2023年7月出口点评：出口持续回落背后的“推手”

事件： 8月8日，海关总署公布7月外贸数据，以美元计，出口同比-14.5%，前值-12.4%；进口同比-12.4%，前值-6.8%。 发达经济体外贸结构调整对出口影响不容忽视，外需走弱、价格回落、基数效应仍有拖累 代表性发达经济体外贸结构调整对我国出口的影响已有所显现，我国出口份额回落已成为当前出口走弱的拖累。发 达经济体进口变化与工业生产景气变化较同步，以美国为例，去年下半年来，美国总进口同比高于自中国进口同比， 7月以来美国生产景气改善、但自我国进口需求延续低迷，指向当前发达经济体外贸结构调整对我国出口影响加大。外贸结构调整对我国出口产品亦有影响，代表性发达经济体对我国主要产品出口的拉动减弱。以机电产品为例，7月机电产品出口同比回落11.9%、拖累总体出口回落6.9%，其中美国等发达经济体是机电产品出口的主要对象；伴 随外贸结构调整、我国出口份额回落等，我国对发达经济体的机电产品出口回落、使其对总体机电产品的拉动减弱。当前我国对其他多数经济体出口走弱，更多缘于对应经济体需求回落。相较美国等经济体，越南进口同比与自我国 进口同比走势一致，新加坡自我国进口同比明显高于总体进口同比，指向当前我国对以新兴经济体为代表的贸易伙伴出口走弱的拖累仍在于外需疲软；伴随东盟、非洲等代表国家经济景气持续走弱，7月我国对其出口同比明显回落。 出口基数偏高、资源品价格维持低位等对出口的拖累仍延续。当前高基数对出口表现的拖累仍在持续，同时，全球 商品价格仍显著低于去年同期，使得价格因素对出口表现仍存影响；7月，我国稀土、肥料、钢材出口数量同比增长49.2%、43.3%、9.6%，出口价格同比回落60.8%、48.8%、44.4%，拖累出口金额分别同比回落41.5%、26.6%、39%。 常规跟踪：多数经济体对我国出口拖累加大，生产相关机电产品、资源品出口继续下行 7月我国出口进一步下探，对主要贸易伙伴出口普遍回落。7月我国出口同比-14.5%，对多数外贸伙伴出口同比延续 回落，对美国出口同比回落23.1%，对欧盟、日本出口同比分别较6月回落7.7、2.8个百分点至-20.6%、-18.4%，合计拖累我国总体出口回落7.4%；对东盟、拉丁美洲出口同比较6月回落4.6、4.2个百分点至-21.4%、-14.9%。分产品看，生产相关机电产品、资源品延续回落，系出口走弱的主要拖累。7月，多数产品出口延续回落，总体机 电产品出口同比回落11.9%、较6月回落2.9个百分点，拖累我国总体出口回落6.9%，生产相关的通用机械设备同比 较6月回落9.6个百分点至-12%，高新技术产品出口同比进一步下行；全球大宗商品价格回落对出口持续拖累。 7月进口持续走弱，自欧美、东盟进口降幅进一步扩大。7月我国进口同比降幅较6月走扩5.6个百分点至-12.4%；分国家来看，我国自欧盟、美国、东盟进口明显下行，同比分别较6月回落2.3、7.1、7.1个百分点；主要拖累在自东盟、韩国、中国台湾、日本等进口回落，分别同比回落11.2%、23%、14.3%、14.7%，拖累总体进口回落5.3%。 内需偏弱下，进口占比较高、生产相关性较高的机电、工业品进口低迷，拖累我国进口走弱。7月机电产品、高新 技术产品进口分别同比回落11.3%、11.7%，拖累总体进口回落4.3%、3.3%；价格对资源品进口拖累仍明显；同时，当前内需偏弱对进口的影响显现，铁矿砂、铜矿砂、钢材等工业品进口数量同比明显走弱。 风险提示：全球经济下行速度超预期，地缘政治“黑天鹅”。 内容目录 1、外贸结构调整影响不容忽视，外需走弱、价格回落、基数效应仍拖累出口3 2、常规跟踪：对多数贸易伙伴出口回落，价格走弱对进出口金额的拖累延续5 风险提示9 图表目录 图表1：欧盟进口需求与工业生产景气变化较为一致3 图表2：美国进口需求与工业生产景气变化较为一致3 图表3：7月以来美国经济生产景气有所改善3 图表4：美国总进口需求明显好于美国自我国进口需求3 图表5：美国自我国进口份额明显走弱4 图表6：对美出口机械电气对总体出口的拖累加大4 图表7：新加坡等经济体进口同比弱于自中国进口同比4 图表8：非洲、东盟、澳大利亚等经济体经济景气走弱4 图表9：去年同期出口高基数影响不容忽视5 图表10：当前CRB商品价格指数仍显著低于过往同期5 图表11：7月我国主要资源品出口表现受价格走弱影响较大5 图表12：7月我国出口同比进一步回落6 图表13：7月，中国对主要贸易伙伴出口同比普遍回落6 图表14：7月，中国对日本、韩国出口延续低迷6 图表15：中国对拉美、非洲等新兴经济体出口延续负增6 图表16：7月，生产相关机电产品、资源品出口进一步走弱7 图表17：7月我国进口同比进一步回落7 图表18：7月我国进口同比表现相较好于出口7 图表19：7月我国自欧美、东盟等经济体进口持续回落8 图表20：7月我国自韩国、中国台湾等经济体进口回落8 图表21：7月，我国机电、高新技术产品进口显著走弱8 图表22：多数资源品、工业品价格走弱拖累进口金额9 图表23：部分工业品进口数量同比有所走弱9 1、外贸结构调整影响不容忽视，外需走弱、价格回落、基数效应仍拖累出口 代表性发达经济体外贸结构调整对我国出口的影响已有所显现，我国出口份额回落已成为当前出口走弱的拖累。