中信期货研究|化工策略日报 2024-06-05 原油连续下跌以及预期转弱,化工仍偏承压 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 报告要点 需求承压,原油继续下探,动态估值有压力,且前期政策端利多出尽有调整压力,叠加近期国内外宏观数据承压,再加上现实端阶段性负反馈压力,导致近期盘面承压。未来去看,近期承压逻辑或延续,只是调整空间或偏有限,首先6月化工基本面矛盾有限,基差端或有支撑;其次国内复苏预期仍在,美联储降息预期仍存,且大幅调整后已回吐大部分前期政策利好预期,继续理性下跌空间有限。操作上追空谨慎,建议等待逐步企稳后的偏多机会。 中信期货能源化工指数走势 中信期货商品指数中信期货能源化工指数 240260 240 220 220 200 200 180180 摘要:板块逻辑: OPEC减产低于预期,原油扩大跌幅,煤炭也有所承压,动态估值略有压力,且前期政策端利多出尽,短期也释放一些调整压力,周一盘面大幅调整,短期可能会有阶段性负反馈压力,表现相对承压。但未来去看,我们认为继续调整空间或有限,首先是6月化工基本面矛盾有限,自身下行驱动不强,基差端或有一定支撑;其次是国内复苏预期仍在,且海外经济仍有韧性,中长期支撑预期仍在,这也会限制短期调整空间。因此操作上建议等待逐步企稳后的偏多机会。 甲醇:供需弱预期压制,甲醇震荡偏弱 尿素:外围市场提振,主流区域成交放量明显乙二醇:日内价格偏强,短期适量增持 PX:油价大幅走弱但基本面有支撑,PX区间震荡 PTA:基本面趋于承压,PTA跟随成本走势短纤:低估值,弱驱动,短期转向观望PP:原油延续大幅走弱,PP震荡回调 塑料:原油大幅走弱叠加宏观支撑转淡,塑料回调苯乙烯:宏观情绪退潮,苯乙烯震荡走弱 PVC:市场情绪偏弱,PVC高位震荡烧碱:预期支撑弱化,烧碱震荡运行沥青:原油下跌,沥青期价继续回落高硫燃油:增产预期下燃油期价回落 低硫燃油:低高硫价差随着欧佩克增产底部有望确立 单边策略:化工追跌谨慎,等待压力释放后的偏多机会。 对冲策略:多L空PP或甲醇,多MEG空TA,多沥青或低硫空高硫; 2023/72023/92023/112024/12024/32024/5 化工组研究团队 研究员:胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号:F3039655投资咨询号:Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号:F3063512投资咨询号:Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号:F3046931投资咨询号:Z0015448 【重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|策略日报(化工) 风险因素:原油深跌,宏观预期施压 一、行情观点: 图表1:化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点:供需弱预期压制,甲醇宽幅下跌(1)6月3日甲醇太仓现货低端价2675(-85),09港口现货基差+95(-20)较上周五走弱;甲醇6月下纸货低端2615(-45),7月下纸货低端2600(-55)。内地价格多数下跌,其中内蒙北2120(-20),内蒙南2160(0),关中2340(0),河北2380(0),河南2381(-39),鲁北2460(-20),鲁南2430(-30),西南2270(-20)。内蒙至山东运费330环比上涨,产销区套利窗口打开。CFR中国均价301.5(-7),进口维持顺挂。(2)装置动态:2024年6月3日,中国甲醇装置检修/减产统计日损失量26400吨。暂无恢复、新增检修及计划检修装置。