买入：鉴于现代重型和​​Mipo在商用船上的优势，因此首选

闪光提示2016年6月8日在6月最终批准了自我调整计划之后，新的订单势头正在建立。我们预计银行将很快恢复发行退款担保，这是订单年初至今下降95％的原因之一更具选择性：该行业中唯一的首选名称是买入评级的Mipo和Hyundai Heavy，具有商业曝光度订单动量构建：据《华尔街日报》（6月7日）报道，伊朗伊斯兰共和国航运公司（IRISL）和伊朗海上石油公司（IOOC）已与韩国造船厂达成了初步协议，价值约24亿美元。据报道，IRISL已与现代Mipo船坞签署了一份谅解备忘录，内容涉及多达十艘石油产品油轮和至少六艘灵便型散货船；成品油轮每艘的造价约为3000万美元，轻便型散货船的造价约为2000万美元。此外，《华尔街日报》在6月7日报道说，现代重工也正在谈判一项订购多达六艘14,500集装箱的订单。 IRISL运营着约115艘船，总载重量为330万载重吨，但许多船已经过时，需要升级。据透露，韩国造船厂预计将在2018年和2019年开始建造这艘船。伊朗人的目标是支付20％的定金以完成订单。RG发行的恢复=更多新订单：6月8日，韩国政府和中央银行宣布了建立11千万韩元注资基金的计划，以帮助国有银行重组造船业。政府将直接向韩国进出口银行（Korea Eximbank）注资1韩元，并向韩国银行（BOK）提供10韩元的贷款。我们认为这显然意味着债权人将很快开始为新订单开具退款担保（RG），因为这是4月和5月韩国船厂新订单大幅下降（1月份新订单同比下降95％）的主要原因。 -2016年5月）。例如，现代重工上周（6月3日，联合）收到了一份新订单，要建造2艘LNG船。我们仍然认为，商船的新订单将在6月恢复，尤其是包括油轮和成品油轮在内的油轮。更具选择性-我们更喜欢现代重工(009540 KS，115,500韩元，买入，TP 150,000 TP，29.9％隐含上行空间）和Mipo（010620 KS，74,600千韩元，买入TP K100,000 TP，10％隐含上行空间34％），其主导地位是商用船。现代重工和Mipo的订单动量似乎相对稳健，因为我们预计LNGC和油轮的订单会增加。我们认为在6月和2016年下半年订单可见度将有所提高，现代重工的自我重组计划（包括潜在出售非核心资产的计划）应会改善其流动性风险。此外，我们不假设现代重工和Mipo在2016年的账面价值会进一步受到侵蚀。因此，我们继续偏爱商业业务，而不是海上业务。我们认为，尽管最近油价回升，但要对离岸行业产生积极影响还为时过早。Paul Choi *分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司paulchoi@kr.hsbc.com+822 3706 8758*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本机械韩国造船购买：鉴于现代重型和Mipo在商用船上的优势，因此首选 股本 机械2016年6月8日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。估值与风险现代Mipo（010620 KS，74,600韩元，买入，TP KRW 100,000）我们使用零件总和（SOTP）方法得出目标价格，在该方法中，我们基于7.0倍2017年EBITDA（与现代重工业造船部门的适用倍数一致）对核心业务进行估值。对于非核心资产，由于采用权益法对子公司进行估值，并反映了有价证券被清算时公司税的影响，我们采用了30％的折让。在减去2017年预计净债务5030亿韩元后，我们得出2017年目标权益值为2.1亿韩元。我们通过四舍五入每股公允价值得出目标价。我们的目标价较当前市场价有34.0％的上涨空间，因此，我们维持对该股的买入评级。关键的下行风险：（1）全球经济疲软导致石油产品需求低迷，导致新订单减少； （2）由于订单量低于预期，导致新建价格下跌； （3）韩元升值抵消了保证金的回升。现代重型（009540 KS，115,500韩元，买入，目标价150,000韩元）我们通过将每个部门的2017e EBITDA估计值应用到7.0倍的不变目标EV / EBITDA倍数（自2009年造船业开始下滑以来的五年历史平均值）得出运营价值。我们还对HHI的工厂，离岸和绿色能源部门保守地采用零EV / EBITDA倍数，这受到成本超支的不确定性和项目延迟的影响。在减去2017年预计的净债务9.4韩元后，我们得出2017年的目标权益值为9.7韩元。我们的目标价意味着当前市价有29.9％的上升空间，因此，我们维持对该股的买入评级。下行风险：（1）原油油轮和大型集装箱需求的恢复慢于预期； （2）炼厂部门现代石油银行的利润率低于预期。（3）吉达（Jeddah）和舒凯克（Shuqaiq）这两个亏损发电厂项目的拨备大于预期，这可能导致公司的股权账面价值进一步恶化。新建合同–韩国日期数CGT载重吨百万美元2015年1月-5月130558007619083926121792016年1月-5月14265750853300469--89%-95%-96%-96%资料来源：克拉克森研究现代重工改制计划（韩元）-出售其现代汽车和KCC的股份以及某些物业和应收款1,500-裁员减薪和分担工作（裁员约10％）900-部分业务的分拆和出售，未充分利用的干船坞的运营停止以及关联公司的重组1,100-应急计划（如果需要）3,600资料来源：《航运先驱报》 股本 机械2016年6月8日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：蔡宝荣重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2016年6月8日，已发布的所有评级的分布如下：购买45%（其中25％提供了投资银行服务）保持40%（其中25％提供了投资银行服务） 股本 机械2016年6月8日4卖15％（其中19％通过投资银行服务提供）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会现代重工（009540.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史53000048000043000038000033000028000023000018000013000080000资料来源：汇丰银行现代Mipo造船厂（010620.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史225100205100185100165100145100125100105100851006510045100资料来源：汇丰银行汇丰银行及分析师披露披露清单公司代号现代重工业009540.KS评级和目标价格历史记录从至今体重过轻超重2015年2月11日超重购买2015年3月24日限购时间：2015年7月30日限购2015年9月10日目标价值日期价格1 160000.00 2013年6月24日价格2 200000.00 2013年11月4日价格3 160000.00 2014年2月6日价格4 150000.00 2014年4月30日价格5 130000.00 2014年9月17日价格6 110000.00 2014年10月16日价格7 80000.00 2014年10月30日价格8 155000.00 2015年2月11日价格9 180000.00 2015年4月17日价格10限制2015年7月30日价格11 180000.00 2015年9月10日价格12 130000.00 2015年10月26日价格13 150000.00 2016年4月26日资料来源：汇丰银行评级和目标价格历史记录从至日期体重过轻减少2015年4月17日减少保持2015年4月28日保持购买2016年3月14日目标价值日期价格1 80000.00 2013年6月24日价格2 130000.00 2013年11月4日价格3 110000.00 2014年5月7日价格4 100000.00 2014年8月8日价格5 90000.00 2014年10月16日价格6 70000.00 2014年10月30日价格7 85000.00 2015年4月17日价格8 110000.00 2015年4月28日价格9 85000.00 2015年6月11日价格10 60000.00 2015年7月30日价格11 75000.00 2015年10月26日价格12 100000.00 2016年3月14日资料来源：汇丰银行最近价格价格日期披露113500.00 2016年6月7日1、5、6、7资料来源：汇丰银行11年6月11年6月12月6日12月6日13年6月13年6月14年6月14年6月15年6月15年6月16年6月16年6月 股本 机械2016年6月8日51汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资