发达经济体进口需求变化往往与工业生产景气变化较为同步，以美国为例，2022年下半年开始，美国进口同比明显高于美国自中国进口同比，今年开始两者差值持续走扩，指向美国自我国进口需求较总体需求更弱；7月以来，美国生产景气改善，比如：美国制造业PMI较6月提升2.7个百分点至49%，但我国对美出口同比回落23%、较6月基本持平，指向当前我国出口回落受发达经济体外贸结构调整、我国出口份额回落的影响加大。（详情参见：《出口份额变化，透露的线索？》） 图表1：欧盟进口需求与工业生产景气变化较为一致图表2：美国进口需求与工业生产景气变化较为一致 (%)美国进口金额和工业生产当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 -30-15% 美国进口金额同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 美国工业生产指数同比（右轴） 图表3：7月以来美国经济生产景气有所改善图表4：美国总进口需求明显好于美国自我国进口需求 （%）欧元区、美国制造业PMI 65 （%）美国进口以及自中国进口同比 中美贸易战时期 40 30 60 20 5510 500 -10 45 -20 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2011-01 011-07 12-01 -07 1 40-30 欧元区制造业PMI美国制造业PMI 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 外贸结构调整对我国出口的影响在产品层面亦有体现，代表性发达经济体对我国主要产品出口的拉动明显减弱。以机电产品为例，7月机电产品出口同比回落11.9%、拖累总体出口回落6.9%；机电产品出口占我国总体出口的比重达58%，其中美国等发达经济体是机电产品出口的主要对象；伴随发达经济体外贸结构调整、自我国进口份额的明显回落等，我国对美国等发达经济体的机电产品出口回落、使其对总体机电产品的拉动减弱。 图表5：美国自我国进口份额明显走弱图表6：对美出口机械电气对总体出口的拖累加大 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 美国、墨西哥进口中自我国进口份额变化 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023- 202 2 -20% 2003 2004 05 对美国出口拉动对欧盟及英国出口拉动 对其他国家出口拉动机械和电气设备总出口同比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 相较之下，当前我国对其他多数经济体出口持续走弱的背后，是经济动能放缓拖累需求走弱。相较于美国等发达经济体，越南进口同比与越南自我国进口同比基本一致，新加坡自我国进口同比甚至高于新加坡总体进口同比，指向当前我国对非洲、东盟等经济体的出口回落仍在于需求端约束。7月以来，伴随新加坡等东盟国家、南非等非洲国家、澳大利亚等经济景气持续走弱，其出口同比分别较6月回落45.2、16.5、10.4个百分点至-36.6%、-15.4%、-19.9%。 图表7：新加坡等经济体进口同比弱于自中国进口同比图表8：非洲、东盟、澳大利亚等经济体经济景气走弱 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -30% 越南、新加坡进口同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% （%）我国部分贸易伙伴PMI变动 65 60 55 50 45 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 40 越南进口当月同比越南自中国进口当月同比 新加坡自中国进口同比 新加坡进口同比 南非澳大利亚新加坡 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 除此之外，去年同期基数偏高、资源品价格维持低位等因素仍对当前出口产生明显拖累。当前高基数对出口表现的拖累仍在持续，同时，全球商品价格仍显著低于去年同期水平，价格因素对我国资源品等出口表现仍存扰动，7月，我国稀土、肥料、钢材出口数量同比增长49.2%、43.3%、9.6%，相较之下，出口价格同比回落60.8%、48.8%、44.4%，拖累出口金额分别同比回落41.5%、26.6%、39%；成品油、未锻轧铝及铝材、集成电路等亦有类似现象。 图表9：去年同期出口高基数影响不容忽视图表10：当前CRB商品价格指数仍显著低于过往同期 700 680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 CRB价格指数主要分项