伊朗ZPC两套装置停车检修中;美国Nat装置停车;马油两套装置目前稳定运行中。逻辑:6月3日甲醇主力宽幅下跌,一方面市场宏观情绪支撑转弱带动商品板块普跌,另一方面上周节能降碳消息带来的实际影响有限,甲醇当前交易重心转向高估值以及基本面弱预期,需求负反馈情绪加剧,内地和港口货源流通性转向宽松。今日内地企业继续降价竞拍,期货大跌市场情绪大幅降温,成交乏力多数流拍,贸易商偏谨慎观望为主;港口库存累积,流通货源增加,基差走弱明显。动力煤市场稳中偏弱运行。外购价格下跌,主产区市场价格下调,港口成交价格重心下移。近期南方降水偏多,下游日耗提升缓慢,叠加库存高位,采购积极性不高。基本面去看,供应端内地春检进入尾声,国产甲醇开工逐步提升,装置重启预期下供应压力将继续增加;需求端对于高价抵触情绪较强,内地部分CTO烯烃检修带动甲醇外卖量增加,沿海烯烃装置相继停车降负导致MTO行业开工持续走低,烯烃需求出现明显减量,且短期低利润压制下重启或提负可能性较低;传统下游利润偏承压且逐渐进入季节性淡季。供需转弱预期下甲醇预计进入累库周期,整体震荡偏弱看待,价格拐点需要看到MTO利润修复后的正反馈。操作策略:短期预估区间大概在2500-2650元/吨偏弱震荡。MA9-1价差偏反套。风险因素:上行风险:煤价大幅上涨,宏观政策利好供应端扰动下行风险:下游负反馈 震荡偏弱 尿素 观点:期现货市场分化运行,尿素基差大幅走强(1)6月3日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2320(0)和2360(-10),主力09合约震荡下行,山东09基差242(+47)较上周五走强。(2)装置动态:6月3日,尿素行业日产17.42万吨,较上一工作日(修正为17.19)增加0.23万吨,较去年同期增加0.74万吨;今日开工率80.44%,较去年同期79.12%上涨1.32%。逻辑:6月3日尿素期货震荡下行。今日现货市场分化明显,主流区域价格稳中偏弱运行,成交一般,内蒙、东北市场由于追肥需求集中启动收单火爆带动价格大幅上涨,部分企业价格涨幅超过百元。基本面来看,近期尿素检修装置陆续复产,但短停装置同样较多导致日产提升缓慢,预计6月上旬尿素日产将逐步回升至18万吨以上;目前出口暂未出现放松迹象,复合肥生产高峰已过,原料采购趋于谨慎,6月中上旬左右或将出现减产,工业板材类需求也将进入季节性淡季,叠加主流区域陆续开启麦收,供增需弱下尿素整体驱动向下,短期存在回调预期,但强基差支撑下幅度相对偏谨慎。中旬左右华北、苏皖地区追肥需求将陆续释放,或对尿素行情形成一定提振。操作策略:低库存叠加强基差支撑,尿素回调空间或有限,短期价格运行区间或在2100-2250。风险因素:上行风险:煤价大幅上涨,宏观利多下行风险:煤价大幅下跌,政策管控风险 震荡 PX PX:油价大幅走弱但基本面有支撑,PX区间震荡(1)6月3日,PXCFR中国台湾价格为1041(-5)美元/吨;PX2409收在8524(-114)元/吨,基差为170(+66);今日盘面及现货均走跌,基差走强。(2)MOPJ收在673(-4)美元/吨,PXN至368(-1)美元/吨。(3)PTA2409收在5910(-80)元/吨,盘面加工费为327(+5)元/吨。逻辑:6月3日PX主力合约跌势较深,主要受油价大幅走跌拖累。整体来看,OPEC会议结果落地,油价日内显著走跌,但基本面对期价底部仍有支撑,PX快速调整后跌势或放缓,给出新的做多窗口,短期仍需警惕能源及宏观影响,中长期仍推荐逢低做多。(1)供需仍在改善中。一方面,5月PX流通性收紧,另一方面,虽然6月PX供应边际回升,但PTA长停装置(汉邦、蓬威)重启带动需求放量,下游部分工厂减产暂未形成明显压力,整体基本面仍偏去库;(2)汽油市场较弱下无法形成推涨驱动。