化工策略日报：原油短期调整，化工仍偏承压
中信期货研究|化工策略日报 2023-08-09 原油短期调整，化工仍偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 短期原油继续承压，坑口煤延续调整，动态估值有压力，且国内外预期支撑边际转弱，大方向上有所承压；另外随着化工价格反弹，下游利润持续被压缩，估值压力增加，叠加近期供应陆续恢复，且弱基差触发现货抛压，产业对盘面的压力逐步增加。综合来看，短期偏承压对待为主，但下方空间仍需原油下跌去打开。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 短期原油继续承压，坑口煤延续调整，动态估值有压力，且国内外预期支撑边际转弱，大方向上有所承压；另外随着化工价格反弹，下游利润持续被压缩，估值压力增加，叠加近期供应陆续恢复，且弱基差触发现货抛压，产业对盘面的压力逐步增加。综合来看，短期偏承压对待为主，但下方空间仍需原油下跌去打开。 甲醇：供应压力回升对抗MTO需求增量，甲醇整体偏震荡尿素：供需或逐步承压，关注印标结果及国际走势 乙二醇：到港量偏多，压制市场价格PTA：上游强于下游，PTA加工费锐减短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：油价回落叠加预期钝化，PP短期或偏弱震荡塑料：油价下跌，预期钝化下塑料或偏弱震荡苯乙烯：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望PVC：台塑报价超预期，PVC谨慎乐观 沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：阶段性逢高偏空。 对冲策略：多TA空EG，多高硫空沥青，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅上涨，宏观利好超预期 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供应压力回升对抗MTO需求增量，甲醇整体偏震荡（1）8月8日甲醇太仓现货低端价2315（+0），09港口基差-9（-5）环比略走弱；甲醇8月下纸货低端2315（+5）,9月下纸货低端2345（+5）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2055（+10），内蒙南2050（+0），关中2145（+0），河北2340（+0），河南2260（-10），鲁北2380（+40），鲁南2390（-10），西南2260（+55）。内蒙至山东运费在280-305环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价265.5（+2），进口小幅倒挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、陕西长青60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、宁夏鲲鹏60万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置停车中。逻辑：8月8日甲醇主力震荡运行。原料端来看坑口煤价整体偏稳，部分煤矿小幅调整。终端刚需稳定，随着下游天气好转，煤矿拉运车辆增多，销售好转。港口方面报价趋稳，下游询货略有增加但仍然压价，成交僵持。目前上游发运依旧倒挂严重，叠加日耗仍有支撑，价格大跌可能性较低，但往后进入8月中下旬，随着迎峰度夏旺季支撑转弱日耗见顶回落，煤价或面临下行风险，甲醇成本重心预计跟随煤炭下移。供需来看供应端国产甲醇开工继续提升，随着利润修复及检修装置重启，供应压力持续增加，进口方面7月伊朗装船速度较快，非伊货源供应充足，进口后期同样面临增量压力；需求端烯烃方面斯尔邦MTO计划8月10号开车，13号出产品，此外宝丰三期烯烃近期已经试车，MTO8月预计能够投产，对甲醇需求将有明显提振，传统下游综合开工小幅下降但仍处于高位，关注金九银十需求旺季表现。整体而言，后期煤炭支撑逐步转弱叠加供应及进口压力释放，但MTO需求增量或将一定程度缓解甲醇供需矛盾，8、9月累库幅度预计下调，中长期去看甲醇01合约仍存在秋检以及限气和燃料类消费旺季等预期支撑，整体或表现易涨难跌。操作策略：单边01逢低偏多；跨期9-1偏反套，1-5偏正套；PP-3*MA价差考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：供需或逐步承压，关注印标结果及国际走势（1）8月8日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2440（0）和2390（+50），主力01合约宽幅上行，山东01基差370（+11）环比走强。（2）装置动态：8月8日，尿素行业日产17.29万吨，较上一工作日减少0.12万吨，较去年同期增加3.16万吨；今日开工率81.64%，较去年同期63.31%回升17.831%。逻辑：8月8日尿素主力宽幅上行，现货价格环比昨日有所上调，工厂成交较为活跃。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端随着检修装置陆续恢复，尿素日产已回升至17.5万吨附近高位，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足，日产或有望突破18万吨；需求端国际市场表现坚挺，国内出口窗口开启，出口预期支撑仍偏强，前期出口订单陆续集港，关注即将发布的印标价格及采购数量；内需方面国内农业需求基本结束，即将进入空档期，后期主要是秋季肥生产备肥，开工稳步提升，但由于原料价格波动较大整体采购情绪偏谨慎，板材类需求仍处于淡季支撑不足。整体而言，后期随着国内尿素供应弹性压力进一步释放，而需求进入季节性淡季，尿素供需或逐步承压进入持续累库周期，价格重心预计缓慢下移，近期主要关注印标结果以及海外价格走势对于国内出口预期扰动。