“一体两翼”战略布局，转型电力能源综合服务

品牌资质和技术经验优势明显，是市场稀缺投资标的。公司具备电力行业全产业链系列资质，是唯一一家自主上市的工程设计电力行业甲级资质企业，是中国海上风电工程技术领军企业，是国内唯一拥有特高压勘察设计业绩的民营企业。公司拥有工程设计电力行业甲级、工程勘察综合甲级、电力咨询甲级等行业最高资质，在勘察设计、EPC总承包、智能运维及数字服务等方面经验丰富。能源电力是国民经济发展的保障，公司秉持“让电力更清洁更智慧”的使命，致力于为客户提供一流的电力能源综合智慧解决方案、配套产品和应用服务；我们认为在“碳达峰碳中和”战略背景下，公司将长期受益于“构建以新能源为主体的新型电力系统”的历史发展机遇。 风光储新能源技术齐头并进，构建电力能源一站式全生命周期服务。风电方面，与荷兰SPT公司战略合作，独家引进国际先进的吸力桩导管架基础技术，具有降低造价、节省施工、方便拆除等优势，已在长乐外海风电场AC区、平潭外海风电场等项目中应用；光伏方面，公司具备海内外各种场景集中式、分布式光伏项目经验，并于2022年进军户用光伏领域，推出面向千家万户的装配式户用光伏电站系统集成产品，进一步进行产业布局，参股一道新能； 储能方面，公司凭借对电力行业的深刻理解为客户提供储能集成解决方案，与上游龙头企业建立强有力的业务纽带关系，形成较强市场竞争力。公司构建了项目开发、规划咨询、勘察设计、EPC建设、智能运维等全生命周期服务能力并能够进行数字化方案移交。 开展“一体两翼”战略布局，户用光伏+数字化带来新发展。2022年公司提出“一体两翼”战略计划，其中“一体”指的是电力能源综合集成解决方案，叠加“两翼”的新能源及储能相关产品与服务、数字能源产品与服务，赋能公司业务发展。子公司永福绿能全面推进户用光伏业务，助力光伏整县推进，“福瓴·国风”助推乡村振兴扮靓广袤乡村；子公司永福数能以“软件平台+系统集成+数字服务”的模式为能源客户提供端到云的一站式解决方案，包含数字储能、数字光伏和数字电网三大数字化序列产品及服务，融合信息技术公司和传统电力公司的双重优势。公司围绕“一体两翼”业务战略布局，不拘泥于传统电力勘察设计院业务内容，全力向电力能源综合服务商转型。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为35.04/47.24/62.22亿元，同比增长59.84%/34.82%/31.71%；归母净利润为1.61/2.25/3.17亿元，EPS为0.86/1.20/1.69元/股。公司致力于转型为电力能源综合服务商，户用光伏和数字能源为公司打造新成长极，我们基于公司2023-2025年PE分别为41X/29X/21X。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：风电、光伏、储能需求不及预期；EPC项目落地情况不及预期；海外项目执行风险；产品销售不及预期风险。 1.具备电力行业全产业链资质，开启全新战略布局 1.1民营电力勘察设计龙头企业，转型电力能源综合服务商 拥有电力行业全产业链资质，与多家大型国企建立稳定合作。永福股份是唯一一家自主上市的工程设计电力行业甲级资质企业。公司与国家电网公司、大型发电集团等超30家大型国有企业、产业巨头建立了长期稳定的合作关系。公司由最初聚焦于电力能源咨询设计、EPC等服务领域业务进行拓展和延伸，顺应行业发展趋势开发多类产品和服务，为企业打开更广阔的发展空间。 全生命周期覆盖，打造一站式服务。公司核心业务分为电力能源综合集成解决方案、户用光伏电站系统集成产品及服务、数字能源产品及服务三大板块，逐渐向电力能源综合服务商转型。“综合”体现两层含义，一是公司打通服务链，拥有开发方案、咨询设计、EPC建设、运维服务全生命周期服务能力；二是业务类型丰富，输变电领域具备全电压等级输变电勘察设计能力、发电领域聚焦新能源方向，发展风电+光伏双路线、储能领域发展数字储能走在行业趋势前沿、综合能源领域具备领先能力和突出业绩。 