7月外贸数据点评：出口背后的积极因素

│ 出口背后的积极因素 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2023年08月09日 ——7月外贸数据点评 事件： 7月中国美元计价的出口同比增速为-14.5%，较上月下滑2.1个百分点。7月出口同比增速进一步下行，环比下行也略超预期，主要受到去年同期的高基数与大宗原材料出口价格的调整影响。展望未来，我们维持今年下半年季调之后出口规模基本平稳的判断，主要受外需韧性、大企业订单情况改善、美国库存下降、原材料价格回升、稳外贸政策落地等积极因素支撑。此外，7月进口进一步下滑，我们判断随着近期政策支撑的逐步落地，与市场出清的进行，季调后的进口规模或进入磨底期。 事件点评 7月出口有所回落 7月中国出口同比增速-14.5%（美元计价，前值-12.4%），较上月下滑2.1个百分点，弱于市场预期（-11.5%）。 分产品来看，季节性调整后，机电行业出口整体再度回落，轻工、高新技术产品出口也有进一步下行；表现相对较好的品类是农产品与原材料。 分出口对象看，季节性调整后，我国除对日本、中国香港的出口环比正增长，对印度出口环比降幅收窄外，对其他主要贸易伙伴的出口都有所走弱。 如何看待7月出口增速下滑？ 7月出口同比增速的进一步下行，环比下行也略超预期，主要受到两方面因 素影响。首先，去年积压货物在5-7月集中出口，导致基数偏高，是今年 7月出口同比出现了负两位数增长的主要原因。其次，原材料出口价格的下行对出口数据的影响可能还在延续。粗略估算，大宗原材料价格的调整可能进一步拖累7月环比约1个百分点。 后续出口的积极因素 展望未来，我们维持今年下半年季调之后出口规模基本平稳的判断，这也意味着8月以后出口同比增速随着基数的下行有望逐步回升。主要有以下几方面的积极因素：1）全球制造业PMI显示的外需韧性以及大企业订单情况的边际改善；2）美国经济补库存的一些活动可能对中国出口构成一定支撑，美国经济的韧性也可能强于预期；3）大宗原材料价格的回升支撑大宗品出口改善；4）一系列稳外贸措施的落地。 进口或进入磨底期 7月以美元计价进口同比增速为-12.4%（前值-6.8%），降幅进一步扩大。季节性调整后，进口规模环比下滑5.5%，降幅较上月（前值-2.3%）有所扩大。 展望未来，随着近期超预期的政策支撑逐步落地，与市场出清的进行，我们认为季调以后的进口规模可能也逐步进入磨底期。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《新增非农就业未来或加速减速：——美国7月 非农就业数据点评》2023.08.06 2、《降级的原因多为中长期影响因素：——简评惠誉降级事件》2023.08.03 宏观经济 宏观点评 1.7月出口有所回落 7月中国出口同比增速-14.5%（美元计价，前值-12.4%），较上月下滑2.1个百分点，弱于市场预期（-11.5%）。 7月出口的负增长一方面与上月类似，很大程度上是受到去年同期的高基数拖累，另一方面，经过季节性调整以后，7月出口环比下降1.6%，较上月稍有回落。 图表1：中国进出口同比增速（美元计价） （%）70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 -30 出口同比进口同比 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元）3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.7月出口的结构分析 分产品来看，受高基数影响，超过八成品类的出口同比增速都有所回落。季节性调整后，主要出口大类中，机电行业出口整体再度回落，轻工产品、高新技术产品出口也有进一步下行；相对较好的品类是农产品出口有所企稳，原材料的出口也有明显反弹。 具体而言： 轻工制造类产品出口进一步环比回落。其中，鞋服箱包等出行相关产品、地产后周期的耐用消费品分别环比下滑4.0%、1.9%（前值-4.7%、-3.4%），降幅较上月均有所收窄。 机电产品的出口整体再度回落。7月机电产品环比下降8.1%（前值2.5%）。其中，集成电路、医疗仪器分别环比下降1.0%、0.1%（前值3.6%、-0.1%）。但汽车出口在上月短暂的波动后维持了去年下半年以来的强势，7月汽车出口金额环比增长4.0%（前值-6.0%）。 高新技术产品出口进一步下行，环比下降3.6%（前值-1.0%）。 农产品出口企稳回升，环比增长1.6%（前值-0.5%）。 原材料出口也有明显反弹，环比增长6.4%（前值-4.0%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元）250 200 150 100 50 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 （亿美元）2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 出行消费地产后周期高新技术产品机电产品 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 25100 90 2080 70 1560 50 1040 30 520 10 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 00 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs)农产品原材料 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 分出口对象看，在去年同期的高基数下，我国对主要贸易国家与地区出口的同比增速基本都有所回落。季节性调整后，7月我国除了对日本、中国香港的出口环比正增长，对印度出口的环比降幅收窄外，对其他主要贸易伙伴的出口都有一定的走弱，具体而言： 对主要转口贸易对象的出口都有所放缓。其中，对韩国、东盟的出口环比分别为-3.7%、-3.0%（前值12.0%、4.0%），均较上月明显回落；对中国香港的出口保持环比正增长（1.5%，前值2.5%），但增速也稍有放缓。 对美欧、日本的出口则有所分化。其中，对美国、欧盟出口环比分别下降4.6%、6.7%（前值-2.9%、-4.7%），降幅均较上月再度扩大；对日本出口环比大幅反弹7.6%（前值-6.5%）。 对巴西的出口在上个月的明显反弹后再度回落，环比下降13.5%（前值15.4%）；对俄罗斯的出口进一步下滑，环比下降6.0%（前值-1.9%）；对印度的出口继续环比下降0.5%（前值-2.8%），但降幅有所收窄。 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） （万美元）6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 （万美元）6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,0002,000,000 1,000,000 0 1,000,000 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 美国欧盟日本韩国 东盟中国香港俄国巴西印度 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 3.如何看待7月出口增速下滑？ 7月出口同比增速的进一步下行，环比下行也略超预期，主要受到两方面因素影 响。 首先，去年同期出口基数较高。去年积压货物在5-7月集中出口，导致基数偏高，是今年7月出口同比出现了负两位数增长的主要原因。 其次，原材料出口价格的下行对出口数据的影响可能还在延续。 从可以剔除基数效应的经过季节性调整的数据来看，7月美元计价的出口环比下降1.6%。导致出口环比下滑的一个重要原因是大宗品出口价格在7月继续下滑。 尽管国际大宗原材料价格在7月边际回升，但由于外贸从下单到出运需要一定时间，钢材、铝材、肥料、成品油、稀土等产品的出口价格仍保持负增长，甚至降幅有所扩大。 粗略估算，大宗原材料价格的调整可能进一步拖累7月环比约1个百分点。此前，海关整顿虚假数据1一度也导致中国出口数据走弱。但是，近期海关对出 口数据的调整可能意味着有关部门整顿贸易数据虚增的影响已经基本消除。随着审 计范围的扩大，我们注意到海关总署对2022年与2023年1-5月的出口数据在7月中旬进行了调整调整，其中，2022年全年出口金额下调242亿