较高。当前延期两项融资政策有利于保持房地产融资合理适度，加大保交楼金融支持，为改善房企资产负债表提供时间和空间，从而保障房地产市场平稳健康发展，防范地产风险进一步扩散至其他领域。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：泛海控股股份有限公司“20泛海02”、中天金融集团股份有限公司“20 中天金融MTN002”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“20当代01”、广州市时代控股集团有限公司“20时代09”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模大幅回落，发行利率延续上行 高收益债发行规模大幅回落，发行利率延续上行。上周已出结果的高收益债券共计17笔，发行总额117.78亿元，加权发行利率为6.92%，加权信用利差为489.37BP，均较前值显著上行。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模94.78亿元，占高 收益债总发行规模的79%，涉及天津、重庆、山东等10个省市；分主体看，曹国控、 滨海建投、金水集团发行规模靠前，分别为11.70亿元、10亿元、10亿元，加权发行利率分别为6.50%、7.50%、6.70%。非城投国企发行高收益债1只，津融资管发行1年期定向工具“23津融资产PPN001”5亿元，发行利率6.50%。非国有企业发行高收益债1只，方大集团发行“23辽宁方大MTN001”20亿元，票面利率为6.50%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 700860050074003002006100 05 发行规模(亿元)加权利率% 40.007.6035.007.4030.007.2025.007.0020.006.8015.00 10.006.605.006.40-6.20 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 方大集团 23辽宁方大 MTN001 6.50 425.90 20.00 5.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非国有企 业 曹国控 23曹国D2 6.50 466.74 11.70 1.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 滨海建投 23滨D14 7.50 568.11 10.00 0.96 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 金水集团 23金水02 6.70 486.74 10.00 5.00 私募/余额包销 私募债 -- 城投 长寿开投 23长寿开投 PPN004 7.80 568.38 10.00 2.00 私募 定向工具 AA+ 城投 柳州城投 23柳债03 7.50 525.90 7.40 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 大同建投 23大同01 6.28 416.38 7.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 渤海国资 23津渤海 SCP011 7.20 545.01 6.00 0.66 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 金潼公司 23潼南工投 MTN001 7.50 537.38 5.70 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 淮南经发 23淮控02 6.50 436.67 5.33 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度下行 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨，非国有企业涨幅较高。城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、批发和零售业涨幅居前，交通运输表现不佳。高收益债二级成交总额为 900.35亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.67%，较前值减少1.69个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为10.59%， 较前值减少3.14个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债 成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，云南区域跌幅较高 1.．净价指数有所上涨，非国有企业表现较好 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动