深耕电力行业近三十年，“一体两翼”战略布局开启新征程。公司1994年成立，已深耕电力领域近30年；2015年7月22日进行股份改制，福建永福工程顾问有限公司整体变更为福建永福电力设计股份有限公司；2017年10月于深圳证券交易所创业板挂牌上市；2022年年度报告中，公司提出“一体两翼”业务战略布局推动公司转型，“一体”指电力能源综合集成解决方案，“两翼”指新能源及储能相关产品与服务、数字能源产品与服务。 图表1：公司发展历程 股权制衡度较高，股权激励覆盖核心骨干。截至2022年年末，福州博宏投资、永福恒诚投资和永福博发投资为公司持股平台，三者合计控股达46.10%，实际控制人为董事长兼总经理林一文，直接持有公司0.06%股权，持有福州永福恒诚投资管理股份有限公司33.51%股权，福建省永福博发投资股份有限公司39.90%股权。2020年12月引入宁德时代成为第二大股东，2021年实施第一期限制性股权激励计划，公司向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干共282名激励对象授予第二类限制性股票总量共834.50万股，有效调动员工积极性。 图表2：股权结构图（截至2022年年末） 1.2勘察设计和EPC为主要收入，盈利能力保持稳定 持续加大市场开拓力度，订单饱满带来持续增长。2022年公司加大对光伏、风电等新能源及输变电业务的国内、国际市场开拓和项目执行力度，营业收入实现较快增长，2022年公司实现营业收入21.92亿元，同比增长39.81%，2018年至2022年CAGR为33.70%，2020年营收有所下降主要系总承包业务市场开拓和执行受疫情影响较大；2022年度归母净利润0.84亿元，同比增长105.33%（未剔除股份支付影响）。截至2022年末，公司已签订（包括待执行与尚未执行完毕的）订单共约30亿元，预计2023年将持续加大市场开拓，实现营业收入35亿元。 图表3：2022年营业收入为21.92亿元 图表4：2022年归母净利润同比增长105.33% 整体毛利率承压，偿债能力较强。2022年公司毛利率为20.08%，同比下降1.91pct，公司各类业务毛利率水平相对稳定，综合毛利率变动主要系业务结构变动，2021年EPC业务占比增加，整体毛利率随之承压；2021年净利率为1.88%，据2021年年报，主要系股份支付产生的影响，2022年逐渐修复，回升至3.37%。2018年至2021年，公司流动比率由2.30下降至1.33，小幅度降低；与公司所处行业相比，公司4年内平均值为1.68，高于行业平均值0.98。从速动比率指标分析，2018-2022年，公司速动比率历年均值均高于行业历年均值，整体偿债能力较好。 图表5：近五年毛利率、净利率保持大致稳定 图表6：近五年整体偿债能力较好 期间费用管控能力向好，研发团队提供有力保障。2020年至2022年公司期间费用率保持下降趋势，2022年期间费用率为15.39%，同比下降6.15pct，彰显公司费用管控能力。公司持续加大研发投入，2022年研发费用为0.71亿元，同比增长28.13%，2018年至2022年CAGR为38.67%。核心研发团队为公司提供有力保障，截至2022年底，公司已自主/合作研发近200项发明与实用新型等专利，研发成果斩获福建省科技进步一等奖，电力创新奖技术成果一等奖等多项殊荣。高研发投入以及研发团队的重点建设有望巩固公司业务优势，助力公司高效转型。 图表7：2022年期间费用率略有下降 图表8：持续增加研发投入 电力工程勘察设计（含规划咨询）、EPC工程总承包贡献主要营业收入。从收入端来看，2019年之前EPC业务收入占比保持增势，2020年占比明显降低，当年收入同比下降47.36%，主要系疫情影响项目进度放缓。从毛利率端看，电力工程勘察设计和EPC工程总承包业务毛利率保持稳定，其中勘察设计毛利率始终保持高位，2018年至2022年维持在45%以上，EPC业务毛利率较为稳定，在15%左右波动；2022年开展的户用光伏电站业务毛利率达到13.27%。 