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口法检政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：到港量偏多，压制市场价格（1）8月8日，乙二醇外盘价格在467（-1）美元/吨；乙二醇现货价格在3997（+7）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-99元/吨。乙二醇现货基差收在-34（-1）元/吨。（2）到港预报：8月7日至8月13日，张家港到货数量约为9.1万吨，太仓码头到货数量约为11.6万吨，宁波到货数量约为4.1万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为24.8万吨。（3）港口发货量：8月7日张家港某主流库区MEG发货量9800吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5200吨附近。 （4）装置动态：华南一套50万吨/年的MEG装置因故临时停车，预计短期可恢复。 逻辑：乙二醇供需偏弱，价格承压。供应方面，后期新杭能源、神华榆林及榆林化学煤制乙二醇装置有检修计划，将压降煤制乙二醇供应；需求方面，上周聚酯负荷下滑至92.5%，较前一期降低1个百分点。港口方面，乙二醇到港集中，打压乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇价格承压，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：上游强于下游，PTA加工费锐减（1）8月8日，PXCFR中国价格收在1060美元/吨，上涨12美元/吨。PTA现货价格5800元/吨，下跌30元/吨；PTA现货加工费锐减，收在28元/吨，下降112元/吨；PTA现货对9月合约基差收在15元/吨，维持稳定。（2）8月8日，涤纶长丝价格小幅下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7610（-10）元/吨、9195（0）元/吨以及8235（0）元/吨。（3）8月8日，江浙涤丝产销局部回升，至下午3点半附近平均估算在7成左右，江浙几家工厂产销分别在65%、100%、100%、400%、120%、100%、70%、90%、40%、50%、60%、40%、105%、80%、30%、200%、55%、400%、60%、50%、300%、200%。（4）装置动态：恒力石化250万吨PTA装置7月底停车检修，预计持续2周。蓬威石化90万吨PTA装置计划近期重启；中泰化学120万吨PTA装置计划8月中旬重启。华东一套360万吨PTA装置已恢复正常。逻辑：PTA价格震荡，受PX抬升影响PTA加工费大幅下挫。供应方面，恒力石化、中泰化学PTA装置8月中旬陆续重启；需求方面，本周聚酯负荷下滑至92.5%，较前一期降低1个百分点。操作策略：PTA价格走弱，短期多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）8月8日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7415（-20）元/吨；短纤现货现金流收在217（+3）元/吨。短纤期货10月合约收在7306（+10）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在77（-14）元/吨。（2）8月8日，直纺涤短产销分化，平均76%，部分工厂产销：80%，30%，30%，200%，300%，80%，200%，30%。（3）截至8月4日，直纺短纤开工率在87.7%，较前一期上升1.2%；下游纯涤纱开工率在55%，与前一期持平。 （4）截至8月4日，短纤工厂1.4D实物库存在20.7天，比前一期下降0.7天；权益库存9.2 天，比前一期增加1.5天。下游纱厂原料库存在10.8天，比前一期增加0.6天；纱厂成品库存天数在33.2天，比前一期降低0.5天，这也是7月上旬以来连续第四周下降。逻辑：短纤期货价格震荡，加工费受益于原料走弱而抬升。供应端，近期短纤开工率上升至87.7%；需求端，下游纯涤纱开工率在55%，维持稳定。下游纱厂成品库存连续四周下降，原料库存继续消化并降至偏低水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本不确定性增强，苯乙烯暂观望（1）华东苯乙烯现货价格8480（+10）元/吨，EB09基差179（+9）元/吨；（2）华东纯苯价格7700（-40）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日811（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8755（-31）元/吨，现金流利润-275（+41）元/吨；（3）华东PS价格8700（+0）元/吨，PS现金流利润-30（-10）元/吨，EPS价格9300（-100）元/吨，EPS现金流利润509（-110）元/吨，ABS价格10000（-50）元/吨，ABS现金流利润289（-56）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯偏震荡，下行压力来自原油偏弱，上行推动为浙石化POSM临时停车。原油基本面向好，价格偏反弹，关注原油需求边际变化以及海外加息预期摇摆。8月中旬前纯苯到港较少，港口延续去库，纯苯估值仍可能修复。苯乙烯偏承压，主要是供应弹性仍在释放、下游负反馈略有扩大。7月下游超卖，短期或仍可维持中性偏高开工，中期若下游仍亏损，需求负反馈规模或继续扩大。总体来看，苯乙烯供需偏承压，但乙苯调油扰动之下，苯乙烯潜在供应调节弹性较大；若原油持续偏强，苯乙烯或难深跌。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油下行，需求下滑。 震荡 LLDPE 观点：油价下跌，预期钝化下塑料或偏弱震荡（1）8