近期美国旺季出行启动,但海外汽油供应较稳定下裂差持续偏弱,当前不确定性主要来自飓风季及旺季成色难预判,汽油市场对芳烃的支撑仍托底为主。操作:短期09波动区间预计在8300-8700,多单逢高减持,回调后择机入场风险因素:利多风险:原油强势上涨,PTA新产能投放,宏观利好利空风险:原油大幅下跌,PTA装置异动增加 震荡偏强 PTA PTA:基本面趋于承压,PTA跟随成本走势为主(1)6月3日,CFR中国PX价格在1041(-5)美元/吨;PTA现货价格至5950(-60)元/吨PTA现货加工费收在255元/吨,环比走缩29元/吨;PTA现货基差至24(+2)元/吨。(2)6月3日,涤纶长丝价格偏强,其中,半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7915(+0)元/吨、9110(+20)元/吨以及8265(+10)元/吨。(3)6月3日,江浙涤丝今日产销整体偏弱,至下午3点半附近平均产销估算在3成左右。江浙几家工厂产销分别在50%、25%、20%、70%、70%、40%、0%、20%、0%、0%、10%、80%、50%、0%、65%、35%、10%、20%、80%、15%、40%、30%、30%。(4)装置方面,截至5月30日,PTA负荷上行至73.6%。英力士125万吨PTA装置恢复,汉邦220万吨装置重启中。逻辑:6月3日,PTA震荡走跌,成本走弱叠加日内下游减产消息扰动,共同利空PTA价格。(1)需求改善预期叠加汽油旺季将临,PX价格底部有支撑,对PTA有一定利好;(2)PTA供应回升叠加临近淡季需求难超预期,供需压力渐增。PTA检修高峰度过,6月除前期检修装置回归之外,汉邦及蓬威两套停车时间较久的装置也计划重启,其中汉邦近期已投料,且6月检修披露较少,整体供应趋于走强;下游聚酯负荷上周小幅回升,但产销偏弱且纺织终端渐入淡季,日内宁波一聚酯工厂披露计划减产10%消息,若减产落地,PTA需求或边际走弱。整体来看,前期库存大幅去化下PTA矛盾累积较慢,且近期现货市场流通性较紧,对价格有阶段性支撑,但随后续供应进一步回归,PTA累库增强预期不变,成本支撑下PTA仍震荡看待操作策略:单边震荡,预计在5700-6100波动;风险因素:原油及石脑油价格下行风险。 震荡偏强 MEG 乙二醇:日内价格偏强,短期适量增持(1)6月4日,乙二醇现货价格微跌,其中,外盘价格在531(-4)美元/吨,人民币现货价格4572(-16)元/吨,内外盘价差上升至-94元/吨;乙二醇期货偏强,9月合约收在4596(-8)元/吨。乙二醇基差收在-24(-8)元/吨。(2)港口库存:6月3日,华东主港地区MEG港口库存约74.0万吨附近,下降0.1万吨。其中宁波7万吨,上升0.6万吨;上海、常熟及南通6.2万吨,上升0.4万吨;张家港39.1万吨附近,下降4万吨;太仓8.5万吨,上升1.5万吨;江阴及常州11.7万吨,上升0.8万吨。另外,主流内贸中转罐统计库存在1.5万吨附近,上升0.6万吨。(3)6月3日-6月10日,张家港到货数量约为6.9万吨,太仓码头到货数量约为7.8万吨,宁波到货数量约为3.2万吨,上海到货数量约为0万吨,主港计划到货总数约为17.9万吨。(4)6月3日张家港某主流库区MEG发货在11250吨左右;太仓两主流库区MEG发货3050吨左右。(5)装置动态:美国一套83万吨/年的乙二醇装置重启时间继续推后。新疆一套60万吨/年的乙二醇装置负荷下降,目前在7成附近。逻辑:乙二醇期货转强,日内跌幅远低于其他化工品。首先,因部分装置重启推迟影响,5月乙二醇产量不及预期;另外,福炼乙烯上周末附近重启,乙二醇下半周或重启,不过因浙石化二期重庆推迟及新疆煤制项目降负影响,整体供应恢复仍然偏慢。其次,聚酯负荷虽然低于前期高点,不过产能基数的提升仍保障产量在偏高水平;最后,因聚酯工厂原料备货量降至低位,也提升了对港口乙二醇的需求。操作策略:乙二醇短期