图表9：近五年EPC和电力工程勘察设计占主要营收 图表10：近五年电力工程勘察设计毛利率保持较高水平 1.3拥有五大核心优势，所处行业第一梯队 我国电力工程勘察设计行业主要分为三级竞争格局。第一梯队主要是在全国及各省的高端市场竞争的参与者，其主要的电力设计市场面向各自所在地区，设计产品范围为大机组、超高压工程，其他两个梯队的企业在相对固定地域（省市级）的中低端市场竞争，业务相对单一。公司拥有工程设计电力行业甲级资质，业务范围广泛，处于第一梯队。 图表11：电力工程勘察设计行业竞争格局 形成独特发展体系，业务向产品领域拓展。国内电力设计院的传统主营业务通常包括规划咨询、勘察设计、工程总包、工程监理等，如中国电力工程顾问集团旗下的华东电力设计院有限公司、华北电力设计院有限公司等。永福股份在此基础上增加产品类业务，注重新能源相关产业链布局，包括户用光伏产品以及数字能源产品，形成独特的发展体系，也是目前行业内唯一向产品领域延伸布局的电力勘察设计院。 荣获电力行业“四优”奖项，积极布局“一带一路”国际市场。电力行业“四优”项目包括优秀工程勘测、优秀工程设计、优秀标准设计和优秀计算机软件，代表了电力勘测设计行业工程创优的最高水平。2022年度公司共11项成果斩获“四优”奖项，其中一等奖3项、二等奖4项、三等奖4项。公司业务范围遍及国内及东南亚、非洲、中东等十几个“一带一路”国家，目前开展的项目包括孟加拉鲁普莎800MW燃机联合循环电站项目工程设计和服务、菲律宾维塞亚斯群岛变电站升级改造EPC工程总承包、孟加拉迈门辛50MWac光伏EPC工程总承包项目、越南平顺涵剑49MW地面光伏EPC工程总承包项目等，并积极跟踪孟加拉、菲律宾等“一带一路”国家的新能源项目、输变电项目等。 图表12：“四优”项目 图表13：“一带一路”项目 图表14：业务遍及国内及十几个“一带一路”沿线国家 多元优势打造核心竞争力，五大特质巩固行业地位。 （1）资质优势：具备电力行业全产业链系列资质，拥有工程设计甲级、工程勘察综合甲级、电力资信甲级等全国最高资质，是国内第一家自主上市的能承担大型发电、输变电业务的电力勘察设计企业，也是唯一一家自主上市的工程设计电力行业甲级资质企业。 （2）集成优势：具备一流的解决方案能力。覆盖发电（太阳能、风能、生物质、天然气、核电等）、输变电（交、直流特高压、超高压、高压、电缆、智能变电站、高端配电网等）、综合能源（城市能源规划、大型工/企业园区、智能微电网等）、数字能源、储能等各领域多场景的电力能源综合智慧解决方案、配套产品和应用服务。经过多年丰富的国内外项目实践经验和数据积累，在电力能源规划、投资决策等环节提供参谋建议，为客户提供高品质、低成本、满足差异化需求的服务与产品。 （3）技术优势：深度融合电力技术、自动化技术、信息技术，可提供数字储能、数字光伏、数字电网三大序列产品。与信息技术企业相比，公司具有电力行业深厚积淀和系统集成优势；与传统的电力勘测设计企业比，公司具有信息化技术集成优势。 （4）研发优势：公司是国家高新技术企业，中国海上风电工程技术领军企业。作为电力能源发展和创新的重要参与者，主编/参编近30项国家、行业标准，自主/合作研发近200项发明与实用新型等专利；设立“福建省电力设计企业工程技术研究中心”、“博士后科研工作站”，深化产研学合作，携手产业链伙伴，开展海上风电、特高压、电力数字化、储能、智慧能源等领域前沿技术研发，研发成果斩获福建省科技进步一等奖、电力创新技术成果一等奖等。 （5）品牌优势：公司与国家电网公司、大型发电集团在内的30多家大型国有企业、产业巨头建立长期稳定的合作关系，品牌享誉行业；国际市场主要针对“一带一路”国家，已与菲律宾国家电网达成多次合作。 2.风光储技术全面发展，构建电力能源全生命周期服务 2.1行业发展推动海上风电业务，独家技术增强公司优势 2.1.1处于电力行业产业链前端